LPG衍生品为实体企业保驾护航
全国LPG深加工企业主要集中在山东省，以原料气消费为主。正值“金九银十”旺季，9月7—11日，期货日报记者参加了有关单位主办的“液化气期现结合寻发展山东站”调研团。记者在山东地炼企业走访时发现，大家依旧对LPG市场持谨慎乐观态度，不过对国际原油市场的不确定性以及新冠肺炎疫情的反复存在一定担忧。另一方面，在期货工具的“保护”下，LPG相关企业风险管理水平明显提高。今年3月，LPG期货、期权同步上市，加入能源化工期货“大家庭”，山东相关企业积极学习、拥抱新的衍生工具。作为国内首个气体能源衍生品，LPG期货与期权“双剑”合力，为国内相关企业提供了多元化的风险管理工具和策略，有助于其稳定经营。
LPG市场区域性特点较明显
能源行业素有“全国地炼看山东”的说法，因汽柴油产量大，山东属于资源输出型省份。因此，山东化工油气消费占比较大，地炼深加工占比较高，成为LPG深加工集中地。
从LPG市场供应格局来看，国产LPG与进口气的供应比例约在1.35：1，进口气占比逐年上升，南方进口气比例更高，北方以国产气为主。从需求面来看，北方地区化工需求占比大，油品市场与LPG市场关联度更高，南方市场以燃烧需求为主，是传统消费大区。
“全国LPG深加工企业主要集中在山东省，具备市场起步早、产能集中度高、技术类型多样的特点，是全国深加工发展的典范。”金联创LPG分析师艾博表示，山东LPG的需求结构也与其他地区有所不同。山东深加工用气量占省内总消费量的57.3%，需要从外地调入大量补充；燃烧用气占比为42.7%。
此次调研中，期货日报记者了解到，受近几年大型炼化一体化投产影响，山东地炼企业压力倍增。目前，山东主要是整合产能较小的小型地炼企业，以及淘汰落后的单体深加工装置，并积极推进山东裕龙岛炼化一体化项目。
据艾博介绍，山东是全国LPG深加工装置中占比相对较大的省份，包含烯烃以及烷烃装置，其中烯烃深加工中烷基化是主体装置。随着相关企业完善自身烷基化装置，近几年醚后碳四资源吃紧促使山东烷基化装置不断整合优化，单体的独立深加工装置陆续淘汰，未来山东的主要发展点在丙烷脱氢的投建上。
目前包含金能科技、汇丰石化等在建的LPG深加工装置共有285万吨/年，未来拟建装置更是超过了300万吨/年，山东化工需求增长远远大于燃烧需求的增长量。未来LPG市场价格波动将更为激烈。
据记者了解，山东地区的LPG深加工企业主要生产汽油调和料、化工原料。原料气的主要来源是地方炼厂供应，随着烷烃深加工的发展，近年来对进口气的需求逐年增加。但是，山东地区码头与储罐分布较少，能够接卸VLGC的码头只有烟台万华和齐港码头，其他码头只能接卸小船，所以码头方面的竞争没有华南市场那么大。由于山东地区LPG偏向原料用途，所以定价上与原油、汽油以及汽油调和料的关联度更高。另外，山东地区地处长江以北，LPG的季节性需求与华南市场也有所有不同。冬季北方地区取暖、做饭以燃煤为主，因此LPG无论是燃烧需求还是化工需求都是减少的。但总的来说，山东LPG市场依旧会跟随整体价格波动而调整供需。
“与往年同期相比，今年受疫情影响，2、3月山东炼厂集中停工以及降负；在原油大跌至20美元/桶以下时，山东地炼锁定低价原油，4、5月常减压装置开工率处于75%左右的历史高位，LPG供应量也超过了去年同期水平。整体来讲，今年山东地区LPG供应以及下游需求均不及往年同期。”艾博称。
进出口方面，截至8月底，2020年山东包含冷冻船以及压力船在内的丙丁烷进口量约为160万吨，同比减少近30万吨。“今年山东地区的LPG工业需求较差，商业用气量也因疫情影响而减少，整体需求面偏弱。同时，LPG进口商利润大幅下滑，不得不减少进口操作。”艾博说。
期现价差缩窄符合业内预期
LPG期货、期权上市以来备受市场关注。尤其是LPG期货在一段时间内保持对现货的较高升水，引起市场较大关注。
据期货日报记者了解，LPG期货上市一个月以内，期现价差就升至600元/吨左右的高位。二季度为需求淡季，在现货价格走弱后，期货盘面依然维持强势，直到8月中旬，期现价差一直维持在800—1000元/吨的高位区间。但是8月中旬后，期现价差连续缩窄。“前期呈现高升水，主要是因为LPG期货上市时间正好处于市场淡季，同时主力合约交割期又处于旺季，所以市场根据往年的LPG价格对远期合约价格给出了较强的预期。另外，国内疫情控制较好，市场对远月需求恢复比较乐观。”艾博表示。
