证券时报网（www.stcn.com）09月12日讯
沧州明珠：PE管道规模继续扩张，湿法隔膜“量+利”启航
研究机构：招商证券
事件：
公司发布投资建设公告：公司由全资子公司芜湖明珠塑料有限责任公司投资3.2亿元建设“聚乙烯（PE）燃气、给水管道产品扩产项目”。该项目分两期建设，首期项目在2018 年6 月份之前建成投产。
评论：
1、PE 管道产品近年来持续扩产，产品盈利良好且波动性小。
公司PE 燃气管道产品市场份额居国内第一，产品质量优异，盈利能力良好且稳定，近十年产能持续增加。2007-2017 年，油价出现大幅波动，我国GDP 增速也有较大变化的背景下，公司PE 管材、管道业务毛利率持续稳定在20%上下，显示出该业务很强的抗周期性，公司也在持续扩大该业务的销售规模，2007 年PE 管材产能仅1.9 万吨，到2016 年产能规模达11 万吨。目前产品销售状况良好，产品满产满销，规模已经不能适应下游需求的增长，所以规模持续扩张符合公司未来发展需要，项目分两期建设，首期项目预计在明年6 月份之前投产。
2、湿法隔膜生产线投放进度略超预期。
公司2500 万平湿法隔膜生产线运行稳定，毛利率持续提升，目前毛利率已经达到50%。6000 万平湿法隔膜分两期投产，整个进度符合我们今年的预期。但1.05亿平第一条生产线在7 月份完成试生产，并已正式投产，剩余产能也将于2018年一季度投产，整个产能投放进度还是超出之前的假设。根据公司2016 年年报中对于17 年的经营计划“锂电子电池隔膜产品产销量15940 万平米，其中干法隔膜产销量10000 万平米，湿法隔膜产销量5940 万平米”，按照目前生产线投产进度，完成全年销售目标难度不大，或将超出全年经营计划水平。价格方面，湿法隔膜销售价格相对稳定，没有很大波动，未来生产线陆续投产后，湿法毛利率将会有提升趋势，所以锂电隔膜业务有望实现销量和盈利同步提升。
3、公司业绩增长稳健，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
公司经营十分稳健，PE 管材和隔膜业务规模持续扩张，16-18 年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件，保守预计公司2017-2019 年净利润6.12 亿元、7.79 亿元、8.55 亿元，除权后每股收益分别为0.56 元、0.72 元、0.78 元，相应市盈率为29.8 倍、23.4 倍、21.3 倍。公司业绩增长稳定，新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润，继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。
4、风险提示。公司项目未能如期投产风险，客户需求大幅低于预期风险。
