宁德时代投:大国重器 动电王者

　 【研究报告内容摘要】

　　宁德时代是动力电池龙头企业。公司成立于2011年,主营动力电池系统/锂电池材料/储能系统等,2017年收入占比为83.3%/12.4%/0.1%。公司国内客户包括宇通、上汽、北汽、吉利、蔚来等,海外客户包括宝马、大众、戴勒姆等。2017年公司动力电池系统销量11.84Ghw,超越松下成为全球第1。2017年实现营收200.0亿元(+34.4%),扣非后归母净利润23.8亿元(-14.7%)。公司于2018年6月11日正式登陆创业板,募集资金净额53.5亿元,用于产能扩张+研发。

　　行业分析:动力电池需求高增长,降价趋势不变。汽车电动化趋势下,我们测算出,2020/2025年全球新能源汽车动力电池需求量分别为198/626Gwh,2017-2020年CAGR为47%,2020-2025年CAGR为26%。从现有政策导向及行业发展阶段来看,电池能量密度提升及电池价格下降仍是行业最重要的发展趋势之一。宁德时代2017年动力电池系统价格1.41元/Wh,2014-2017年年均复合降幅为21.3%。2015年-2018Q1,国内动力电池行业总体呈现集中趋势,2018Q1,CR5为79.9%,与2017年全年相比,提升18.1pcts;全球范围内,2017年销量前三名是宁德时代/松下/比亚迪,分别为11.9/10/7.2Gwh。

　　竞争力分析:技术为基,龙头效应显现。2017年第10批-2018年第5批推广目录中,电池能量密度高于150Wh/kg的19款EV乘用车中,宁德时代配套的车型最多(4款)。技术是宁德时代的核心竞争力,公司技术传承于ATL,而重视研发投入则是超越国内同行的重要原因(2017年研发费用占比8.5%,研发人员占比23.3%,分别比同行均值高1/9pcts),对未来技术路线的前瞻性布局有望使公司继续保持领先。公司已覆盖国内一流车企,客户粘性已经形成,而且拥有一流供应商资源,C端品牌影响力逐年增加,龙头效应愈发明显。

　　成长性分析:动力电池先行,材料&储能蓄势待发。(1)动力电池系统:公司竞争力强于国内同行,预计中短期国内市占率仍会提升,而且积极拓展海外客户,我们预计2018-2020年公司动力电池系统销量为17.3/26.6/39.3Gwh。政策、市场驱动下,动力电池降价趋势不变,预计2018-2020年公司动力电池价格为1.20/1.03/0.90元/Wh,则动力电池系统收入206.7/273.7/355.2亿元。(2)锂电池材料:锂电池回收行业是公司重要的潜在增长点,预计2018-2020年该业务收入分别为54.6/87.3/122.2亿元。(3)储能系统:锂电储能行业空间巨大,随着电池价格下降,该业务有望快速增长,预计2018-2020年储能系统收入分别为2.0/3.7/6.4亿元。盈利预测、估值与评级:预计宁德时代2018-2020年EPS为1.51/1.99/2.73元/股,2018年6月28日收盘价对应PE为45/34/25倍。宁德时代是动力电池龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。