自2月份以来，上证综指就震荡下挫，直至6月19日最低到达2871点，创下近两年新低。一时之间，投资者对市场疑虑重重。当前，投资者对市场最担心的主要是两个方面的内容：第一，金融去杠杆、企业信用债爆雷是否会对市场构成持续冲击；第二，5月份部分宏观经济数据不及预期，是否会对市场形成进一步的影响？针对这两方面的担忧，我们认为，当前不论是金融去杠杆还是宏观经济下行压力，对于市场的冲击都是结构性的。市场在不断出清的过程中，越来越好的投资机会也正逐步显现。例如，银行和周期性行业估值又到了历史底部区域。
实际上，金融去杠杆对市场的影响更多是结构性和个股方面的，而且有助于市场的优胜劣汰。在一部分个股出现闪崩的同时，另一部分优质个股显示出越来越明显的投资价值，甚至有不少股票在逆市走强。具体到当前的A股，虽然股东杠杆率高、质押比例重的个股仍有闪崩危险，但指数整体下行的空间已经不大。
从行业上看，银行、周期等行业已经显示出了良好的配置价值，其估值来到了历史估值的最底部。当前，银行股的PB已经接近0.8倍，是历史上的最低估值水平。从历史上来看，每次银行股估值接近历史底部时，上证综指就能够获得强力支撑，形成底部区间。2014年7月牛市前夕、2016年1月熔断之后、2017年5月的指数回调都是指数的阶段性底部。除了银行之外，周期性行业估值也进入到了底部区间，值得布局。由于供给侧改革以及环保标准地提高，传统周期性行业产能无序扩张的历史得以终结。周期品价格波动收窄，周期股盈利获得保障。从估值水平来看，钢铁股估值（市净率）不到1.4倍，煤炭股估值不到1.3倍，都处于2016年供给侧改革以来的阶段性低点，向下的空间很小。2016年以来，基本上每次周期股估值达到阶段性低点时，都会形成一轮30%以上的上涨。
最近公布的宏观经济数据也反映了结构性特点：虽然需求端走向疲软，但供给端出现结构性亮点。
从供给端的状况来看，5月份制造业固定资产累计投资增速为5.2%，而4月份累计增速为4.8%，3月份累计增速为3.8%，显示制造业投资还在加速。其中，传统行业投资增速与新兴行业投资增速出现明显分化：如有色金属行业5月份投资增速为-6.8%，较4月份进一步下滑，而专用设备制造业投资增速为10.3%，较4月份有大幅度提升。与供给侧相关的煤炭开采和洗选业，以及黑色金属冶炼及压延加工业继续保持低增速，前者4月份累计增速为-5.4%，而后者增速为4.3%，继续保持低增长。
在需求端，5月社会消费品零售总额同比增长8.5%，预期9.6%，前值为9.4%。消费增速出现明显下滑。消费增速降低可能与近几年房地产去库存，房价快速上涨，居民快速加杠杆有关。住房开支的快速上涨逐渐对居民消费形成了挤出：2017年以来，城镇居民人均消费性支出增速持续下滑，与人均可支配收入增速形成明显背离，这显示居民非消费性支出在快速增加。
实际上，外资仍在继续流入A股优质标的。目前，通过沪港通和深港通净流入A股的资金已经超过5000亿元的规模。2018年上半年净流入规模约占全部净流入资金的1/3，接近1600亿元。随着A股指数的不断下行，其投资价值愈发凸显，外部资金仍在优质个股上继续布局。2018年4月和5月，沪股通每月资金净流入分别为274亿元、267亿元，6月份以来则流入了155亿元；深股通也是类似，4月、5月份分别净流入资金112亿元、240亿元，6月份以来流入147亿元。从具体的个股上看，6月份外资开始逐步布局低估值的泛周期行业龙头个股，房地产、非银金融、建筑、钢铁等行业成为沪股通、深股通资金重点流入的行业。
从投资策略来看，当前市场有两大方向值得布局：第一是低估值的泛周期性行业，包括银行、钢铁、房地产、煤炭等行业，具有安全边际；第二是重点关注被外资大规模买入的各个行业龙头标的。
（作者系西南证券首席策略分析师）