据了解，通常气温转冷后，燃气需求会有所增长，从而推动LPG市场价格走高，进入旺季。除此之外，今年还需要考虑疫情冲击影响下的商用燃气、汽油添加剂需求在年末都有望恢复到往年同期水平。“但进入9月后，由于二、三季度LPG供给反弹较为明显，同时原油价格下行，国内市场仍以低价出货为主，暂未表现出旺季苗头。”国投安信期货分析师高明宇分析道。
在她看来，旺季行情来临或迟于市场预期，但由于PDH装置投产顺利，民用燃气需求并未出现下滑趋势，年初推测的年末旺季兑现的动力仍未发生改变，旺季落实的预期仍在。
不过，东证期货资深分析师金晓认为，LPG需求旺季即将来临，目前旺季苗头还在蓄势酝酿中。虽然现货价格尚未开启趋势性上涨，但底部已经夯实，价格很难再跌。“中秋、国庆双节，下游按惯例将有补库操作。今年旺季需求与去年同期相比可能略弱，但环比上半年改善是无疑的”。
基于目前的国际原油市场以及需求恢复情况，结合往年的“金九银十”行情，走访企业多数认为，旺季行情仍会来临，市场依旧持乐观态度。但今年的涨幅难以达到往年水平。
由于LPG现货价格更多与国内供需形势有关，且每个区域的结构不同，大部分时间区域内供需面对价格的影响更大一些。受访企业表示，LPG需求启动延后，旺季好转预期下调，价格上涨幅度下调。汽油的需求旺季也没有启动，旅游、汽柴油出口还未恢复到往年水平。
根据码头方面的信息，目前山东汽柴油出口不畅，企业库存位于高位，价格走势偏弱，对山东地区原料气价格形成制约。而汽油需求将进入淡季，价格上涨只能靠国际原油市场来带动。
随着LPG主力合约交割期临近，期货与现货的关联性增强，目前期货对现货的升水幅度逐步回落。“期货会更快速、有效地反映市场各方对远期价格的预期。随着交割月临近，市场对基本面有更多认识之后将重新修正此前的预期，从而带来期现价差逐步回落。”金晓称。
山东企业积极拥抱期货工具
山东地区产业链齐全，基本上国内主要的期货品种都可以在山东找到相应的产业链条。正因为如此，期货对于山东的实体企业来讲并不陌生，尤其是黑色、塑料、沥青、橡胶等品种，市场根基较好。
实际上，在山东地区，石化企业也有着较好的市场培育基础。据期货日报记者了解，一些企业已经成立了期货部门，且参与了一些化工品种的操作。
据了解，炼厂本身更关注原油价格，不少企业在新加坡盘点价，锁定进口成本对冲风险。山东京博石化有相对成熟的期货部门和套保制度，整个期货部门研究、交易、风控健全。公司一把手为期货业务主要负责人，每个方案进行分级审批、分级考评，操作量和权限做到了标准化。山东海科石化也在几年前成立了期货部，涉及期货分析和交易，除了对原油锁价外，也开展甲醇期现业务的操作。
“山东石化企业大多参与的是原油期货的一些套保。作为刚上市的衍生品，山东多数企业对LPG期货有一定的关注度，正在学习和关注期货的相关知识，逐步参与到期货市场。”东亚期货大连分公司总经理仉宏大介绍。
此次调研中，不少企业对于LPG的认知度较高，还有一些企业非常想了解LPG期货。
“企业都能认识到期货的作用，企业需要关注、利用期、现两个市场。”仉宏大坦言，目前，山东的石化企业都在积极利用LPG期货和期权工具，这与几年前有着很大的不同。“对于期货公司业务人员来讲，现在开拓山东市场没有那么大的压力，反而有一种使命感，需要我们更好地提高专业素养、服务好产业客户。期现套利、套期保值、盘面交易、交割仓库申请、仓单业务这些市场关注的热点业务，都值得期货公司去做好对接和服务。”
与期现结合更广泛、对期货理解更深入的华南市场相比，北方地区认识和使用期货市场的能力和水平有一定欠缺，尤其缺少既懂现货又懂期货的人才。山东生产的LPG作为石化副产品，产量较小，库容有限，企业对风险的管控比较严格。此外，LPG期货上市时间短，还没有进行过交割，部分企业还处于观望和学习摸索阶段。不过，随着市场培育工作的进展，这一状况会很快改观。记者发现，此次调研的企业对期货均有了初步的认识，下一步将深入学习如何利用期货为产业服务和对冲风险。正如记者在海科港务走访时看到的标语：“学习、学习、再学习；向前，向前，再向前。”对期货的接受和理解，企业需要一个学习、实践的过程。
