北陆药业:精准医疗龙头初显

　 【研究报告内容摘要】

　　对比剂小龙头

　　公司是国内对比剂行业龙头之一,产品包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇和钆喷酸葡胺等。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、造影剂消费量提升等因素驱动,对比剂行业仍有望保持10-15%复合增速。进口替代+公司高端、低基数产品碘帕醇、碘克沙醇中标省份增加,保持高增长;预计未来3年公司对比剂产品线整体收入增速15-20%。

　　九味镇心颗粒新入全国医保,逐步进入放量期,有望扭亏为盈

　　九味镇心颗粒进入17年新版全国医保目录,目前公司在积极组建销售队伍和选择代理商,预计2018年起九味镇心颗粒将开始放量,逐步扭亏为盈,长期来看有望达到3-5亿元的体量。

　　精准医疗龙头初显,最大的预期差

　　公司参股南京世和(20.29%股权)和武汉友芝友医疗(25%股权),分别是液体活检--ctDNA检测和CTC检测龙头,是国内精准医疗和伴随诊断龙头,涵盖肿瘤和非肿瘤(心脑血管、代谢药物等)个体化用药基因检测,未来均有在A股上市预期,肿瘤和非肿瘤个体化用药基因检测市场空间均巨大。

　　世和基因:依托高通量检测技术,在ctDNA检测领域处于领先地位,卡位优势明显,处于爆发期。世和基因肺癌靶向药物基因突变检测试剂盒(高通量测序法)已经进入了创新医疗器械特别审批通道,预计3季度有望和艾德生物、诺禾致源等同类产品同时获批。试剂盒获批后,原有的院外服务模式将转为院内销售,产品有望爆发式增长,盈利水平提升。17年公司依靠院外模式实现收入1.8亿元为行业第一,预计3-5年收入过10亿,净利润3-5亿元。

　　芝友医疗:个体化用药基因诊断试剂盒和CTC检测设备/试剂两个方向。公司是非肿瘤个体化用药基因检测龙头,行业空间巨大;CTC龙头之一,行业潜在空间大。未来3年业绩有望保持50%高增长。

　　价值重估,精准医疗龙头初显

　　预计18年对比剂等主业净利润1.25亿增长20%,参股20%南京世和(预计18年贡献投资收益600万元)和25%友芝友(预计18年贡献投资收益700万元),合计净利润1.37亿元增长15%(扣非增长23%),预计19/20年净利润1.77/2.29亿元,增长29%/29%,18/19/20PE 27X/21X/16X。南京世和估值可参考艾德生物(目前80亿市值),友芝

　　友新三板市值6.5亿元。北陆药业18年合理估值56亿元,对应股价17.18元:主业1.25亿净利润30倍估值38亿+20%南京世和股权估值16亿+25%友芝友股权估值2亿,目前市值37亿,50%空间,首次 覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:对比剂销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;产品审批进展、渗透率提升缓慢。