国信年报：铜价重心抬高 铝市整体震荡
主要结论
铜：2017年“铜博士”重心抬高
2017年全球铜市供需维持“紧平衡”态势，虽然全球铜表观库存水平偏低背景下，上游铜精矿的宽松预期收紧，为2016年四季度多头阶段性炒作提供素材，然而中国铜产业在供给侧改革压力较小，铜冶炼产能在2016年维持扩张，大型冶炼商的铜精矿加工费仍有利可图，中国铜产量料维持较高增速。
从价格走势上看，国际铜价有着“铜博士”之称，因其与全球经济密切相关，考虑到2016年四季度铜价短期涨速过猛，预计铜价在2017年一季度将呈现回调整理，全年铜价主线将更多依赖宏观政策博弈与流动性主导，基本面难过分乐观，预计2017年高点或在53000元/吨附近，下方底部抬升至38000元/吨附近。
铝：2017年铝市“大箱体”震荡
在中央供给侧改革号召之下，2016年前三季度国内电解铝企业复产进度缓慢，叠加国内运输受阻及铝水生产等因素，导致现货铝价一度出现局部供不应求，但随着铝价回升铝企加大生产，2016年四季度铝产量刷新历史记录，期现及跨月价差高位回落，而2017年大型企业旗下的先进产能复产及新建产能的集中释放，将使得铝价上方空间受到限制，但底部区间受到大型企业抱团及原料成本等因素支撑。
从价格上看，未来大宗商品整体趋势主要取决于特朗普新政能否落实，以及全球第二大经济体中国的经济政策方向，而铝行业趋势从产能恢复、产量增长、库存及消费等因素综合来看，对中长期铝价预期偏谨慎，预计2017年铝价底部区域在10000-11000元/吨附近，上方高点在14000-15000元/吨附近。
一、2016年铜铝行情回顾
2016年，铜价呈现先抑后扬走势，在前十个月内围绕3400-4000元/吨的收敛三角形区域运行，在供给侧改革对国内铜产业影响较小的背景，铜价相对走势在有色品种中处于显著弱势。但进入10月后，随着国内工业品价格掀起新一轮涨势，此前表现偏弱的铜价突破整理三角形，资金的推动及通胀预期的自我强化循环开启，产业链的补库需求推动铜价出现大幅度上行，截止至12月中旬，沪铜最高触及49600元/吨，市场开始重新审视铜基本面的变化，但随着年底资金偏紧，市场风险偏好显著下滑，工业品出现显著回调。
图：2016年沪铜期货主力合约价格走势
数据来源：文化财经，国信期货研发部
图：2016年伦铜期货三月电子盘价格走势
数据来源：文华财经，国信期货研发部
2016年，铝价呈现震荡上涨走势，由于2015年底大型铝企联合减产保价稳定市场预期，行政及市场化的供给侧改革推动铝供给快速收缩，铝价春节前反弹至10700元/吨一线，且国内电解铝企业复产速度明显慢于需求增长速度，电解铝社会库存屡创新低，二季度铝价一路拉升至13000元/吨一线，此后在电力成本、氧化铝成本以及运输成本上移的背景下，铝价9月开启新一轮突破上涨，并在11月11日晚间夜盘交易时段更是摸高至15000元/吨附近，此后随着监管压力加大及多头获利了结压力推动铝价震荡回落，国内现货及跨月高升水快速消失，市场关注西部运输问题能否缓和，铝价回落测试12500元/吨一线支撑。
图：2016年沪铝期货主力合约价格走势
数据来源：文华财经，国信期货研发部
图：2016年伦铝期货三月电子盘价格走势
数据来源：文华财经，国信期货研发部
二、宏观经济热点展望
1.1美元强化加息周期，2017年鹰派预期加强
2016年12月美联储发布FOMC会议声明确认加息，将联邦基金利率从0.25%-0.5%升至0.5%-0.75%，由于此次加息早在市场普遍预期之内，因此在美联储加息靴子落地，市场更下一步将更关心未来美联储的加息路径如何演变，而此次美联储在利率预测中体现了更倾向鹰派的立场，使得市场2017加息预期加强。
