1.铜供应展现弹性:
2016年11、12月中国铜供应展现较大的弹性,特别是12月总供应环比有较大的增量,而需求增量不是很明显。而1、2月属于需求淡季,短期供应存在压力。
2.远期供应将短缺:
由于2017年之后,铜精矿几乎没有增量,因此远期铜供应展望为短缺。
铜品种:2017年2月策略
1.2017年2月铜大方向:高位偏弱震荡
2.关键价位:下方支撑:43000元/吨
3.2017年2月铜操作建议:观望
供需平衡表预测
全球供需平衡:
1、2月份供应同比或几乎持平,而需求预估同比也不会有太大的变化,整体1、2月份铜供应保持小幅过剩格局。
表格1:全球供需平衡表
资料来源:华泰期货研究所
中国供需平衡:
预期1、2月份总供应同比小幅增加,需求或同步增加,但是增速较低,整体1、2月供应弹性无法被消化。
表格2:全球精炼铜供需平衡表
资料来源:华泰期货研究所
全球铜供需平衡表
全球精炼铜供需现状::
2016年11月,全球精炼铜产量为196.9万吨,消费量为193.1万吨,供应过剩3.8万吨;总体上来看,供应过剩幅度较上半年是在收窄的。
表格3:全球供需平衡表
资料来源:上市公司报告 华泰期货研究所
图1:全球铜供应 单位:吨 图2:全球精炼铜需求 单位:吨
数据来源:华泰期货研究所
全球铜精矿供应变化走向展望:
十大铜精矿企业产量和扩产计划:
1月份,我们根据各个公司半年报和媒体报道,全球十大铜精矿企业对2017年产量的预期进行调整。
表格4:全球主要铜精矿企业产量预期
资料来源:上市公司报告 华泰期货研究所
1月12日消息,印尼能源与矿业部的煤炭及矿务事务署长BambangGatot称,按照相关规定”,无限期停止美国自由港麦克默伦铜金矿公司及其它在印尼的铜矿商的精矿出口。
对于自由港而言,目前的出口许可已经到期,因此如果新的矿业政策没有明确,按照规定,自由港铜矿出口将处于停滞状态,但是由于仅仅是出口停滞,并非意味着开采停滞,另外,印尼矿业政策最终或会明朗,如果拖拉的不是特别久的话,对全球的冲击比较温和。
按照印尼铜矿产量折算的话,矿业出口政策每拖一个月,则会迟滞铜矿出口2-2.5万吨,不过,迟滞的铜矿迟早会出口,对于年度产量预期影响不大。
2016年年底,波兰铜业集团(KGHM)CEO称,预计中长期内铜价上涨,将提升其海外资产盈利预期。10月末走马上任的CEORadoslawDomagalski-Labedzki表示,“我们对这一过程感到高兴,但不宜过早下结论。”其并称,预计2017年铜均价将“微幅上升”。由于矿石品级下降、缩减资本支出以及未发现新的大型矿藏,2018年起铜供应预计会萎缩。CEO称,预计未来几年KGHM铜年产量将接近2015年的749,000吨,且安全将是首要关注之问题,11月发生的微地震导致八名矿工死亡。这意味着波兰铜业自有铜产量或维持在45万吨不变。
2016年底,全球最大铜生产商--智利国有铜公司(Codelco)首席执行官表示,保守预计2017年平均铜价在每磅2.40美元。这一数字高于智利国家铜业委员会(Cochilco)11月所做的价格预估,Cochilco预计2016年和2017年平均铜价分别为每磅2.15美元和2.20美元。
此外,智利国有铜业公司Codelco旗下Chuquicamata铜矿工人已经接受了薪资协议,鉴于Chuquicamata铜矿为Codelco旗下最大的铜矿,这意味着智利国有铜业公司产量或不再受到薪资协议困扰。
力拓和必和必拓2017年铜产量预计或会受到罢工的威胁;据1月4日消息:工会领导人警告称,目前智利Escondida矿的劳资谈判异常艰辛,如果双方不能就集体薪资合同达成一致,工会工人可能在2月份举行罢工。该工会工人称,此前该公司已经拒绝了工会要求的所有薪资相关的要求。且资方提出的薪资方案还要削减工人的福利。必和必拓持有该矿57.5%的股份,力拓公司所持有约30%股份。