“对企业而言，如今单纯依靠经验来判断价格涨跌非常难。现货与期货结合后，被赋予了更多的金融属性。企业要立足自身经营和风险管理，融入期货市场，企业的风险控制和经营策略也要有较大的调整。”山东某地炼企业相关负责人如是说。
目前，山东的相关企业对LPG期货还是有一定的关注度，并积极探索期货工具的应用。尤其中游的贸易企业参与期货套保更积极，把期货作为一种主动管理风险的工具，探索利用期货来定价和做贸易，以此转移市场风险。
看好发展前景
LPG期货和期权同步上市恰逢其时：原油价格波动剧烈，LPG上下游企业急需风险管理工具。
今年，实体企业经营艰难。外盘LPG价格持续高位振荡，国内下跌幅度较大，1—9月进口商一直处于严重亏损中，而LPG期货可以成为实体企业进行风险管理的好帮手。
从3月底至今，LPG期货上市恰好半年时间。截至8月底，LPG期货单边成交量3586万手，日均持仓量9.25万手，市场流动性较好。“LPG期货上市前，贸易企业可以通过国际互换市场锁定进口成本，但由于国内市场以现货贸易为主，销售时缺乏风险管理手段。”高明宇介绍，国内LPG期货上市后，现货企业开展了套保和仓单交易的研究，考虑到目前国内LPG进口依赖度约34%，且海外有CP和FEI纸货掉期市场，有进口资质的企业也可以同时操作国内期货和海外纸货来锁定进口成本和销售价格。
期货日报记者了解到，三季度以来，LPG期货合约平均日成交量24.14万手，平均持仓量10.52万手，PG2011和PG2012合约较为活跃，PG2101合约也有一定成交量，流动性较好。期权成交则主要集中于PG2011合约上。
“目前LPG期货合约交易连续性较强，有助于产业制定更精确的符合需求的交易策略，降低产业参与期货市场的难度。”金晓表示，LPG期货是大商所首个上市时就推出做市商的新品种。做市商为市场提供了流动性，使得LPG期货的持仓量呈现11月>12月>1月的连续活跃状态。
LPG现货季节性特征非常显著，即四季度价格开始攀升，来年1月也就是春节前出现价格高点，之后逐步回落。夏季是LPG的传统淡季，也是一年中的价格低点。不同月份的LPG价格差异较大。在受访人士看来，连续活跃更贴近产业实际套保需求，有助于提升产业参与期货市场的积极性。“如果LPG期货能够保持连续活跃，就可以为企业按生产经营实际情况选择最对应的月份来套保提供便利，以此规避时间节奏错配所带来的基差风险。”金晓说。
LPG期货上市后，盘面一路走高，给足了旺季升水以及油价回暖的预期。上海东亚期货研发中心能源化工部主管刘琛瑞介绍，LPG是全厂库信用仓单交割制度，这给厂库卖出套保提供了极大的便利。“部分厂库企业抓准时机，通过卖空期货和注册仓单，锁定了未来LPG的销售价格，促进期现价格合理回归。”
在期货发挥价格发现功能的同时，部分企业也在尝试期权交易。期权的好处在于使用较少的权利金锁定未来可能的盈利，如果判断失误，损失的仅仅是权利金。
“部分企业普遍看好LPG期货价格上行，由此衍生出一些可行的避险策略。一方面，LPG下游企业可以直接选择买入期货合约，规避旺季价格上涨的风险。另一方面，厂库也可以通过卖看跌期权获取权利金收益。如果价格下跌，厂库完全可以交货冲抵风险。”刘琛瑞说。
LPG期货加入能化产品大家庭后，不仅自身可以发挥规避价格风险的作用，还增加了一些跨品种对冲风险的可能。在刘琛瑞看来，PDH产能在未来两年将大规模释放，而目前PDH行业利润高达2000元/吨，对此市场普遍不看好。本着非标价格走势相近的原则，在期货市场上买入LPG期货、卖出PP期货的方式，可以看做未来长期做空PDH利润的头寸，这让PDH企业提前锁定加工费成为可能。
作为首个气体能源衍生品，业内人士认为LPG衍生品市场将大有可为。“LPG是重要的燃料和化工原料，涉及民生需求，推出合适的金融工具可以推动LPG产业平稳运行。LPG期货合约设计上充分考虑了我国现实国情，与海外市场的掉期产品也有差别，不仅有助于发挥期货的价格发现功能，形成符合国内市场的定价机制，也有助于在国际上争夺我国在能源大宗商品上的定价权。此外，LPG期货、期权上市丰富了国内能化板块品种，为国内企业提供了多元化的风险管理工具，有助于能化产业长期发展和相关企业的稳定经营。”金晓如是说。
