估值端压力释放 核心资产仍是市场布局主线

　　春节后持续回调的“茅系家族”（各行业龙头白马股）终于喘了口气。3月1日，A股市场中的各类“茅”迎来反弹，Wind“茅指数”上涨2.37%，三一重工、宁德时代、中国中免等个股涨幅显著。

　　分析人士表示，以各类“茅”为代表的核心资产，本轮调整中，普遍回调幅度在20%左右，估值端压力有所释放，后续仍需业绩增长来进一步消化估值压力，以时间换取空间。从中长期看，核心资产仍是A股中绝佳的投资选择。

　　历史能否重演

　　从“二八分化”到“一九分化”，在结构行情极致演绎下，A股市场有了“茅牛市”一说，表现为大市值的行业绝对龙头持续走强，股价新高之后还有更高。

　　春节过后，“茅牛市”画风突变，连续调整。在过去几年，核心资产曾多次出现阶段回调20%左右的走势，但事后看，这些调整都是投资者上车良机，堪称黄金坑。

　　但有观点认为，这次可能不是黄金坑。一是，无论是纵向还是横向比较，目前大部分的核心资产估值都不便宜，继续向上空间有限。比如，贵州茅台最新动态市盈率超过60倍，处于过去十年中的绝对高位，同时上证指数最新动态市盈率为16.4倍。二是，相较2020年，今年的流动性大概率是边际收紧，这对高估值资产不利。

　　也有市场人士认为，本轮核心资产回调，主要是国内外资金短期操作行为引发。一方面，北向资金1月下旬已开始持续流出食品饮料、医药等前期强势品种，调整持仓结构；另一方面，基金经理在主动采取措施应对市场波动加大过程中，出现了一定的赎回和调仓压力，此前在沪指逼近3600点时，已有不少绩优基金有此操作。

　　从中长期角度看，大多市场机构认为，在注册制改革底层逻辑、业绩确定性推动下，核心资产仍是A股中绝佳的投资选择，但在此过程中，震荡会有所加剧。

　　难言“二八转换”

　　春节过后，“茅牛市”暂时受挫，但一部分中小盘股却趁势崛起，表现为中证1000指数近期表现强于中证500指数，而中证500指数又强于中证100指数和沪深300指数，于是市场有了“二八转换”一说。

　　对此，太平洋证券首席策略分析师周雨表示，中小票的强势表现不具备趋势性。首先，我国经济正转向存量经济，大部分小公司不具备创造持久盈利的护城河；二是，随着A股注册制改革和投资者机构化推进，小市值公司的估值正面临由此前的“壳”溢价、弹性溢价逐步向盈利不确定性折价、流动性折价转变。

　　“近期A股表现，并不能说明市场将从大市值风格全面转向中小市值风格。”中银证券策略分析师王君表示，中小市值走强背后更多还是顺周期板块的相对强势，主要反映为行业及板块层面的逻辑。在当前流动性可能发生变化的背景下，估值、业绩以及性价比更多成为市场重点考量的因素。

　　整体来看，有市场人士表示，短期内，市场将呈现中小市值股修复，核心资产估值回归合理水平的格局。但长期看，A股慢牛走势的中坚力量仍是核心资产。