研究报告内容摘要：
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会畅通讯（300578）深度：迎来云视频红利期，赋能垂直行业打开新蓝海
聚焦云视频，享行业红利。公司是国内第一梯队的云视频融合通信服务商，乘上行业风口：狭义看，18 年我国网络会议空间 1.7 亿美元，未来5 年 CAGR 25%，目前 CR6 不到 50%，处于市场培育和确立竞争优势的关键期；广义看，以云视频赋能教育、医疗、智慧城市等垂直细分，百亿级市场有待挖掘。公司从语音会议起家，先和与 Cisco、Zoom 等知名通信企业战略合作，5 年间将网络会议占营收比重从 5%提升至44%，拥有云视频的先发优势
“端+云+解决方案”闭环，建立核心竞争力。公司是国内少数采用 SVC架构的云视频厂商，技术路线领先；在此基础上将数智源（行业解决方案）和明日实业（云视讯终端）纳入旗下，升级为以云视频赋能各行业的“大会畅”：横向由大 B 端企业客户拓展到 G 端政府及各垂直行业，获得广阔市场资源；纵向拓展视频硬件入口、垂直行业解决方案和渠道，形成“端+云+行业”闭环，领先竞争对手一个身位
借教育信息化 2.0 契机，以双师课堂为突破口。升级后的“大会畅”首先将目标瞄准教育市场。十三五规划下，教育信息化年投入达 3000 亿，其中双师课堂容量接近 500 亿。公司以云视频为基础，结合数智源在教育领域的渠道及经验、明日实业的定制化设备，组成解决方案推向市场。目前公司已有试点订单，规模化推广可期
首次覆盖，给予“买入”评级。公司发展路径清晰：当前以云视频赋能行业为首要方向，打开百亿级市场空间；中长期看，公司带有云化和服务基因，有望借助内生和外延成为企业级 SaaS 公司，在国内企业大规模上云的过程中分得一杯羹。预计公司 19-21 年归母净利润为1.73/2.22/2.94 亿元，对应 PE 为 24/19/14 倍。综合考虑视频会议、教育信息化、SaaS 等板块估值，并结合 Zoom 在美股的高估值溢价，给予公司 19 年 32 倍 PE，有 30%以上提升空间
风险提示：云视频竞争加剧；并购后协同性不达预期；商誉减值