根据美联储12月公布的最新利率点阵图显示，美联储货币政策委员会FOMC委员分别对2016-2019年四年和此后更久期间的利率预期水平。对比美联储上次公布的点阵图，可以发现联储决策者预计近期加息步伐加快，但加息区间并未延长。12月的点阵图显示的FOMC委员预测中位值：目前预计到2017年末利率范围将是1.25%-1.5%，这意味着，如果每次加息25个基点，则明年全年将加息三次，而今年9月公布的2017年末水平意味着，预计明年全年将加息两次；目前预计2019年以后更久期间的利率水平约为3%，和今年9月公布的长期利率预测水平大体一致，9月预计范围在2.75%-3%。
图：美联储利率点阵图变化对比(注：2016年12月点阵图为红点，2016年9月点阵图为蓝点)
来源：美国联邦储备委员会，国信期货研发部
美联储的利率点阵图并非官方政策工具，但也为进一步了解FOMC委员对未来美国经济和货币环境的看法提供了一个窗口，而分析美联储未来进一步加息的路径，也离不开对美国经济结构、就业以及通胀走势的讨论，在此背景下2017年特朗普上台后美国经济政策对美联储货币政策目标变量的影响将不容忽视。
从特朗普的计划政策来看，其主要主张包括减税、基建、增加国防支出及贸易保护主义，若按其政策计划调整后，美国2017年有望推出更积极的财政政策，包含减税与增加基建开支及增加国防支出将拉动美国经济增长与通胀加速，但上述政策计划增加开支减少税收，将使得美国新一届政府的债务上限问题更突出，其政策持续性存在很大疑问，同时特朗普主张的贸易保护政策虽短期刺激美国实体经济，但将推动全球贸易更激烈矛盾，进而拖累全球经济增速，目前来看特朗普经济政策将短期利多美元，但长期利空美元。对于商品而言，美国财政政策刺激或拉动需求，同时通胀预期将加大，这将利好大宗商品价格，而为何美元与大宗商品能一起上涨？这似乎与传统美元与商品价格负相关关系的认知相背。
事实上，本轮美元指数的上涨，主要归因于美国经济相比其他经济体向好态势更明确，强势美元反映了美国经济相对于世界其他经济体经济的强弱，而大宗商品价格则受到全球经济的影响，中国供给侧改革政策短期快速收缩供给，同时特朗普当选计划大规模基建刺激，叠加全球能源价格低位快速回升，全球通胀预期重现利好大宗商品配置。因此本轮的美元与大宗商品同向上行，是类似1982-1984里根新政及2010-2011年中国4万亿刺激的特殊时期，未来大宗商品的价格主要取决于特朗普新政能否落实，以及全球第二大经济体中国的经济政策方向，2017年的大宗商品走势的确定性和持续性仍有待观察和验证。
图：2011年以来，六大有色金属价格相对涨跌幅(以锌最强，铜铝相对仍偏弱)
数据来源：伦敦金属交易所，国信期货研发部
图：2016年以来，国际有色金属价格相对涨跌幅(以锌最强，铜铝最弱)
数据来源：伦敦金属交易所，国信期货研发部
1.2 中国定调稳中求进，深化供给侧改革为主线
2017年，全球经济政策将面临更多不确定性，而中国则仍是全球经济的重要增长引擎之一，考虑到其经济将以求稳为主，预计中国房地产投资增速将有所回落，而制造业投资回暖与基建的高增长则支撑国内投资增速相对平稳，而2017年中国的财政政策和货币政策在也将进行一定调整，以应对国际形势的变化。
2017年“三去一降一补”的供给侧改革思路将继续得以贯彻，中央强调改革要取得“实质性进展”。2016年在推进“三去”的过程中，由于改革在一定程度上有“避重就轻”的问题，因而涌现出诸多矛盾：“去产能”以行政化产量控制为主，导致上游行业价格飙涨，与“降成本”相悖；2016年11月国务院常务会议提出考核验收“确保产能真去真退”，反映中央对去产能的实质亦抱有怀疑，随后实体行业去产能呈现加速迹象。2017年政策的重心在于：力求使“去产能”的方式得到优化，但过程还有待更多观察。
从行业周期来看，2017年大宗商品将是牛熊切换之年尾声，大宗商品价格大底已经构筑，但牛市并非一蹴而就，商品供大于求情况暂时改善，产业链库存逐步消耗，企业利润有复苏态势，以有色价格为代表的大宗商品随着产业洗盘重整而出现价格回升，一些企业在去产能、去杠杆、现金流偏紧和财务成本高企中被迫退出，有色相关的采选、冶炼及延压加工行业投资持续下滑，而政策性刺激与商业性调整交织，在中国供给侧改革背景下，产业集中度进一步提高。
