莫以市值论英雄 且看小票逐春风

　　上证指数2440点以来，“以大为美”深入人心，曾经流行的“小而美”已鲜有人提及。

　　分析人士表示，表面看是小票与大票之争，实际上“美”是共性，其代表的业绩成长性才是市场追逐的核心。

　　三类小票脱颖而出

　　彼得·林奇曾说过:“如果你曾经拥有过一只10倍股，你就知道10倍的投资回报有多么诱人。”

　　Wind数据显示，上证指数2440点（2019年1月4日最低点）时，两市共有2783只总市值低于100亿元的股票，截至2021年1月21日，有1795只股票总市值出现不同程度增长，其中491只股票总市值增幅超过100%，38只股票总市值增幅超过500%，12只股票总市值增幅超过1000%。

　　从它们的最新总市值排行看，中公教育排位居首，为2097.53亿元，上证指数2440点时总市值为64.07亿元；中信特钢排位第二，为1373.33亿元，上证指数2440点时总市值为40.31亿元；英科医疗排位第三，总市值为895.88亿元，上证指数2440点时为29.41亿元。此外，德赛西威、欧普康视、晶澳科技、华峰化学、百润股份、中科创达等最新总市值均超过600亿元。

　　这些小票为何能茁壮成长？梳理发现，有以下三个特征：

　　首先，依靠并购重组壮大，比如中公教育、中信特钢、圣邦股份等。中公教育在2019年2月初借壳亚夏汽车登陆中小板。圣邦股份在2017年登陆创业板，之后连续收购多家企业，通过完善产业链布局逐渐发展壮大。

　　其次，伴随自身业绩增长而成长，比如英科医疗、坚朗五金、艾迪精密、三棵树等。最典型的案例是英科医疗，该股是2020年A股市场明星股。英科医疗在2017年上市，业绩持续稳健增长，2017年-2019年扣非净利润分别为1.45亿元、1.67亿元、1.69亿元，2020年前三季度扣非净利润为43.70亿元。与上证指数2440点时相比，该股迄今总市值增长2946.04%。

　　最后，身处“好赛道”，估值与业绩齐升。“好赛道”意味着行业天花板高，企业更易成长，业绩端有保障。“好赛道”还意味着市场风口，估值端享受溢价。比如从事汽车电子的德赛西威、中科创达，以及大消费领域的珀莱雅、安井食品等。

　　虽然总市值无法与贵州茅台、宁德时代等“巨无霸”相比，但这些“小而美”股票能够迅速成长起来，足以证明小盘股并未被市场遗弃。

　　“以大为美”并非永恒

　　最近市场有一句流行语——“市场是小票的，也是大票的，但归根结底是大票的”。记者在与身边投资者交流时，不少人确实流露出“现在市值1000亿元以下的股票基本不看”的想法。

　　审美观相同，带来结果就是市场抱团，抱团又推动股价上涨，股价上涨接着强化“以大为美”。看似完美闭环，但“以大为美”策略真的会一直有效吗？

　　方正证券策略分析师胡国鹏说：“2016年后‘以大为美’特征显现，2016年至2017年为大票温和上涨阶段，2018年大票相对抗跌，2019年至今大票加速上涨。”

　　行业集中度不断提升、机构投资者话语权日渐增强、制度建设与监管不断加强等，这些都是市场“以大为美”的支撑因素，但A股历史走势也表明，“有一种利空叫涨太多”。

　　胡国鹏认为，“以大为美”的短期风险在于交易拥堵，波动增大。长期风险在于成长性拐点显现或导致确定性消失。短期风险引发估值波动加大，长期风险可能导致估值业绩“双杀”。

　　广发证券策略分析师戴康表示，当前指数与个股分化的情形，在2014年末（券商涨而大多数公司下跌）、2015年3-5月（科技涨而大多数公司下跌）、2017年9-11月（白酒家电涨而大多数公司下跌）均曾出现过。

