碳中和催热电解铝 高利润下价格大涨难持续

　　“万万没想到，电解铝的高利润能够持续近半年，这在过去10年都没有出现过。”作为一家电解铝上游预焙阳极材料的生产企业负责人，胡宇对证券时报·e公司记者感慨道，按照铝价逼近18000元/吨计算，目前电解铝企业单吨盈利可达近4000元。

　　然而，让胡宇更没想到的是，近期市场关于电解铝行业可能优先纳入全国碳交易市场的消息，给这个本就兴旺的市场再添一把火。日前更有券商研报表示，在未来一年，铝价有望站上2万元/吨的高点。

　　期铝逼近万八高点

　　企业盈利丰厚

　　3月16日早盘，国内期货市场上沪铝主力合约2105盘中一度逼近18000元/吨关键点，报17955元/吨，再度刷新了阶段高点。上次期铝突破18000元/吨，还要追溯到2011年。

　　2月份至今，国内外铝价一度“一骑绝尘”。沪铝主力合约2105在2月初最低为14840元/吨，近一个多月来最大涨幅已超过20%。

　　铝现货市场价格涨势几乎与期货同频。

　　据卓创数据，3月15日国内电解铝均价为17625元/吨，较3月12日单吨上涨250元。期间，河南、广东、上海等地电解铝价格均报涨，涨幅在200元/吨~300元/吨不等。

　　铝高价之下，电解铝企业成为产业链上最大的赢家。

　　“目前电解铝企业盈利水平是不错的，产能大成本控制好的企业，单吨盈利甚至可以达到5000元。”谈及近期市场情况，一不愿具名铝业上市公司负责人与证券时报·e公司记者交流时表示，电解铝能够有较高盈利，还要归功于成本处于低位。

　　目前氧化铝价格还维持在2300元/吨左右，可在2017年的时候，氧化铝价格在3200元/吨，即使当时铝价也超过了17000元/吨，电解铝企业盈利也不明显。

　　“现在氧化铝企业有一定利润，预焙阳极就是微利，整个产业链最赚钱的就是电解铝。”胡宇也表示，以他所熟知的广西地区为例，当地电解铝成本每吨在12400元左右，加上其他成本和税费，整体成本中枢在14000元/吨上下，电解铝企业吨利润超过3000元。电解铝主要成本是氧化铝。目前氧化铝价格多在2200元/吨~2300元/吨，去年全年价格震荡幅度不超过100元/吨。而预焙阳极市场目前供大于求，产能过大，龙头企业利润也很微薄。

　　“从去年下半年起，由于氧化铝成本偏低，电解铝企业利润达到4000元/吨左右，好的企业吨利润可达到4000元以上，属于历史最好水平。虽然目前铝价不如10年前高，但当时由于氧化铝成本高，电解铝利润也比较低。”卓创分析师郑春蕾称。

　　“截至3月中旬，测算的吨铝冶炼利润超过4000元/吨，但是原材料成本反而在下降。”宝城期货金融研究所所长程小勇也提及，电解铝冶炼成本大头分别为电力和氧化铝，其中电价短期相对稳定。氧化铝价格在近期相对稳定，在海外氧化铝产能复产的情况下会出现一定的回落可能，这意味着电解铝的冶炼成本驱动减弱。从氧化铝供应来看，未来还将继续扩张。一方面，国内氧化铝在产产能在上升。据阿拉丁调研数据，2021年1月，国内氧化铝在产产能升至7525万吨，产能利用率升至85.39%，如果铝价持续位于高位，氧化铝产能提升还有空间，国内氧化铝建成总产能达到8812万吨。

　　卓创分析师李晓蓓也认为，近期氧化铝行业产能运行效率较之前有所提高，尤其是山西地区，年后铝土矿供应增加，前期受影响产能逐步恢复，氧化铝供应量有所增加，但需求端并未出现明显改观，氧化铝短期价格重心将会回落。