不过,我们估计,即便罢工,劳资双方均不可能出现太长时间,预计整个罢工的时长或不超过1个月,按照Escondida矿产能折算,对必和必拓和力拓可能的损失分别为低于7万吨和3万吨。
表格5:全球主要铜精矿企业罢工风险
资料来源:WoodMackenzie 华泰期货研究所
此外,2017年铜供应的一个重要风险就是薪资谈判带来的罢工风险,不过,我们认为,出现集中罢工,或持续较长时间的罢工概率均不是很高,因此单单来自罢工的风险对于铜价格的提振能力并不是特别强大。
另外,综合情况来看,1月份,我们跟踪的十大铜精矿企业2017年产量预期较上次有小幅下调,主要是预期可能会出现的罢工。此外,即便不出现风险事件,由于十大矿商普遍面临矿品位退化的问题,总产量预期也较2016年有所下滑,总体上,十大铜精矿企业供应已到达短期的顶峰。
此外,据智利矿业协会报告显示,当前智利国内铜精矿现金成本普遍较其他铜产地(除非洲等地)偏高一些;由于我们跟踪的铜精矿新增投产产能显示,2017年增量几乎很小,因此在产的产量供应保障就十分关键了,而智利国家铜业或是标杆。
从前面我们的测算表明,低于5000美元/吨,智利国家铜业便只有谨小慎微的生存;而如果地面开采转入地下,需要的铜价格要至5500美元/吨以上。因此,后期铜价格的安全边际或在5000-5500美元/吨。
另外,十大铜精矿企业远期扩张主要是以力拓和必和必拓为主,上述两家企业均对铜的远期前景十分看好;投产矿山比较大,但是基本上均在2020年以后才会投产。最新情况来看,力拓蒙古矿山扩展计划正在进行,预计2020年初期产出,2027年才能满产。
另外,嘉能可非洲矿山主要是以降低成本和延长寿命为主,通过开凿新矿井,引入新设备来实现。8月底,嘉能可表示非洲矿山将在2018年复产。
整体上,2017年至2020年,十大铜精矿企业目前仅仅只有2018年嘉能可因非洲矿山复产则增加铜矿供给。但是由于总量仅20万吨,而其他矿商没有增产项目,而在依然降低成本的努力下,资本支出受限,因此十大铜精矿企业产量总体展望是下降的。
表格6:全球主要铜精矿企业扩产计划
资料来源:上市公司报告华泰期货研究所
其他企业扩产计划
而十大铜精矿企业之外,1月份统计较此前没有增加,这意味着2017年铜矿的增量主要依赖此前的投产的矿山达产,以及此前关闭矿山的可能复产。2017年铜矿增长动力微弱,新增大型矿山仅厄瓜多尔的Mirador铜矿,但也只有20万吨的产能。而2018-2020年之间,几乎无大型矿山新增产能投产。
而远期展望来看,十大铜精矿企业远期投产大约80万吨产能,十大铜企之外,远期预期供应在70万吨左右,这些矿山投产几乎要至2020-2025年。
综合情况来看,由于铜供应主要取决于铜精矿的限制,而铜精矿预估已经很难有效的形成增量,2017年开始,铜精矿供应同比增速将比较低,只要全球铜需求以温和的速度(2-3%)来增长,铜供应或以偏紧为主。
表格7:其他企业新增产能计划
资料来源:新闻媒体 华泰期货研究所
此前停产矿山情况:
十大铜精矿企业之外,1月份没有较大企业减产的消息。由于2016年四季度铜价格的上行,目前这些被关闭的矿山需要考虑的是其复产的可能。2016年,十大铜精矿企业之外的关闭产量目前在24万吨附近。
表格8:关停产能情况
资料来源:新闻媒体 上市公司报告 华泰期货研究所
全球铜精矿成本曲线变化:
1月份,全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大,对于铜价格而言,已经很难依赖矿商降低成本来带来利润,并且随着时间的推移,铜矿品位下降是较为普遍的问题,这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的。
图3:2016年3月矿企成本曲线 图4:2016年12月矿企成本曲线 单位:美元/吨
数据来源:华泰期货研究所
国别数据来看全球铜精矿供应情况:
1月份,秘鲁政府表示,2017年秘鲁铜产量料为260-270万吨,高于2016年预估产量220万吨。秘鲁矿业部副部长GuillermoShinno表示,去年秘鲁可能超过中国,跃升为全球第二大铜生产国,但目前最终数据尚未出炉。2016年1-11月,秘鲁铜产量为创纪录的215万吨,较2015年同期激增42%,因五矿资源(MMGLtd)旗下的LasBambas矿场产出飙升及美国自由港旗下CerroVerde矿场扩大规模。
2016年底,赞比亚政府矿业和矿产部称,预计2017年该国的铜产量料增至800,000吨,因新矿业项目启动且国际铜价企稳。目前赞比亚为非洲地区第二大铜生产国。赞比亚财政部公布的数据显示,今年前9个月,赞比亚的铜产量为575,780吨。而代表矿产商利益的行业组织-赞比亚矿业联合会议则预计今年前9个月的铜产量为750,000吨。1月份,赞比亚Konkola铜矿(KCM)和铜加工厂一工会高层人士表示,由于对薪资谈判的进程产生分歧,工人们已经举行罢工。该铜矿隶属于Vedanta资源公司。全国矿业工人联盟(NUMAW)受托人JonathanMusukwa表示,“白班轮班工人并未进入工厂,他们抗议薪资谈判步伐放缓。
2016年底,印尼矿业部煤炭和矿物事务署长BambangGatot称,印尼已经将2016年铜产量预估下调至241,553吨,之前预估为310,000吨。BambangGatot亦称,印尼将今年镍冰铜产量预估下调至78,827吨,之前预估为80,000吨。
而1月份,印尼能源与矿业部的煤炭及矿务事务署长BambangGatot周四称,“按照相关规定”,无限期停止美国自由港麦克默伦铜金矿公司及其它在印尼的铜矿商的精矿出口。如果出口停滞期过久,或影响印尼铜产量。
2016年12月份,哈萨克斯坦统计委员会公布的数据显示,该国1-11月精炼铜产量同比增长3.7%。
表格9:国别原生铜供应情况
资料来源:上市公司报告 华泰期货研究所
此外,厄瓜多尔Mirador铜矿2017年将投产,产能为20-25万吨,预计带来的产量可能在10-15万吨左右。
总体上,从国别数据来看,2017年增量主要由智利、秘鲁、厄瓜多尔三方,如果上述弹性完全实现,则带来的增量会有110万吨左右,这基本上和此前的判断较为一致。但是,智利的产量弹性主要是恢复性增加,这需要铜价格先有所好转,因此实际上,刚性增量主要是秘鲁和厄瓜多尔,刚性增量仅45万吨附近。
而投资方面,无论是智利和秘鲁实际上投资的潜力并未挖掘完全,主要是被低铜价格打断。从智利方面来看,2017年暂时无进一步的消息,10月份,智利投资委员会副主任卡洛斯。阿尔瓦雷斯在2016年“智利周”开幕式暨投资智利研讨会上表示“未来5年,将有33%的矿业大项目在智利进行,智利计划提升国家产铜量达到850万吨,在矿业领域拥有250家跨国供货商。到2023年,矿业公司已计划注资500亿美元。”
9月份,智利国家铜业委员会(Cochilco)表示,2016年-2025年智利矿业投资规模料总计为492亿美元,去年预计2015年-2024年投资规模为773亿美元。Cochilco的一位发言人表示,绝大部分的投资计划都是针对铜项目,较小的一部分投资将用于铁及黄金矿床项目。此展望中包括私营企业及智利国家铜业公司(Codelco)的项目。受金属价格重挫影响,智利矿企难抵压力而削减支出,导致该国矿业投资下滑。
8月份,智利矿业部部长AuroraWilliams和智利铜业委员会共同宣布,该国2015~2024年有意开发31个铜矿项目、11个其他矿业项目,拟投资分别为670.35亿美元和102.55亿美元。
7月份,因智利铜业委员会的一份报告,《安第斯山脉中部矿藏带:矿产开发的关键地区》,市场一度对智利铜矿山供应产生担忧。但实际上,智利铜业协会本次报告和此前的报告几乎是一脉相承的,即当前智利铜矿山进入成熟期,开采深度不断加深,据智利国家铜业委员会(Cochilco)1月份的一份报告显示,预计未来10年,智利铜矿产商的能源需求将大幅增加53%,因该国老旧铜矿的矿石品味下滑。Cochilco的副总裁SergioHernandez称,“数个因素将导致未来10年,智利铜矿行业的能源需求大幅增加,这正是业者所面临的问题。”“这些因素包括,矿场日益老旧,采掘的岩石硬度增加,而矿石含铜量却在下滑。”同时该国很多铜矿产商生产用水更多采用经过淡化的海水来维持运行。这需要建设很多淡化工厂,同时需要将处理过的海水自海岸通过管道输往能源消费量巨大的山区。