　　这种极端风格，往往会通过短暂的调整来实现指数走势与赚钱广度的共振，或者随着业绩预期与估值匹配度阶段性失衡，其它具备赚钱效应的板块将分流资金，使背离修正。

　　“从公募基金扩张速度、持股占比、头部效应来看，当前A股格局与上世纪九十年代美股较为类似。”戴康分析认为，在此阶段大市值并非永恒主题，如上世纪九十年代前期，受益于贴现率下行和新兴产业IPO爆发，美股小盘股显著跑赢指数，相较于市值大小差异，机构投资者更看重资产质地。

　　关注业绩预增方向

　　1月21日，A股三大股指集体大涨，成交额重回万亿元之上。对于后市，机构普遍看好春季行情。粤开证券表示，业绩支撑、指数形态和交投火热三重共振，叠加3月重要会议预期，A股市场有望震荡上行。

　　不少机构还表示，在年报以及年报预告密集披露期，投资者可重点关注业绩预增方向。

　　华泰证券策略报告建议关注三大方向：一是受益于春季躁动期间流动性偏松、年报和一季报盈利向好、性价比有所凸显的TMT板块；二是受益于碳中和目标、高景气的新能源产业链；三是出口产业链、冷冬效应相关行业板块。

　　国金证券策略研究表示，业绩预告密集披露，业绩将是抱团的试金石。建议关注三条主线：一是低估值主线，如保险、银行等。这些板块估值低安全边际高，同时受益于经济回升和利率曲线陡峭化。二是景气向上主线，如涨价品种、困境反转、耐用消费品等。三是5G、AI等处于成长初期的行业，或存在“戴维斯双击”的机会。

　　东吴证券建议多关注机构调研动向。当前是上市公司年报披露窗口期，业绩是驱动股价上涨的核心因素。在抱团品种经历调整后，投资者可考虑均衡配置，重点从低估值、高增长两个维度选择投资标的，谨慎追高。

　　观点链接

　　招商证券：

　　近42年美股小票涨幅高

　　1979年至今，标普500指数累计上涨约3808%，罗素2000指数累计上涨约4808%。整体来看，小盘股累计涨幅明显高于大盘股。

　　从年度表现来看，小盘股占优的年份数多于大盘股占优的年份数。1979年至今的42年间，有25年罗素2000指数涨幅高于标普500指数。其中1979年、1991年、1992年、2001年、2003年、2010年小盘股显著跑赢大盘股。而在1984年、1986年、1987年、1989年、1990年、1997年和1998年大盘股显著跑赢小盘股。

　　国盛证券：

　　美股龙头估值长期溢价

　　上世纪八十年代以来，美股龙头长期享受估值溢价，流通市值排位前20%的龙头估值水平持续高于其他股票。

　　1990年以来，龙头估值溢价逐步扩大，尤其是2009年至今的美股十年长牛中，美股龙头越来越贵。从2020年美股PE水平看，以市值分组的股票PE中位数依次降低，市值大于5000亿元的股票PE中位数达38.80倍，而市值小于50亿元的股票PE仅为18.19倍，大市值股票溢价显著。

　　长江证券：

　　风格再平衡有两大诱因

　　近期市场风格表现极端分化，高估值龙头股在过去一个月显著占优。高估值龙头公司溢价源于“盈利溢价”和“估值溢价”双重影响。

　　伴随着经济持续修复，后市需重点关注两方面：一是头部与腰部公司的“盈利收敛”是否会在部分行业中出现；二是利率中枢是否“不再下行”。任意一种情景发生，都将促成后市“风格再平衡”。

　　国泰君安：

　　A股首次蓝筹泡沫已至

　　A股史上首次蓝筹泡沫已至，由风险偏好、盈利优势、投资者结构变迁共同推动。一方面，当前市场估值与盈利增速的背离正迅速拉大，“二八分化”侧面印证了蓝筹股泡沫的存在。另一方面，从主要宽基ETF来看，500ETF的融券指标显著偏高，从交易角度进一步反映了市场对中小板块的偏好较低。

　　在流动性拐点出现之前，微观流动性向头部公司集中的趋势仍在持续演绎，盈利稳定性、赛道优质性、竞争格局的改善性是增量资金考虑的前提，预计新增资金仍然首选蓝筹龙头，抱团并不会就此轻易瓦解，但投资者应对此保持警惕。

　　（牛仲逸 整理）