险企“赎旧发新” 推高资本补充债规模

　　险企“补血”规模仍旧维持在高位。记者根据公开信息统计，截至7月23日，今年保险公司发行资本补充债券总额达459亿元，创近年同期新高。同时，还有部分险企的资本补充债已获批但尚未发行，例如新华保险7月19日公告称，其发行资本补充债券获得国家金融监督管理总局批准，发行规模不超过200亿元。

　　今年险企发债规模较大的一个重要原因是，险企“赎旧发新”的情况较多。一方面，保险公司资本补充债期限多设计为“5+5”年，有赎回选择权；另一方面，在市场化利率下行的背景下，险企“赎旧发新”可以降低融资成本。

　　9家保险公司发债459亿元

　　发行资本补充债券是险企“补血”的重要途径之一，不会改变保险公司股权结构，发行流程也相对简单，是近年来保险公司比较青睐的一种资本补充方式。

　　记者统计发现，今年以来，共有9家保险公司共发行资本补充债459亿元。其中，仅两笔债券的票面利率高于4%，其他债券利率皆在4%以下，最低为3.29%。而这些险企在2018年发行的债券中，一半的票面利率高于5%，最低的为4.97%。可见，与2018年相比，保险公司资本补充债的成本明显下滑。

　　同时，在业内人士看来，今年险企发债规模较大与险企的“赎旧发新”的情况较多有一定关系。

　　记者根据公开数据统计，今年以来，农银人寿、太保产险、人保寿险、人保集团、中再财险皆赎回了2018年发行的债券，总规模达475亿元。

　　据了解，目前存续的保险资本补充债券发行期限均为“5+5”年，皆设有赎回权及利率跳升条款。一般情况下，前5个计息年度的票面利率（即初始发行利率）将根据簿记建档结果，由发行人与主承销商按照国家有关规定，协商一致后确定；如果发行人不行使赎回选择权，则从第6个计息年度开始到债券到期为止，后5个计息年度内的票面利率为初始发行利率加100或200个基点（即1%或2%）。

　　华创证券研究所固定收益组研究员靳晓航对《证券日报》记者表示，保险公司资本补充债选择“赎旧发新”主要是由于几方面的原因，一是若不赎回，可能会给险企带来负面影响。因为不行使赎回权的情形通常发生在发行人面临流动性紧张时，或是赎回后的偿付能力充足率不达标时等。

　　二是2022年“偿二代二期”规则（保险公司偿付能力最新监管规则）落地，对险企的实际资本认定更加严格，险企偿付能力充足率普遍出现下降，当前险企存在较强的资本补充诉求，因此前期赎回期满、选择赎回后，险企也有较强的新发诉求。

　　三是，相比2018年，当前的债券市场收益率更低，新发行的保险公司资本补充债票面利率也较2018年更低。因此，对险企而言，“赎旧发新”有利于降低其融资成本。

　　此外，当前债券市场“资产荒”行情还在延续，机构对保险公司资本补充债等这一类票息回报较高的债券资产仍有较强的偏好，在当前时点新发债券，也有较好的认购需求，新发难度不大。

　　预计发债规模仍将较大

　　业内人士认为，从险企的需求来看，预计下半年发债规模仍将较大。

　　靳晓航表示，“偿二代二期”落地后，险企普遍面临较大的补充资本的需求，预计下半年险企发行资本补充债券的积极性还将保持高位。

　　中央财经大学中国精算科技实验室主任陈辉对《证券日报》记者表示，从当前险企补充资本的需求来看，下半年会延续上半年的趋势，但更多的是“赎旧发新”，资本补充债的整体市场规模预计不会增加太多，主要是由于部分险企可用的发债额度已经用完。

　　从补充资本的成本来看，陈辉认为，3%到4%的债券票面利率不会对保险公司产生太大的压力。根据国家金融监督管理总局披露的数据，今年一季度保险资金运用年化财务收益率为3.40%，年化综合收益率为5.24%，虽然财务收益率略低于票面利率，但综合收益高于票面利率。但从近年来的保险资金运用情况来看，如果资本补充债的票面利率高于5%甚至6%，保险公司则会面临较大的压力。

　　靳晓航也表示，与2018年相比，当前险企新发资本补充债的成本已经下降了188个基点，融资成本明显下降。同时，与保险公司其他负债成本相比，目前资本补充债3%至4%的票面利率也不算太高，资本补充债券的票面利率比较适中，不会给险企带来很大的成本压力。