　　碳中和概念

　　再度扰动市场预期

　　虽然从市场供需基本面及成本支撑等角度来看，铝价并不具备大幅上行的基础，但近期国内铝市还是涨势显著，A股市场相关企业股价也持续上行。

　　“其实目前国内电解铝市场没有供给缺口。包括河南巩义等地，现货价格还是贴水的。近期市场对铝板块的关注，主要来自于国内环保、碳排放政策对产能制约的预期。”上述铝业上市公司负责人坦言。

　　生态环境部颁布《碳排放交易管理办法(试行)》，并于2021年2月1日起开始实行，其将全国所有主要的温室气体排放者(年排放2.6万吨二氧化碳当量以上)都纳入全国统一的碳排放市场，其中包括电解铝企业80家。由于拥有良好碳排放数据基础，电解铝行业有望优先纳入全国碳排放交易市场。

　　“第一批纳入碳交易市场的肯定是电力企业，水泥、有色这些耗能比较高的行业还没有开始纳入，不过有色可能优先纳入。”郑春蕾分析称，碳排放主要是涉及火力发电，而电解铝是高耗能行业，生产1吨铝需要用电13000度以上。用电量大，换算成碳排放量的数值也就大，是后期作为碳排放重点治理的行业。

　　他表示，近日内蒙古自治区确定2021年全区能耗双控目标为单位GDP能耗下降3%，提出对于电解铝等高耗能行业，从2021年起不再审批新增产能。此外，内蒙古、四川、山西等地2021年新的电价政策已明确，取消现行省内电网对高耗能等行业优待类电价，这些消息都会对电解铝供给和成本产生不小影响。

　　上述铝业上市公司负责人表示，碳中和相关政策推进，确实会对电解铝行业产生明显影响。由于电解铝生产过程中碳排放量较高，未来企业要在工艺上减少电耗，在环保技术上变革。虽然目前云铝股份和神火股份等企业大量采用水电，但更多的电解铝产能主要还是运用火电，因此在政策推进下，后期很多自备发电企业要受到影响。

　　供应收紧、成本增加预期下，电解铝行业也被贴上了市场近期关注的“碳中和概念”标签。

　　中信证券研报指出，电解铝行业可能优先纳入全国碳交易市场。若该事件属实，一方面，电解铝行业的供给扰动可能超预期，加剧未来两年电解铝的短缺程度。另一方面，水电铝可通过出售其相应的碳排放配额来获得更多的收入，火电铝存在超额排放需购买配额而抬升成本的可能，水电铝的优势进一步凸显。维持未来一年铝价高点突破2万元/吨的判断。

　　安信证券近期研报也指出，考虑到电解铝供改+碳中和的深远影响，再叠加后疫情时代的全球通胀，看涨铝价且坚信电解铝行业即将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代。

　　长期故事还是短期利好？

　　面对近期资本市场铝相关商品、个股的狂欢，也有分析人士表达了不同观点。

　　“目前市场是把电解铝行业的长期故事当作短期利好来看了。市场炒作碳中和有些类似于炒作供给侧改革，但这两个概念能否等同是值得商榷的。”程小勇认为，铝在所有有色金属行业中是特别特殊的，铜等其他金属矿产资源对外依存度很高，但由于我国铝土矿资源丰富，铝的金融属性在所有金属中是最弱的。不可否认，电解铝是高能耗的产业，但不代表是高排放产业。虽然电解铝电力成本比较高，但一些电解铝企业有自备电厂，这些电厂多是火力发电，近几年已经有很多电解铝企业通过水电替代了火电，自发进行了碳排放的调降。

