国信证券-银行业7月投资策略

　　市场表现回顾

　　6月份中信银行指数下跌6.9%，跑赢沪深300 指数0.8 个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.87x。月末板块平均估值接近历史最低值。

　　近期银行调研总结

　　我们6 月下旬调研了两家股份行，从反馈情况来看，银行业基本面仍在改善，主要驱动因素边际变化跟我们前期判断基本一致：

　　1）资产规模增长平稳，跟一季度差别不大；

　　2）负债端存款压力仍然较大，负债成本有上行压力。但是资产端收益率也上升较快。整体来看，后续净息差应该是稳中略升，但季度之间可能会有所波动；

　　3）资产质量仍在改善当中，压力不大。

　　近期路演交流感受

　　受严监管影响，不少投资者认为地方国企债务违约概率上升。由于我国银行对地方国企的信用风险敞口普遍较大，因此市场担忧这类企业会给金融业带来较大损失，这成为近期银行股估值大幅下跌的主要原因。

　　对此我们认为，地方国企债务规模过大，很难通过市场化出清的方式解决，但这一问题已经到了解决的时间窗口。政府有较大可能在近期出台相关措施，诸如地方债置换或转移支付等。届时，市场对金融机构的过度担忧或被扭转，实现估值修复。

　　主要盈利驱动因素跟踪

　　行业资产规模同比增速小幅回升。商业银行5 月份总资产同比增长6.5%，环比上升0.1 个百分点，是2017 年2 月份以来首次回升。其中大行同比增长5.4%，股份行同比增长3.7%，城商行同比增长8.6%。近两个月股份行、城商行的资产增速有所回升，大行资产增速仍在下降；

　　主要利率较年初有所下降，但同比仍处在较高水平。（1）6 月十年期国债收益率月均值3.61%，环比下降5bps；Shibor3M 月均值4.31%，环比上升19bps。（2）6 月份主要政策性利率保持平稳。整体来看，今年以来主要利率下降，可能会对净息差回升产生一定不利影响，但与去年同期相比仍然处在较高水平；

　　工业企业偿债能力高位稳定，资产质量有望持续改善，但不同银行或将分化。5月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12 个月移动平均）环比下降5 个百分点至721%，但仍处于近五年高位。另外需要注意的是，今年以来工业企业的亏损面大幅上升，反映出企业利润分化较大，中小企业压力可能相对较大，因此我们估计银行的资产质量后续走势也将有所分化。

　　投资建议

　　我们认为行业基本面向好，当前银行板块估值应当处于历史低位，配置价值明显。我们认为市场对国企债务违约问题担忧过度，后续地方国企债务处置相关措施有望出台，从而推动行业估值修复。

　　个股方面，我们认为严监管利好传统存贷款业务基础优异的银行，主要是客户和业务基础优异的大型银行和区域性中小银行，因此推荐大小两头的“哑铃组合”：大型银行首推工商银行、农业银行，区域性小银行首推宁波银行、南京银行。