白马股频频杀跌 流动性回归短期影响市场

　　近一段时间以来，A股市场频频出现白马股大幅杀跌的情形。业内人士指出，这一方面和部分公司一季度业绩不达预期、难以支撑高估值有关，另一方面，也在一定程度上反映了当前市场对于流动性收紧预期的担忧。而从中长期来看，A股市场仍然具有强劲的基本面支撑。

　　周内多只白马股“跳水”

　　4月14日，市值高达4000亿的“医药白马”恒瑞医药再次出现“杀跌”行情，盘中一度大跌6%，股价创近10个月以来的新低。截至14日收盘，恒瑞医药收报85.52元，当日下跌3.89%。与此同时，药明康德、康希诺等多家医药股均有不同程度下跌。

　　近一周来，白马股接连“失蹄”。继美年健康、华海药业闪崩后，4月9日，顺丰控股出现一字跌停，当天市值蒸发368亿元，相较今年2月18日的高点已蒸发超2000亿。4月12日，化工龙头万华化学盘中一度大跌逾7%，股价险守100元大关。4月13日，免税龙头中国中免午后突然放量闪崩跌停，旅游业龙头宋城演艺也同时跳水，当日收跌11.29%。不少重仓白马股的权益类基金同样下跌惨重。数据显示，截至4月14日，最近一周内，1933只股票型基金收益率中位数为-3.07%，4827只混合型基金收益率中位数为-2.35%。

　　对于白马股的“扎堆大跌”，业内人士指出，一些公司一季度业绩不达预期，或导致业绩增幅无法支撑此前过高的估值。顺丰控股业绩“变脸”便属其中一例，4月8日晚间，顺丰控股发布公告称，预计2021年第一季度净利润亏损9亿元至11亿元。13日晚间，中国中免发布业绩快报显示，一季度实现营收181.34亿元，同比增长127.48%，净利润28.49亿元，同比实现扭亏。尽管有着不错的表现，但仍不及30-35亿元的市场预期。

　　“市场对于白马股普遍寄予厚望，一旦业绩不达预期，难以支撑此前过高的估值，便会出现较大幅度的调整。”申银万国证券研究所首席市场专家桂浩明对《经济参考报》记者表示，部分公告业绩优秀的白马股，由于市场此前已经充分消化，如果没有超预期的信息出现，也很容易面临调整压力。目前市场资金结构正在调整，而密集公布的业绩则是其调整的方向之一。不过，他指出，白马股并非短期形成，主动性调整也不会在短期内快速进行，当前波动更多反映出的是市场的一种心态。

　　从市场整体情况而言，部分行业估值依然处于历史高位。据华鑫证券统计，截至4月9日，上证综指的PE（TTM）为15.44倍、深证综指的PE（TTM）为42.73倍、创业板指的PE（TTM）为61.24倍，分别位于65%，71.5%，52.70%估值分位数上。在申万一级行业中，食品饮料、家用电器、休闲服务估值明显高于历史均值，行业估值分位分别为97%、92%、99%。

　　流动性收紧预期短期影响市场

　　在宏观层面，货币政策、流动性的变化则更为深刻地影响着A股市场的估值结构，白马股的集体杀跌，也在一定程度上反映了市场对于流动性收紧预期的担忧，而这一因素，正在受到机构的广泛关注。

　　人民银行货币政策司司长孙国峰日前表示，下一步要坚持跨周期设计理念，兼顾当前和长远，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

　　研究机构则普遍认为，年内信贷和社融将继续温和回落。中信证券研究指出，3月社融与M2增速均出现较明显回落，而社融的“再平衡”还将持续，全年节奏仍将大概率是逐季回落，M2增速后续将平稳回落，回落趋势将大体与信贷增长回落趋势相一致。中金公司研究则指出，整体上3月新增贷款好于市场预期，银行信贷力度的回撤没有“急转弯”，维持年内信贷和社融继续温和回落的判断，年底社融余额增速或降至11.3%左右。招商证券则指出，A股陷入调整，当前主要反映的是宏观流动性回归中性，微观流动性从增量转为存量博弈的格局。

　　川财证券首席经济学家陈雳则对《经济参考报》记者表示，去年以来，为对冲疫情冲击，海外各央行开启“扩表”周期，海外流动性环境波动较强。相对而言，我国央行以积极的财政政策为主，维持正常化的货币政策，为我国货币政策保留了较大的调控空间。今年以来，尽管央行政策以资金净回笼为主，但市场利率始终围绕逆回购利率运行，并未出现明显偏离，政策工具方面，国内货币工具已转向以公开市场操作为主，SLF、MLF、逆回购逐步成为央行的重要调控方式，对流动性的“收放”具备较强的灵活性，央行对法定准备金率、LPR等传统性货币工具的调节整体较为谨慎。

　　从基金的发行规模来看，伴随市场的回落，增量资金也表现出了谨慎态度。Wind统计数据显示，按照基金成立日计算，2021年4月份以来，新成立的股票型基金仅为8只，平均发行份额仅为2.61亿份，混合型基金仅为18只，平均发行份额仅为7.97亿份，均较今年1、2月份出现了显著下降，上述两类基金的发行份额不到3月份总量的十分之一。

　　尽管如此，受益于中国经济强劲的基本面和上市公司业绩整体的显著增长，机构对于A股市场的中长期走势仍然抱有强烈信心。前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者表示，今年资本市场具备基本面的支撑，经济面出现稳步复苏之后，货币政策边际收紧是可以理解的，但不会过度收紧，也不会急转弯。他强调，好的公司长期的投资价值不会因为短期股价的调整而改变，在基本面不断回升、居民储蓄大转移的背景下，A股市场不会长期低迷，特别是业绩优良的白马股。

　　从北向资金的动向来看，全球资金对于A股加大配置的趋势也并未改变。Wind统计数据显示，尽管市场震荡起伏，截至4月14日收盘，今年以来互联互通机制下北向资金的净流入规模仍然达到了1130.72亿元，本周以来，北向资金三个交易日持续净流入185.06亿元。