研究报告内容摘要：
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白酒2019年三季报总结：高端景气与确定延续，次高端与中端分化加剧
年初以来，我们始终强调高端酒与大众酒龙头确定性最强，消费升级与份额集中是龙头成长的核心驱动力。从白酒三季报表现来看，高端酒量价齐升，景气延续确定性仍然最强。次高端与中端仍然享受消费升级红利，但竞争激烈分化加剧，头部效应不断强化。
我们认为年底到明年，投资思路仍然是“确定性思维”，不是“弹性思维”。从格局和成长性两个维度看，高端和大众酒仍是最优选择。重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业。次高端短期竞争加剧，但长期看有较大整合和扩容空间，3-5年维度，次高端的空间大于高端，看好具备长期竞争优势的品种，推荐山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。
基本面分析：高端酒景气与确定延续，次高端与中端分化加剧。
估值分析：A股国际化趋势下白酒估值中枢将持续提升。
截至2019年11月1日，白酒板块绝对PE水平为32.9x，相对（上证综指）PE倍数为2.6x，均处于历史估值中枢上方，但距离高点水平还有提升空间，随着A股国际化趋势不断演绎，白酒龙头的外资持股比不断提升，我们认为白酒板块的估值中枢也将不断提升。
食品饮料行业深度：2019Q3业绩总结之大众消费品：行业分化龙头稳健乳业肉业环比改善
三季度大众品表现分化，肉业和乳业表现最好。从收入端看，乳制品和肉制品呈明显环比改善，调味品增长稳定，啤酒增速环比放缓；从盈利端看，环比改善的是肉制品、乳制品（剔除科迪乳业），调味品和啤酒盈利能力保持稳定
乳制品：费用率下降，龙头盈利能力提升。调味品：收入增长稳定，毛利率下降。啤酒：销量下滑增速放缓，但吨酒收入提升明显。肉制品：双汇尽显龙头优势，环比明显改善。
投资建议：聚焦龙头和优势赛道，立足格局长远布局。我们认为在通胀和需求放缓背景下，大众消费品要聚焦龙头和优势赛道，立足格局长远布局。自上而下看，今年到未来一段时间通胀压力仍大，多数行业需求增速环比放缓，进入存量竞争阶段。今年猪肉价格同比上涨90%，原奶价格同比上涨7%，玻瓶等包材亦有不同幅度上涨，这个阶段关键看：1、企业对下游的定价能力和消费升级的受益程度；2、行业格局的改善程度；3、赛道整体增速。关注目前格局优势明显，长期赛道占优，且定价能力强的龙头品牌。自下而上寻找调整中的细分龙头，静待内生调整、外部格局或成本优化带来的利润改善。大众食品推荐伊利股份、双汇发展，以及中炬高新、洽洽食品、涪陵榨菜。关注绝味食品、安琪酵母。
