鲁西化工:Q2业绩略超市场预期

　 【研究报告内容摘要】

　　公司公告:公司发布2018年半年度业绩预告,上半年预计实现归母净利润16.8-17.3亿元,(YOY+205%-214%)。其中2018Q2预计实现归母净利润8.64-9.14亿元(YOY+178%-194%),(QOQ+5.9-12.0%)。报告期内公司严抓安全环保管控,各生产装置保持了长周期稳定运行;公司以市场为导向,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,保持了产销平衡,取得了良好经济效益。

　　Q2业绩环比提升,公司盈利中枢持续上移。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,化工新材料占营收比例达50%以上;公司所在的聊城化工新材料产业园已经入选山东省第一批化工园区,并名列中国化工园区三十强,园区内形成了煤、盐、石化、新材料、装备制造等多条完备的产业链,自供热电、物料循环利用,抗周期波动风险能力强。根据我们的追踪,Q2公司主要产品价格涨跌不一,整体表现较为稳定,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q2的均价分别为930、5800、2000、15820、1600、7870、8420、29000元/吨,环比18Q1变动+7%、-13%、+3%、-4%、+1%、+13%、+3%、-8%;同期主要原材料呈下降趋势,煤炭、纯苯均价较Q1分别下降3%、8%,丙烯均价小幅上涨2%,公司盈利能力稳中向上。上述主要产品当前价格分别为870、4970、2025、15800、1630、7600、8500、28500元/吨,价格进入稳定阶段,公司高盈利状态可持续。

　　在建项目有望于三季度逐步投产,化工新材料成公司重要增长点。公司己内酰胺二期10万吨及其配套双氧水项目已于二月份实现全线投运,并生产出己内酰胺优等品,生产负荷稳定提升。当前己内酰胺-纯苯价差达9700元/吨,吨净利在3000元以上,公司新增10万吨产能,年化利润增厚3亿元。目前公司主要在建工程聚碳酸酯、甲酸、尼龙6和退城进园一体化项目正在有序推进,有望在三季度投产。退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力,氨醇平台产能的释放将保障公司核心原料的供应、降低综合成本;尼龙6、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,公司进入良性循环的上升通道。

　　聚碳酸酯工艺领先、布局超前,未来规划成为百万吨级行业龙头。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一,现有6.5万吨产能运行稳定、产品质量得到下游认可。我国聚碳酸酯年需求量180万吨,进口依赖度高达65%。公司聚碳酸酯二期项目将扩产至20万吨,该项目预计将于近期进行试运行。聚碳酸酯被列入中国与美国互相加征关税的清单中,有利于国内龙头企业率先抢占百万吨级进口替代市场。在最新发布的山东省新旧动能转换重点项目中,鲁西化工的100万吨聚碳酸酯和100万吨有机硅项目入选,未来有望成为百万吨级行业龙头。

　　盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计公司18-20年实现EPS为2.27/2.71/3.15元。对应PE为7/6/5倍,维持“买入”评级。