报告正文
1中报盈利增速高位回落，A股或进入新一轮盈利下行周期
1.1 A股中报净利润同比增速高位回落，环比略好于季节性
A股收入和盈利增速均高位回落。A股总体的中报收入增速19.9%（一季报收入增速20.8%），盈利增速16.3%（一季报盈利增速19.8%）；A股剔除金融的中报收入增速23.6%（一季报收入增速25.1%），盈利增速33.4%（一季报盈利增速48.7%），扣除非经常性损益后，A股剔除金融的一季报和中报的盈利增速分别为66.0%和42.8%。总体来看，无论是收入增速还是盈利增速，均出现一定程度下行，但绝对增速水平依旧处于较高位置。
利润环比略高于季节性。A股总体的二季度利润环比一季度上升9.5%，剔除金融后的二季度利润环比一季度上升20.4%，略高于历史季节性。
1.2 利润结构：中游制造贡献增加，金融服务和必须消费贡献下降
从A股总体的利润构成来看，主板的利润占比从91.2%下降到90.0%，中小板和创业板的利润贡献有所增加；分大类行业来看，中游制造、可选消费行业对A股的利润贡献增加，金融服务和必需消费的利润贡献下降，而资源类的利润贡献基本持平。
1.3 预计A股剔除金融全年盈利增速为20%，或已进入新一轮的增速下行周期
中报盈利大幅加速的板块多属于价格敏感的中上游周期性行业，随着需求和涨价因素趋缓，再叠加去年中报以后基数的提升，预计A股剔除金融接下来的盈利增速仍会逐季下行，但全年增速绝对水平并不低。预计A股剔除金融17年的盈利增速将回落至20%，A股整体的17年盈利增速将回落至12%，其中4季度盈利同比增速下滑相对较快。
2毛利率继续下滑，ROE进一步回升
2.1 资源类行业持续涨价带来成本压力，A股毛利率连续两个季度下滑
A股剔除金融的毛利率（TTM）从一季报的19.3%下滑到中报的19.1%，已经连续两个季度下行。毛利率下滑的主要原因是上游资源品价格的持续涨价造成服务业以及中游制造行业的成本上升。
大类行业毛利率的下行也出现了一定的分化，其中，农业和中游制造下行的幅度较大，而下游消费（可选消费+必须消费）最近两个季度的毛利率基本持平，原因在于：1）从去年11月以来，PPIRM（购进价格指数）持续高于PPI（出厂价格指数），中游制造行业的利润空间受到持续挤压；2）随着PPI的高位回落，CPI和PPI的剪刀差有所收敛，下游消费毛利率下行的压力得以缓解。
2.2 资产周转率和杠杆率提升抵消毛利率下滑的影响， A股ROE进一步上行
虽然A股毛利率持续下滑，但ROE仍在继续向上改善。A股剔除金融中报ROE（TTM）从一季报的7.68%进一步上行到8.21%，已经连续4个季度上行；分大类板块来看，除了农业以外，其他板块中报ROE（TTM）均出现不同幅度的上行，其中，资源类中报ROE（TTM）上行幅度最大。
ROE杜邦三因素均出现改善，周转率的改善是ROE提升的核心因素。A股剔除金融的中报资产周转率回升了1.65%，已经连续两个季度出现回升，而从2013年以来，A股剔除金融的资产周转率几乎是持续下行的；中报毛利率虽然下滑0.28%，但由于期间费用率出现不同幅度的下滑（一定程度由资产周转率提升带动），使得销售利润率反而小幅改善0.07%；A股剔除金融的资产负债率受到一定季节性影响，使得中报资产负债率提升了0.86%。
2.3 杠杆率的提升主要受到季节性因素影响
季调后的杠杆率波动幅度收敛，中报没有明显加杠杆。A股剔除金融的中报杠杆率达到60.87%，相对于一季报的60.01%明显上升了0.86%；但进行季节性调整之后（SAS中的X12方法），A股剔除金融中报的杠杆率60.59%，相对于一季报的60.48%仅回升了0.12%
2.4 后续最大的挑战来自于资产周转率，收入端增速下行构成压力
A股剔除金融中报资产周转率的改善并不是供给侧收缩带来的，而是收入增速超过资产增速导致的，这使得资产周转率的后续提升面临挑战。最近两个季度资产周转率的改善不是资产增速的下行（供给收缩）带来的，A股剔除金融的资产增速依旧维持高增长；收入扩张更快是近两个季度资产周转率改善的原因，A股剔除金融的中报收入增速23.6%，高于资产增速的17.9%。随着经济温和放缓，未来收入的扩张会面临更多压力，若资产端增速下行的幅度低于收入下行的幅度，资产周转率可能会再次恶化。
3受成本提升和库存因素影响，中报经营现金流进一步恶化
中报现金流状况进一步恶化。A股剔除金融17年中报现金流依旧为净流出，占收入的比重为-1.0%，这在历史上属于较低的水平；这也导致企业的现金占资产比连续两个季度下滑，中报现金占资产比为13.51%。
从分项来看，A股投资现金流出占比是减少的，现金流恶化的原因在于经营现金流和筹资现金流占比均出现了下降。造成经营现金流恶化的原因，一方面是由于上游资源品涨价造成中下游行业的成本提升（经营现金流下降较快的行业大多是中下游行业）；另一方面，企业二季度的库存加速累积也占用了一定的现金。而筹资现金流占比较去年中报下行1.3%，主要还是受到2季度相对偏紧的货币环境（利率上行、监管趋严）影响。