图：2011年来，有色矿采选业固定资产累计投资额同比增速整体仍弱
数据来源：国家统计局，国信期货研发部
图：2011年来，有色冶炼及延压加工行业固定资产累计投资额同比增速持续下滑
数据来源：国家统计局，国信期货研发部
三、铜市解析与后市展望
3.1全球：铜精矿偏宽松，精铜供需“紧平衡”
2016-2017年，铜产业链料维持供需“紧平衡”态势，在全球铜表观库存水平偏低的背景下，上游铜精矿宽松格局有所收紧，为多头阶段性炒作提供素材，然而考虑到铜冶炼产能扩展速度较快，且中国铜产业供给侧改革压力相对较小，大型冶炼商在加工费仍有利可图，使得铜市供应压力难有效缓和，而铜消费端与全球经济增速密切相关，预计消费整体维持稳定。
根据国际铜业研究小组(ICSG)发布报告称，由于全球经济疲弱前景、铜矿项目推迟以及价格相关的减产行为，使得业内对对全球铜产量及需求量的预估大多进行下修，但由于前期矿山产能投入高、投资周期长，难以在短期内实现产能增速迅速掉头，2016-2017年铜精矿料维持偏宽松格局。对于精炼铜供应来看，考虑到铜冶炼企业的产能释放程度往往视加工费和铜价趋势性变化而动态调整，同时以中国国储为代表的政府性质的买盘及行动依据并不透明，使得铜供需预测存在较大不确定性。
图：全球精铜供需平衡情况(单位：千吨)
数据来源：ICSG，国信期货研发部
3.2冶炼：中国利润丰厚刺激冶炼产能增长
值得注意的是，国内铜产业的供给侧改革压力不及其他有色行业大，整体国内铜市供应压力难减，加上需求端外强中干，存在电力投资落实不到位的制约，后市更多依赖宏观政策博弈与流动性主导。从铜精矿加工费来看，由于铜精矿建设周期较长，一般需要3-5年，受前期铜价高企资本支出较高影响，目前铜精矿供应整体供应宽松，长单TC处于近年来偏高位置，按照季节性规律，预计四季度粗炼产能利用率大约在78%左右高位。目前全球铜精矿的产量增长完全弥补了部分废铜供应量的缩减，且铜精矿加工费高企推动冶炼厂扩张计划还在不断加大，精铜供应过剩格局预计还将持续。
中国铜精矿加工贸易资格的逐步放开，对国内铜企业来说是一项重大利好政策，从上海有色网统计的2016年新增的进口铜精矿加工手册出口资格的冶炼企业来看，年内无论是新投产产能亦或部分传统冶炼厂均获得了加工手册出口资格，目前加工手册粗炼产能已占全国产能的近七成。对比来看，一般贸易方式下的铜精矿进口需按全价缴纳17%的增值税，而此后的精铜出口环节中，高纯或非高纯阴极铜还需征收5%或10%的关税，因此一般贸易方式下冶炼企业从海外购进的铜精矿，再加工为精铜出口将面临高昂的税收成本，但若开展进料加工贸易，企业则能享受缓税保税政策，在很大程度上减少资金占用、降低营销成本，这也是近年来，通过进料加工贸易出口的精铜量占精铜出口总量比例大增的原因。值得注意的是，铜冶炼企业的开工状况受到汇率及沪伦比值的影响，因此开工率更大程度上看冶炼盈利指标铜精矿的加工费水平。
图：拥有铜精矿来料加工复出口手册的中国冶炼企业名录
数据来源：上海有色网，国信期货研发部
从铜精矿加工费来看，2017年长单加工费92.5美元的水平来看，由于人民币贬值显著，故若以人民币折算之后的加工费并未较2016年有下降，铜冶炼厂在此加工费水平，盈利状况依然可观，故炼厂开工率将维持相对高位。但炼厂生产之后内销亦或外贸，则直接与比价相关。从图11的矿月度进口量与矿进口盈亏对比图来看，2015年还存在一定的关联，当进口处于大幅亏损周期，炼厂减少铜精矿进口量，但进入2016年后，此关联弱化明显，年内月度铜精矿进口量维持平稳状态，多数时间处于稳定的高进口规模。
