研究报告内容摘要:
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2000-2018休闲服务行业全景复盘深度报告:物华更替内不转,体系同归不同向
本篇报告我们深度复盘2000 年以来休闲服务行业及期间两轮牛市的异同点。另一方面,各子行业分析框架差异较大致使行情较为独立,我们同时对估值体系进行了完整构建。
结论和投资建议
复盘07 年的牛市,成长属性与业绩增速匹配,板块领先个股具有量价齐升的逻辑。回撤过程中也伴随着业绩走弱,宏观经济的预期叠加高beta 使得本轮业绩牛表现出色
复盘15 年的牛市,题材炒作与收并购是股价的主要催化剂,新老交替明显,此时的高点估值和成交热度均强于上一轮。在牛市过后再创新高的个股都是走出了基本面的新逻辑
长期跑赢大盘的个股均具有良好的商业模式和经营壁垒,如果市场行情偏好加速好转,我们认为在成长性偏好阶段应看好免税、景区和酒店扩张逻辑的个股;在经济好转阶段,应配置酒店、出境等高周期弹性品种。推荐组合:天目湖、首旅酒店、中国国旅,建议关注:广州酒家、海底捞、美团点评。
原因及逻辑
长期角度股价与业绩具有高度正相关,短期估值提升并不能通过基本面得到快速验证,更多来自于经济和题材的双重强预期。
行业景气度对平均估值的高低具有长期指导,终端消费与服务属于市场化行业,直接受经济周期影响,同时也存在商业模式的新老更替,和消费升级推动的量价增长逻辑。
有别于大众的认识
由于板块内细分行业之间的商业模式差异较大,休闲服务板块并没有一致的分析框架和估值体系,板块性的利好也偏向于事件性驱动。因此,将各个细分板块分别考量的效果要好于作为服务业整体。
传统的PE 和PEG 笼统估值方法对于已经走出独立行业属性的免税、酒店等行业并不完全符合,更应该参考P/S 及EV/EBITDA 及等方法进行考量。