而7月份的报告则更进一步的强调铜矿的开采深度,结合两份报告,即便能源成本按照上升53%,而人力成本上升20%,总成本上升500美元/吨应已经足够覆盖智利铜供应难度增加的成本。
因此,整体上,智利铜供应不会真正缺乏,主要是看价格而定。而铜价格上涨带来的预期回升之后,智利被雪藏的31个铜矿项目能否释放则需要观察,但是,即便是现在恢复投资,实际产出铜矿也要至5年之后,因此对于2017、2018年铜价格构成不了压力。
而秘鲁方面投资,秘鲁作为铜供应方的潜力并未挖尽,特别是从前期的统计数据来看,大约有560亿美元的投资被遏制,对应的产能规模潜力仍然高达300万吨/年,但这些产能的释放预计要等到铜价格比较高以后。
因此,虽然从已经计划开发的铜项目来看,2015-2020年投产的量并不多,2020-2025年预估投产产能在80万吨左右。但是,由于秘鲁和智利铜矿山开发的潜力并未绝对的消失,因此如果铜价格回升,可能这些雪藏的项目或得以重新实施,但这先要铜价格上涨起来。如果铜价在2020年前有好的表现,才会刺激潜在的铜矿投资。
远期铜矿山&冶炼产能:
中国方面,1月份跟踪的情况显示,2017年1月份暂时没有跟踪到有新增计划投资产能。
2017年精炼产能主要取决于此前计划产能的达产,目前综合各种情况来看,2017年中国精炼产能最大增量或不超过75万吨,预估2017年中国实际新增精炼产能或在45万吨附近。
表格10:中国冶炼产能计划
资料来源:华泰期货研究所
总体上,1月份我们统计情况显示,2016-2017年全球新增精炼产能已经至173万吨,超过铜精矿2016-2017年的供应量。因此2017年对2016年精炼铜的增量主要取决于矿的增量。
1月份,日本铜冶炼企业接受铜精矿加工费较去年下降5%的结果,意味着越来越多的冶炼企业不得不接受此前自由港和江铜达成的加工费协议,因此2017年长协加工费基本成为定局。
2017年铜精矿供应增量主要是智利的恢复性增加(不完全确定),秘鲁的产能达产(相对确定),和厄瓜多尔新增产能(相对确定),总量为87万吨,而印尼许可铜矿出口带来的增量约15万吨,弹性总量102万吨。而精炼产能2017年投产量最大可以至100万吨以上,长协加工费基本上比较合理。
国内冶炼产能增加,冶炼自给能力增加:
综合情况来看,2017年,江西西矿铜业、南国铜业和中原黄金,最终没有实际形成产量,这意味着或在2017年初投放,意味着形成大的供应能力压力主要集中在2017年二季度。后期投产压力主要集中在2017年,形成供应压力料至2017年底至2018年,料有近80万吨的产能投放压力。
从1月份的情况来看,2016-2017年,全球范围内精炼铜产能投放量高达180万吨,并且主要集中在中国,2016-2017年,中国冶炼产能的投放将到达140万吨。从形成产能的时间来看,预估时间节点集中在2017年二季度和2018年一季度。
但是由于铜精矿供应环比增量预期跟不上冶炼产能,所以冶炼产能的压力不会超出铜精矿供应的压力范围内。因此,铜冶炼产能相互竞争对铜价格的压力实际上是构筑底部的行为。但是,由于11月份铜价格的上涨,使得市场对铜价格底部已经形成了充足的认同,因此产能竞争或只能使得自有矿山冶炼利润不那么高而已。
不过,随着2016-2017年精炼产能之后,随后的原生铜冶炼项目开始减少,虽然远期投产计划中依然有南国铜二期20万吨、赤峰云铜二期30万吨、黑龙江紫金10-15万吨签约和中铝东南铜业40万吨签约项目,但是因为无明显时间表,因此集中投放的概率较低,因此原生铜冶炼项目新增幅度是放缓的。这也和全球铜精矿供应的增速趋势较为一致。此外,发改委发布的十三五规划已经意识到精炼产能投放的问题,已经开始政策性约束,上述计划产能或已经是中国精炼铜产能的高峰。
