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白糖期权 卖出跨式策略为宜

作者:柳锐 陈梓颖来源:期货日报2018-02-27 08:55

  提要

  一方面,卖方获取期权隐含波动率溢价的可能性很大;另一方面,5月期权仅剩21个交易日,卖出后容易获取其时间价值部分。整体来看,白糖期权卖方将有很大优势。

  当前印度、泰国全面开榨,全球供给过剩担忧重燃,国际原糖价格不断走低。节前,国内白糖期货随现货价格下行,节后主力合约即将换月,上下都缺乏动力。但白糖期权隐含波动率攀升,又临近到期,卖出期权有机会获取其波动率溢价和时间价值。

  国际原糖继续承压

  2017/2018榨季从4月1日至2月15日期间,巴西中南部糖厂累计压榨甘蔗5.84551亿吨,同比减少1.71%,累计产糖3583.6万吨,同比增加1.62%,累计生产乙醇254.02亿公升,同比增加1.24%,累计制糖比例为46.87%。据悉,2月上半月巴西中南部乙醇销售量为10亿公升,主要是巴西国内含水乙醇销售量为6.1430亿公升,同比增长33.07%。目前,巴西压榨基本结束,对市场影响不大,但乙醇的强劲需求如能持续将给下一榨季巴西产量带来一定的变数。

  印度糖厂协会称,2017/2018榨季截至2月15日,全国压榨糖厂数量为500家,印度累计产糖2031.4万吨,较上年同期大增38.4%。泰国2017/2018榨季截至2月15日累计压榨甘蔗7018.2万吨,同比增加22.9%,累计产糖748.9万吨,同比增加约26.76%。泰国本榨季截至2月15日的平均甘蔗出糖率从去年同期的10.34%上升至10.67%。数据显示,2月12日当天泰国糖产量创下14.2万吨的最高水平。北半球主产国源源不断的新糖供给是近期国际原糖走弱的主要原因,短期来看这种状态将持续。

  2月国内产销或两淡

  春节前,受冷空气影响,甘蔗主产区广西出现霜冻天气,柳州、来宾地区甘蔗受灾范围较广,重度受灾的甘蔗面积比例较大,这对本榨季甘蔗糖分和下一榨季甘蔗出苗都会有影响。但具体影响程度很难估计,市场也未做出过多反应。

  年前糖厂迫于回笼资金压力让价出货,但年后糖厂存在一定的保价心态,预计成交价格也不会有大的变化。根据海关信息,我国1月食糖进口3万吨,同比下降37.97万吨,减幅92.7%。2017/2018榨季制糖年我国累计进口食糖48.88万吨,同比减少38.12万吨。1月食糖进口较少与2018年食糖配额外进口许可尚未发放有关,但今年进口许可何时发放仍有一定的不确定性。

  当前,市场基本面消息缺乏看点,当前的平衡很难打破。根据往年经验,主力合约移仓到9月一般发生在3月,1805合约涨跌空间都有限,预计将保持偏弱运行。

  期权价格相对高估

  白糖期货60日历史波动率从节前的11%附近下行至7.57%左右,处于历史较低水平,预计白糖期货历史波动率短期内还将保持低位;而5月平值期权隐含波动率从节前的9.50%附近回升至11.05%,期权隐含波动率溢价十分明显,价格处于相对高估状态。

  白糖期权交易建议以卖出期权为主。一方面,卖方获取期权隐含波动率溢价的可能性很大;另一方面,5月期权仅剩21个交易日,卖出后容易获取其时间价值部分。具体来说,方向性策略应择机卖出执行价格在5900上方的虚值看涨期权;再者结合SR1805合约短期波动率难以迅速走强预期,构建宽跨式组合,即同时卖出执行价格较高的看涨期权和执行价格较低的看跌期权,如同时卖出SR805C5900和SR805P5600期权合约,也是很不错的选择。

  (作者单位:华泰期货)

  图为白糖期货历史波动率与期权隐含波动率对比


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