机构把脉新年A股：“磨底年”结构性机会将增加

　　2018年末A股大盘继续震荡寻底，沪指最终收于2493.90点，全年累计下跌24.59%。当前各大机构的2019年A股投资策略均已出炉，其中观点有喜有悲，有希望有担忧，但总体上多数认同2019年是市场快速回落之后一个“磨底年”，这是经济、政策、资金流动性、国际形势迎来全面变局，接受更大挑战的一年，资本市场的大环境将随之发生变化，而结构性机会相比2018年会有所增加，市场表现更加活跃。

　　政策底进一步夯实

　　流动性有所改善

　　综合各大机构观点来看，普遍认为，一方面，企业盈利增速下行、需求放缓、外部市场风险仍未消除等“余波”仍会影响A股市场，另一方面，无论从估值水平的保护、政策底的夯实，还是从盈利周期有望见底回稳等角度来看，股市继续下行空间十分有限，这是2019年继续震荡“磨底”，但可以“静待花开”的基础。

　　在宏观层面上，中信建投认为，改革、开放和创新是2019年中国经济和资本市场主线。首先是扩大进口，减缓国际贸易冲突，弥补资源禀赋的不足；其次是深化改革，特别减税和国企改革，将有助于提升经济运行效率；第三，资本市场改革和开放，将中国资本市场纳入国际资本市场的定价体系，设立科创板帮助科技创新类企业融资，推进技术成果的转化。其认为，2019年三季度会成为重要的变化时间窗口。

　　东方证券表示，2019年政策底将进一步夯实：稳增长有望继续发力，宏观层面看基建稳增长，微观层面看支持小微企业减税降费和信贷支持；制度建设稳步推进，期待监管政策给予市场更多活力。

　　因此，概括来看，新的一年，宏观流动性环境将会有所改善，2019年将是A股纳入富时罗素的落地年，以及MSCI可能提高A股纳入系数并放开创业板纳入的年份。业界认为，产业资本和跨境资金有望成为A股市场两大增量资金，保险、养老金、职业年金、社保也是未来确定性较大的增量资金来源。

　　国海证券认为，2019年外围流动性环境将较2018年有所缓和，而美元指数的走弱将会为央行带来更大的政策空间，同时美国长期国债收益率下行也会缓解市场对中美利差过窄的担忧。因此2019年国内宏观流动性将较2018年有所改善。其预计2019年股权融资规模约为9000亿元，基本与2018年持平。海外资金仍是2019年A股市场流动性的重要增量，预计2019年海外资金流入规模在3000亿元左右。

　　估值底来了

　　盈利底还有多远

　　A股的估值调整接近尾声，也是各大机构的共识。

　　上交所的统计数据显示，截至2018年收官，沪市平均市盈率为12.49倍。深交所的统计显示，截至2018年收官，深市平均市盈率为20倍，其中深市主板平均市盈率为14.05倍，中小企业板为22.59倍，创业板为32.1倍。

　　海通证券认为，今年以来A股业绩仍保持两位数增长，下跌主要源于杀估值，一是去杠杆导致资金面偏紧，二是中美贸易摩擦诱发悲观预期。对比过去熊市指数的跌幅、个股跌幅百分比、下跌持续时间、成交量萎缩幅度等数据来看，当前市场估值处于历史底部区域。

　　但这并不意味着估值修复一触即发，估值能否向上修复，与盈利底何时到来密切相关。财富证券认为，2019年企业盈利关键要看“减税降费”政策的实施力度，如果未来“减税降费”政策能够有效反映在A股上市企业净资产收益率的稳步提升上，那么市场从低估向合理修复的进程可能超出预期。

　　华泰证券回顾了2008年、2012年和2015年三波经济周期下行的中后程，结合当前供给端波动空间、需求端下行风险、通胀预期等宏微观经济环境，认为2019年盈利出现负增长的概率较低，预计全年盈利增速趋势将呈现“U”型，于2019年中报左右见底企稳。2018年10月下旬“政策底”夯实，2019年三季度预计“盈利底”出现。

　　不过，申万宏源证券提示，盈利改善未必就是“盈利底”，后续基本面继续改善的逻辑形成是确认“盈利底”的必要条件。

　　也有观点认为，在国内外经济趋于同步放缓的背景下，很难期望上市公司的盈利增速下行趋势在短期内出现逆转。例如，民生证券的预测相对悲观一些，其认为，2019年盈利难见长期拐点，根据消费下行压力、库存周期、PPI低点、全球经济前景等因素判断，盈利拐点大概率比预期晚一些。

　　结构性机会更明显

　　风格之争各有说法

　　多数券商表示，2019年市场仍将处在震荡筑底的状态，同时看好2019年的低位波动中的结构性行情。

　　爱建证券认为，2019年市场的运行空间预计有限，但是在市场稳定预期的大背景下，市场的活跃度预计相较2018年有提升，市场虽然大的趋势性机会概率较低，但是结构性的机会概率较高。这就决定了2019年主要的投资机会更多的是事件驱动的交易性机会，结构性的机会将更加明显。

　　对于2019年的市场风格目前争议较大，机构主要存在两种逻辑：一个是看好投资者机构化、全球化、指数化和行业集中度提高对权重蓝筹股的支持，尤其是考虑到估值水平回到历史低位；另一个是看好流动性宽松、监管放松、弱周期属性对中小成长股的支持。

　　对此，民生证券认为前者是配置思路，后者是选股思路，从综合胜率和回报率看，前者性价比更高。安信证券则表示，股市至少已处于熊市后期，适宜箱体操作策略思路。在流动性环境、产业政策与行业景气共同影响下，结构性行情逐渐展开，重点关注成长，适当关注逆周期。

　　广发证券也认为两种逻辑各有短板，2019年相对业绩、流动性与监管周期都转向有利于成长风格，但需等待年报商誉减值集中释放；另一方面，北向资金仍将流入，价值风格需等盈利下滑压力减轻。

　　中信建投预计，股票市场在2019年三四季度将逐步走高，成长板块引领的结构性投资机会是资本市场的主线。首先，通信、电子、计算机和高端制造等行业会成为市场关注的焦点。其次，海外投资者偏好的食品饮料等会得到持续配置。第三，银行地产等广义金融板块具有高股息的特征，在信用利率下行过程中也会受益。随着经济和市场触底，券商也会慢慢凸显。

　　天风证券建议，综合2019年A股从“绝望周期”向“希望周期”过渡的背景考虑，看好低估值、高分红、逆周期作为底仓防御，同时逐渐布局现金流稳定或持续改善的军工、地产、医药以及产业政策持续支持的广义网络安全。