但从精炼铜出口与进口矿盈亏关系来看，当铜精矿进口出现亏损周期时，出口量显著增加，而随着2016年加工手册企业资质的放宽，2016年出口精炼铜量飙升。故在选择内外市场套利操作过程中，需观察的内外市场基本面变化指标需增加铜精矿的进口盈亏检测，当进口铜精矿出现亏损，并且在亏损延续周期内，炼厂必然增加加工手册出口量，则内贸市场供应量减少。叠加当矿端进口出现亏损周期，精炼铜进口必然已处于大幅亏损周期，则从进口精炼铜铜端报关进口量亦会减少，故在国产和进口两端同时收缩的过程中，沪伦比价修复速度加快，反套可操作性加强。
图：中国铜冶炼商的铜精矿加工费TC维持相对高位
数据来源：万得，国信期货研发部
3.4消费：终端消费增速或减弱，产业链被迫补库
从终端消费来看，在2016年国内空调、汽车等消费领域的高基数增长下，预计2017年铜消费面临继续回升乏力，从内外贸长单升水同降来看，表明消费端并未出现一致性全面好转。电力方面，十三五发展规划主要集中在能源结构端，电网投资有望放缓，虽然存在2016年国网招标17年交货的效应，但更大程度仅维持平稳，难以有大的增长亮点。故2016年底以及2017年一季度预计支撑铜价因素主要在于再库存需求。但需注意的是，本轮再库存与以往存在差异，企业再库存缺乏内生性力量，主要依靠情绪性防通胀的由终端渠道补库的外逼式动力。故一旦通胀情绪减弱，并且新订单跟进下降，则补库存在退潮可能。
值得注意的是，在2016年11月铜价飙升之后，中标电网、大型工程订单的铜相关消费企业，例如线缆企业存在受迫性备库。截止2016年11月底的国网招标统计显示，2017年3、4月国网铜电缆交货量出现大幅攀升，2017年1-4月累计交货同比将大幅攀升近翻倍，而该部分交货基本需要在春节前或2月完成采购。该部分原料采购虽然面临铜价大幅攀升之后的压力，但由于电网、大型工程项目违约成本较高，一旦违约或预示后期难以进驻。故该部分交货订单若未及时进行采购保值，则面临一旦价格回调即需补货的境况，成为价格的支撑因素。此外，线缆企业的常规性产品，尤其是装修端的布电线需求亦存在类似空调渠道商的补库需求。由于常规民用线多数通过建材市场经销商销售，而对于铜占比较高的线缆来说，铜价上涨亦会推动该部分渠道的补库。从上海有色网的线缆开工率来看，11月虽然铜价大幅度飙升，但依然未影响企业开工，亦显示出通胀预期推动的渠道商补库力量。
图：电网基建完成额(亿元) 图：电网基建完成额年度对比
数据来源：国家统计局，国信期货研发部
3.42017年“铜博士”重心抬高
2017年全球铜市供需维持“紧平衡”态势，虽然全球铜表观库存水平偏低背景下，上游铜精矿的宽松预期收紧，为2016年四季度多头阶段性炒作提供素材，然而中国铜产业在供给侧改革压力较小，铜冶炼产能在2016年维持扩张，大型冶炼商的铜精矿加工费仍有利可图，中国铜产量料维持较高增速。
从价格走势上看，国际铜价有着“铜博士”之称，因其与全球经济密切相关，考虑到2016年四季度铜价短期涨速过猛，预计铜价在2017年一季度将呈现回调整理，全年铜价主线将更多依赖宏观政策博弈与流动性主导，基本面难过分乐观，预计2017年高点或在53000元/吨附近，下方底部抬升至38000元/吨附近。
图：2011年以来，国内铜期现价格与升贴水走势(单位：元/吨)
数据来源：上海期货交易所，万得，国信期货研发部
图：2011年以来，LME铜三个月电子盘价格及升贴水(单位：美元/吨)
数据来源：伦敦金属交易所，国信期货研发部
四、铝市解析与后市展望
4.1供应：2017年复产及新投产能将显现
2016年，中国供给侧改革令大宗商品投资者及业界眼前一亮，供需阶段性改善为铝价提供了较强支撑，从电解铝产能来看，2016年全球铝产能预计达到7340万吨，而中国产能将继续50%，因此中国产能的增减对全球铝价的影响力增大，而由于2015年底大量减产，2016年新投产和复产产能释放较为缓慢，供需扭转使得2016年国内主要消费出现铝锭现货阶段性供应偏紧且难有交割货源，期价由此获得强劲推动力。