表格10:中国再生项目计划
资料来源:华泰期货研究所
这意味着再生铜计划产能已经高达80万吨,所以,从长期供应的角度来看,铜供应虽然从原生铜的压力下逃脱,但是再生铜供应的压力逐步显现。不过废旧铜供应太过紧张,从十三五规划来看,再生铜占比增量仅增加2%,当前精炼铜供应的主要力量仍然是原生冶炼产能。
精炼铜需求:增速下降
2016年11月份,全球铜表观需求同比呈现负增长,主要是11月铜价格大幅回升,抑制主要经济体的消费。
图5:主要经济体铜需求增速 单位:% 图6:日本铜需求量 单位:吨
数据来源:华泰期货研究所
欧盟铜需求整体上同比继续维持增量,我们认为主要是此前加工费较好,导致欧洲铜产量回升所致。
此外,日本2016年铜整体需求不及过去几年的情况,这种格局一直持续2016年一整年。
图7:欧盟铜需求 单位:吨 图8:美国铜需求量 单位:吨
数据来源:华泰期货研究所
川普的扩大基础设施建设对铜需求分析:
川普上台前承诺选民要花上万亿美元来重建道路、机场、桥梁、排水系统和电网。而美国道路、机场、桥梁、排水系统和电网均比较老旧,有实实在在的需求。
对于道路、机场、桥梁,中国的数据或比较有对比性,截至2016年11月24日,2016年中国基础设施投资已经超过1.7万亿,大约为2600亿美元。并且,中国的投资还主要是以轨道交通和铁路为主,对铜的需求要更强一些。因此,美国道路、机场、桥梁大规模建设对铜的需求总量每年的增量可能在15万吨/年以内(如果扣除铝电缆的份额,铜需求就低于10万吨/年了)。
而电网建设领域
美国电网迄今已有100多年的建设发展历史,最初是由私营和公营电力公司根据各自的负荷和电源分布组成一个个孤立的电网,随后在互利原则基础上通过双边或多边协议、联合经营等方式相互联网,逐步形成了东部、西部和德克萨斯三大联合电网,这三大联合电网之间仅由少数低容量的直流线路连接,分别占美国售电量的73%、19%和8%。
美国的输电网纵横交错,常见的电压等级有765千伏、500千伏、345千伏、230千伏、161千伏、138千伏、115千伏。据美国能源信息署(EIA)统计,2012年美国200千伏以上高压输电线路有30.7万公里,其中包括约3888公里的765千伏交流输电线路,以及3545公里±500千伏直流输电线路。
美国输电网投资自上世纪70年代以来一直裹足不前,而且长期滞后于电力需求和发电容量的增长。由于输电投资水平低,跨州、跨区电网联系薄弱,输电能力不足,造成了输电瓶颈,使拥有廉价电的州无法送至电力缺乏的州,所以美国亟须建设新的输电线路。美国输电网投资不足的原因包括两方面,一是跨州输电项目建设需要多个州的监管部门同意,有时还要多个联邦政府部门同意,审批程序复杂、审批时间长、获得批准难;二是输电项目投资回报低、建设周期长,与其他领域相比缺乏投资吸引力,影响了输电项目建设资金的筹集。
从一些基础资料来看,美国电网当前最亟待建设的是输电网,特别是跨区域的输电网建设。而输电网建设对铜的需求比较薄弱,铜需求主要集中在配电网领域。
另外,美国配电网有其独特的历史;铝和铜在低压电网领域的应用之争由来已久,据基础资料显示,早在60年代,中美均已经认识到铜资源的稀缺性,均着手研制铝电缆。不过,中国铝电缆初期因技术基础薄弱,加上随后从拉美获得了铜资源,因此铜电缆就成为主导。而美国,80年代末,铝电缆开始成熟,因此北美市场铝电缆和铜电缆各占据50%(目前全世界范围,主要是北美市场铝电缆占比较多,而其他市场还是以铜为主)。
全球铜库存情况:
1月份,全球三大交易所库存,LME库存降低6.1万吨,COMEX库存增加1.4万吨,SHFE库存增加7.7万吨,全球库存1月净增加3万吨。
图9:全球铜库存 图10:LME铜库存
数据来源:华泰期货研究所