　　他认为，碳排放对供应端的约束是长期逻辑，短期对电解铝产能影响有限。电解铝产能是否存在天花板还有待观察，供给会随着铝价的变动而变动，特别是冶炼技术突破或再生铝回收力度的加大都意味着碳中和碳达峰对供给的约束并非是一成不变的。电解铝碳排放高主要来源于电力，尤其是使用煤炭作为原料的有自备发电厂的铝冶炼企业，实际铝冶炼过程中直接排放的二氧化碳占比较少。通过测算发现，2019年每吨电解铝平均碳排放的构成中电力排放10.7吨，占铝冶炼碳排放的比重约为64.8%。部分铝冶炼使用的电力来源于水电，碳排放几乎为零。

　　郑春蕾对证券时报·e公司记者表示，经过2016年、2017年的供给侧改革，很多电解铝企业已经实施了产能置换，河南等高电价、高耗能地区的电解铝产能，被置换到包括云南在内的西南地区，就是看中了当地水电供应相对充足，可以通过水电替代火电，降低成本和碳排放量。

　　他直言，从近年来的供给侧改革推进，市场淘汰低效产能开始，电解铝行业其实已经意识到了碳排放问题，并且在布局上调整。除大批向西南地区转移外，内蒙古地区也由于火电资源丰富，吸收了一部分产能。如果碳中和政策推进，内蒙古地区的产能释放可能要受到影响。

　　郑春蕾还提及，近期市场热度高涨并不乏炒作预期的因素。“今年大宗商品的波动幅度和频率都比较大，往年铝价单日的波动幅度可能也就几十元，现在三四百元都是正常情况。一旦波动幅度加大，资本套利的空间和机会也就加大，会吸引更多资金入场。”

　　高利润下

　　铝价会否持续坚挺

　　前期已维持冲高态势的铝价，会否如市场所期盼的那样再创新高？

　　“实际目前市场炒作还是供给端，有资金推动的因素，下游接受度不高。”上述铝业上市公司负责人称，今年市场情况与前两年不同。由于今年春节很多企业都落实了不停工不停产的措施，所以上游电解铝企业正常供货，下游企业也没有囤货，整体市场维持了正常供需，并没有出现供不应求的局面。

　　郑春蕾也认为，目前市场基本面很难支撑铝价继续攀高，近期整体市场还会呈现高位震荡的走势，虽然跌的机会比较小，但涨到2万元/吨的可能性也比较小。

　　从市场调研看，有的下游加工厂从春节开工后至今基本没怎么接过货，用的还是春节前的库存。没有库存的下游企业目前也是少量接货，没有大幅囤货意愿。加工厂对高价认可度不高，并不敢接货。不过短期铝价或也难有下行走势。一方面是市场对宏观经济普遍看好，认为需求有增长空间。另一方面，在供给端本来市场预期今年有200万吨产能释放，但由于碳中和等政策影响，市场有对供给偏紧的担忧。

　　“目前铝价高，并不是因为供需失衡。很多铝冶炼厂生产出来直接是铝水，而不是铝锭，市场上实际铝元素的供应并不少。期货标的是铝锭价，并不是铝元素的价格，所以就有市场的差异问题存在，并不能以传统库存去定义目前的库存。”程小勇坦言，目前电解铝企业利润过高，很难持久。

　　他认为，目前有色商品中价格下行风险最大的就是铝，铝价涨势可能会放缓，原因一是当前电解铝价格已经远超生产成本，冶炼厂吨铝盈利丰厚；二是市场已经充分反映了碳中和碳达峰带来成本攀升和产能天花板的利多；三是需求受到高铝价抑制，且地产调控持续加码和汽车行业环比回落影响旺季的成色。因此中短期来看，铝价涨势可能告一段落。

　　“高盈利一方面已经充分反映了需求复苏、碳排放政策带来的产能约束和成本上升的利好；另一方面会抑制下游的消费，部分铝消费替代效应下降，如对钢、铜和木材的替代消费意愿下降。最重要的是供应恢复，需求不确定性较大。虽然在当前市场预期短期内不能证伪的情况下，故事还能走下去，一旦证伪，就会出现大幅回落。”他说。