值得注意的是，在市场化环境下，货币因素及供应紧缺推动下大宗工业品价格反弹往往难长期持续，一旦具备条件的国内生产企业会随价格反弹复产投产力度，然而根据对机构的调研了解，国内有计划地进行减产的企业，如再进行复产，吨铝资本开支在1,500元左右。也就是说，如果要将100万吨的的关停产能复产，需要的资金量在15个亿。在中央供给侧改革号召之下，当前国内电解铝企业缺乏政策和财务上支持，导致2016年复产进度较缓慢，预计国内电解铝产量增幅将更多在2017年体现。
图：2017年中国电解铝可投产产能项目
来源：我的有色网，国信期货研发部
根据上海有色网统计显示，截至2016年11月国内电解铝产量增加至283.7万吨，同比增加14.4%，产量同比增幅迅速提升。在2015年同期受铝价大幅下挫影响，电解铝企业集中减产，造成运行产能回落，产量基数降低，而今年同期，新增和复产产能叠加释放，产量回升明显，截至2016年11月末全国年化运行产能提升至3450万吨，国内建成电解铝总产能达到4151万吨(已去除淘汰产能)，包括山东魏桥、山东信发、新疆希望等新增产能释放，此外太原东铝、遵义铝业等铝企复产，带动运行产能迅速增加，2016年12月整体产量预计增加至294.7万吨。值得一提的是，由于铝厂新增和复产过程中会消耗部分原铝，从而令市场可见铝锭数量并未如期增加，预计产量在市场流通增量将在接下来的2017年上半年内显现。
图：2016-2017年全球铝供需平衡表
来源：CRU，国信期货研发部
图：“十三五”有色金属预测产量、消费量、年均增速
注：铜、铅、锌的产量和消费率数据均报告部分再生金属
来源：工信部，国信期货研发部
4.2成本：电解铝生产成本传导或减弱
从全球电解铝生产成本来看，2015年底时，有色价格普遍贴近甚至跌破成本线，最严重的时候铝企全面出现会计亏损，70%以上现金亏损，而今年以来随着商品价格全面回升，目前铝价已处于全球电解铝完成生产成本曲线70%分位数附近。从成本构成来看，2016年持续偏紧的供需格局使得上游及相关费用的上升因素很快地反映到商品价格。目前，国内前电解铝行业用电80%已经来自自备电，而且大部分是火电，这使得煤炭价格涨幅对自备电成本的推升作用很大，挤压了铝厂利润空间，也压制了复产新投产能的进度
从上游来看，目前氧化铝价格处于高位，国内氧化铝企业基本处于盈利状态，各大企业积极提高开工率，之前尚有未启动的前期减产产能也开始积极复产。根据机构统计显示，10月份国内氧化铝开工率将上提至86.9%，氧化铝企业复产及开工率回升情况逐渐增加，预计后期氧化铝供应端压力将有明显增加。
根据上海有色网统计显示，2016年11月国内氧化铝产量为524.6万吨，同比增幅11.2%，日均产量上升至17.5万吨左右，开工率上涨3.4个百分点至89.6%。从国内氧化铝企业开工情况来看，多数铝业上调开工且有复产产能恢复造成，中铝河南分公司置换新产能开始投放，11月产量增长3万吨左右至13万吨，但是计划需至2017年3月左右才能达到满产状态，除此外，还有鲁北化工、其正化工能恢复运行产能，整体氧化铝企业开工率提升明显，预计2016年12月国内氧化铝产量将达到545.3万吨，另据了解，东方希望晋中化工二期12月份将会投产，但是满产出量预计将会至过年之后；河南平顶山汇源铝业之前闲置的35万吨产能也在检修之中，计划2017年春节前投产。
图：全球电解铝完全成本曲线
来源：CRU，WoodMackenzie，国信期货研发部
图：2016以来，国内氧化铝价格震荡反弹，涨势较电解铝更猛 元/吨
来源：万得，国信期货研发部
4.3价差：库存低位回升，期现及跨月价差高升水消失
