险资2023年度投资收益率揭晓 欲走出逾十年低位尚需努力

　　证券时报记者 刘敬元

　　备受关注的保险资金2023年全年投资收益率近日揭榜。

　　2月21日，国家金融监督管理总局发布的数据显示，截至2023年年末，保险资金运用余额为28.16万亿元（包括独立账户和非独立账户，不含部分风险处置机构），同比增长11.05%；2023年的财务投资收益率为2.23%，综合投资收益率为3.22%。

　　两项指标处逾十年低位

　　据记者梳理，2023年保险资金的财务投资收益率、综合投资收益率两个指标均处于十多年来的低位。其中，2.23%的财务投资收益率创下了2008年以来的最低水平，也是2008年之后首次降至3%以下；3.22%的综合投资收益率，则是2011年以来的“次低”，仅好于2022年的1.83%。

　　对于保险资金2023年全年投资收益率的表现，业界已有一定预期，资本市场大幅波动是影响业绩的主因。从2023年全年看，一季度表现最好，其中1~2月股票市场回暖，3月以后风格快速轮动，热点主题如生成式人工智能、“中特估”、北交所概念等轮番切换，让注重长期价值投资的保险机构面临不小考验。此后，二、三、四季度保险资金的投资收益逐级而下，只是全年最后两个交易日的大涨，让机构获得了一丝喘息。

　　上市险企发布2023年前三季度业绩时也对投资业绩低迷给出了原因。中国人寿方面就表示，2023年的投资环境复杂多变，整体上仍然是非常困难的一年。当年前三季度，股票市场持续低迷，且结构分化明显，导致权益投资收益同比下滑。同时，低利率环境下固收息类收益下行，导致整体的投资收益承压，这也是保险行业共同面对的难题。

　　股票投资在保险公司的整体资产配置中属于“关键少数”，2023年股票市场从两方面影响着保险公司的投资业绩。一方面，市场行情极致分化，对保险公司特别是大型机构投资者形成挑战，2023年持有的权益组合形成一定的价差亏损；另一方面，2022年、2023年资本市场维持低位震荡，按财务准则，在可供出售资产中，股票价格低于初始投资成本的持续时间超过一年的，要计提减值，减值损失增加，也使投资收益承压。

　　综合收益率仰仗债市牛

　　保险公司的投资收益率维度比较复杂。据保险公司投资人士介绍，上述两个收益率指标为监管统信部门口径，是行业最早的一套指标，有较高可比度。此外，还有资产负债管理口径、偿付能力报告口径的投资收益率指标。

　　总体上，财务投资收益率可以理解为影响利润的投资收益的业绩，即相关的投资收益都对利润产生了影响；而综合投资收益率为各类收益的业绩，即包括未计入利润的浮盈浮亏在内的收益率。

　　从2023年情况看，保险资金的综合收益率高于财务收益率，意味着有投资浮盈未体现在利润中。因此，行业出现了一种情况——一些保险公司2023年综合收益率较高，达到了5%甚至6%，但财务收益率同比降低，净利润也同比下滑。

　　综合投资收益率表现好于财务投资收益率，浮盈来自何处？据记者采访了解，浮盈主要来自债券类资产。一部分债券本身处于可供出售资产类别的，因2023年债市走牛而市值提升，体现为浮盈。此外，还有保险公司执行新金融工具准则的原因，将部分长久期债券资产从“持有至到期”转为“可供出售”，进而在新准则下成为“公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”，这也使其在债市走牛之下，获得了债券资产市值浮盈。

　　阶段承压或趋势下滑？

　　对于保险公司来说，业务价值的长期投资收益率精算假设普遍为5%及以上，若投资收益率低于5%则会让业界倍感压力，因为这意味着业务价值、内含价值的一个根基动摇。自2021年以来，保险业整体投资收益率已连续三年低于5%。

　　其中，财务投资收益率每年跌破一个整数关口，2021年、2022年、2023年分别为4.84%、3.76%、2.23%；综合收益率则在较低区间波动，2021年至2023年分别为4.45%、1.83%、3.22%。

　　投资收益率持续几年偏低，让业界探讨利差损风险应对的紧迫感提升。事实上，为降低业务刚性成本，去年7月底，寿险公司传统险预定利率上限从3.5%切换到3%，而2023年的投资收益率水平已逼近这一降低后的寿险负债定价利率。在行业主体中，人保寿险2024年工作会议提出“做精资负管理、防范利差损风险”的要求，在“老七家”寿险公司中首家明确提出了利差损风险防范问题。

　　对于近三年的投资业绩表现，有观点认为，保险公司是长期机构投资者，应给予长期观察维度，不放大现阶段短期表现的影响。回溯过往，保险公司的投资收益也经历过多次波动。比如，2010年至2012年连续三年低于5%，而当时投资收益率精算假设多为5.5%。情况较为极端的2008年，保险公司的投资收益率更低至1.99%。不过，保险公司的投资收益率在更多时候还是高于5%，2007年一度超出12%。经过多次市场周期的洗礼，保险公司表现出较好的获取绝对收益和长期稳健业绩的能力。

　　不过，针对2021年以来保险公司投资收益率连年低于5%的情况，有业界人士认为要对此予以重视，需要尽可能研判这是投资业绩的阶段性承压还是趋势性下滑，如果是后者则需及早研究应对。