桐昆股份:二季度创单季度业绩创新高

　 【研究报告内容摘要】

　　事件:

　　7月2日,公司发布2018年半年报业绩预增公告,预计2018年上半年实现归母净利润13.2-13.8亿元,同比+113%-122%;即二季度单季度实现净利润8.2-8.8亿,创单季度业绩历史新高,略超市场预期。业绩预增主要是受益于涤纶长丝和PTA单位产品盈利能力提升,以及公司新建聚酯长丝项目和嘉兴石化PTA二期项目达产,产销量同比大幅增加。

　　2018Q2业绩略超市场预期,保障全年高增长

　　二季度油价上涨7美元/桶,涤纶长丝产销两旺,景气度环比大幅提升,公司业绩增量主要来自涤纶长丝价差的扩大和产量的提升:1)2018Q2,POY平均价格环比2018Q1上涨265元/吨,价差扩大407元;2)公司涤纶长丝产能继续提升至570万吨,受益于上半年产能的释放和二季度长丝产销高涨,我们预计产量环比提升30%;3)PTA二期稳定运行,价差有所调整。2018Q2,PTA价格环比下降56元/吨,加工区间环比缩小174元;嘉兴石化二季度稳产,产量环比提升。

　　展望2018全年,我们预计全年业绩同比增长43%。当前公司PTA产能400万吨,涤纶长丝产能570万吨,实现涤纶长丝原料PTA自给率约85%,有效对冲PTA价格的波动风险。

　　2019年,PTA景气度上行,浙石化项目达产,公司再次实现大跨越。1)我们判断2017年下半年是PTA景气上行的起点,2018-2019年价差有望逐年扩大。假设按250元/吨净利计算,盈利将超过10亿元。2)公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,项目一期在2019年上半年达产后,将大幅增厚公司业绩。

　　维持“买入”评级,目标价21.5元。

　　由于2018年上半年涤纶长丝景气度略超市场预期,我们调整盈利预测,预计2018-2020年净利润为25.2亿、39.2亿和48.1亿(原为24.9亿、38.1亿和46.4亿),对应EPS为1.38/2.15/2.64元,PE为12/8/6倍。按照2019年10倍PE计算目标价为21.5元,维持“买入”评级。

　　风险提示:长丝景气周期结束;PTA景气上行和浙石化投产不及预期