自2016年11月以来，国内铝市供给端压力逐渐释放，推动铝价逐步走弱，随着进口铝锭和新疆地区铝锭逐渐到货的情况下，预计国内库存将继续低位回升，后期铝现货价和升水或将承压。根据上海有色网统计国内电解铝库存显示，截止12月8日上海地区8.7万吨，无锡8.6万吨，南海地区8.0万吨，杭州2.4万吨，巩义1.7万吨，五地合计29.3万吨，国内主流消费地铝锭库存继续小幅增加。从市场动向上看，现货铝价大幅下跌后，下游部分加工企业逢低补库，补做前期推迟订单。
从价差结构来看，2016年11月沪铝近远月价差最高达到1270元/吨，但到12月则呈现快跌态势，过去几年来国内铝市期现价差往往在3-5月份的传统消费旺季处于上升阶段，随后到年中达到全年期现价差的高点后转弱，9-10月份受传统旺季支撑再次好转，11月至次年3月份基差维持转弱，不过由于2016年国内铝锭现货低库存过低叠加运输问题，使得铝现货出现供应紧张，期现及跨月价差持续坚挺，但随着铝现货紧缺缓和，投机资金推波助澜减弱，季节性价差回归规律将重现。
图：近年来国内主要消费地铝锭现货库存统计(单位：万吨)
数据来源：上海有色网，国信期货研发部
4.4消费：终端铝需求结构转换，料稳中有进
从铝下游消费结构来看，过去建筑需求占国内铝需求的大头，但近年随着建筑用铝增速放缓、占比逐渐收缩，汽车用铝占比快速增长。从铝下游消费方向来看，过去国内过剩的铝产品或通过出口来寻求需求释放，但随着出口面临较大的反倾销压力以及内外比价的走高也不利于铝产品出口，因此预计出口继续增加较难，后期需求不能依赖出口，而更多转向内需。
根据协会数据，2007年时交通用铝仅占15%，到2015年时交通用铝占比就上涨至20%，今年占比预计将进一步提高。房地产数据下滑，建筑铝型材开工率走低，这与房地产竣工面积走低有关。在房地产去库存情况下，加上目前房地产价格疯涨，销售面积大增，新屋开工面积仍然回落，即便前期由于基数较低有亮眼的高增长，但累计仍未达到2014年水平，因此建筑铝型材占比或将逐渐减小，而与此同时光伏和汽车行业带动工业铝型材需求，且国家的补贴政策等促进了中国新能源汽车行业的发展的原因。就趋势来看，虽然交通用铝占电解铝需求比重将逐渐增加，但从政策方面来看汽车产量的增速或在今年释放，明年再继续同比大幅增长的动力不足。但汽车轻量化趋势使得汽车板投资增加仍将延续汽车铝板的加工需求。
此外，电网投资带动铝线缆订单大幅上升带动铝消费。国内铝线缆企业在今年四季度的交货高峰期，10月较去年同期水平几乎翻了5倍，12月也几乎翻了3倍，因此后期铝线缆仍将继续带动铝需求，或将侵蚀建筑用铝的需求占比。家电方面，需求大致保持需求平稳。具体下游需求目前来看，稳增长重回经济刺激重点，整体电解铝需求仍然保持5-7%左右的较快增速。
图：2016年中国铝下游消费占比可投产产能项目
来源：安泰科，国信期货研发部
4.5铝价：2017年铝市“大箱体”震荡
在中央供给侧改革号召之下，2016年前三季度国内电解铝企业复产进度缓慢，叠加国内运输受阻及铝水生产等因素，导致现货铝价一度出现局部供不应求，但随着铝价回升铝企加大生产，2016年四季度铝产量刷新历史记录，期现及跨月价差高位回落，而2017年大型企业旗下的先进产能复产及新建产能的集中释放，将使得铝价上方空间受到限制，但底部区间受到大型企业抱团及原料成本等因素支撑。
从价格上看，未来大宗商品整体趋势主要取决于特朗普新政能否落实，以及全球第二大经济体中国的经济政策方向，而铝行业趋势从产能恢复、产量增长、库存及消费等因素综合来看，对中长期铝价预期偏谨慎，预计2017年铝价底部区域在10000-11000元/吨附近，上方高点在14000-15000元/吨附近。
主要关注点：1)宏观经济政策与流动性情况；2)铝产能复产、新投产动态；3)物流及供应到货情况、库存水平；4)铝市价差及交投拐点信号，期市监管动态。
图：2011年以来，上海铝期现价格与升贴水走势(单位：元/吨)
数据来源：上海期货交易所，万得，国信期货研发部
图：2011年以来，LME铝三个月电子盘价格及升贴水(单位：美元/吨)
数据来源：伦敦金属交易所，国信期货研发部
国信期货 顾冯达