图11:SHFE铜库存 图12:COMEX铜库存
数据来源:华泰期货研究所
全球铜市场结论:
供应方面:
2016年,由于智利铜供应较2015年预期会缩减35万吨左右,并且秘鲁铜供应未达产,导致2016年产量不及设计产量,由此引发供应的缩减。不过,2017年,因秘鲁产量还会达产,预期增量为30万吨。厄瓜多尔Mirador铜矿2017年将投产,产能为20-25万吨,预计带来的产量可能在10-15万吨左右;以及印尼新增铜矿出口15万吨。因此,2017年较为可靠的增量为57万吨。而智利和赞比亚2017年产量或出现弹性,智利的弹性为40万吨以上,赞比亚的弹性在10-30万吨。弹性产能为50-70万吨。
智利铜供应的恢复较为关键,特别是当前精炼铜长单实际签订状况并不好,供应偶然性因素仍然比较多。
需求方面:
全球铜需求可能不太有超过预期的情况。从我们对十三五需求估算的情况,2017年中国精炼铜需求增量或在30万吨,美国可能出现的需求增量预估不太可能会超过10万吨,2017年度需求总量或在40万吨以内。印度2016对2015年需求增量仅仅增加12万吨,并且是其电网投资还比较大的时期,2017年增量预估环比可能不太有过大的绝对增量。因此,2017年全球总需求增量很难超过50万吨。
结论:
2017年预期全球供应弹性依然存在,而需求增量不足以使得弹性消失,所以2017年铜供需整体宽松。但是2018年,供应几乎不会有增量,而需求预期仍然会小幅增加,因此大方向铜供需出现短缺是高概率事件,只需要扛过2017年。
中国铜市场供需:
中国铜供需平衡现状:
2016年12月,中国铜总供应为139.5万吨,实体行业总需求为123.2万吨,供应出现16万吨左右的过剩;
供应方面,12月份,增量主要是进口增加以及国内精炼铜产量继续维持高比例增加。
需求方面,我们统计的结果显示,7大行业需求同比收缩,但环比依然是增加的。
需求展望情况来看,11、12月份,电缆领域铜需求环比是下降的,但是未能引起总需求的下降,主要原因在于其他需求分项部分的增长,特别是汽车和白色家电、空调等领域的增加抵消线缆需求的下降。
表格11:中国供需平衡
资料来源:华泰期货研究所
中国铜供需平衡变动方向:
需求平稳:
华泰期货研究所根据国家统计局数据测算,2016年12月份铜7大类下游总需求量在98.57万吨附近;总体上同比需求有所下降至-0.76%,但是环比需求则继续增加。
电子产品11需求环比有较大增量,主要是出口拉动,12月份环比有所下降。
船舶行业铜需求在经过此前的急速下降之后,11、12月份迎来一定的增量,主要是船舶行业具有较强的周期性。船舶行业产能过剩较为严重,2017年将处于去产能状态,船舶需求预计难有好的表现。2016年,工信部副部长辛国斌表示,当前全球船舶工业正面临金融危机以来最为严峻的时期。一方面,国际船舶市场需求大幅下滑,航运市场和造船市场严重过剩的局面在短期内难以得到根本性改善,市场需求形势仍将十分严峻。另一方面,世界船舶工业全面陷入困境,除了欧洲造船业凭借其在豪华邮轮等领域的优势,市场份额逆势提升外,日韩等主要造船国均面临生存难题。
电器设备11、12月份铜需求环比有所增加,同比继续维持增加;主要由于空调和发电设备的带动。国内发电设备需求量比较平稳,但是鉴于新兴市场对于发电设备的需求,中国发电设备出口是该项目需求增量的主要贡献力量。
而空调行业受到厂家多涨价提振,经销商补货因素继续促使空调行业形成增量,11、12月空调冷凝铜需求环比继续增加,但是增幅已经开始下降。
而电力电缆方面,11、12月份需求环比下降,由于新一轮农村电网改造基本上采购期已经结束,电缆需求11、12月整体上是一路下降的。短期将进入平稳期,主要是线缆终端库存不是很高,另外,2016年新增铜杆产能135万吨,新增产能将支撑该项需求不过于下滑。
汽车领域铜需求继续保持强劲,11月汽车铜需求再度上一个台阶,12月需求则维持高位。
综合情况来看,由于农村电网改造采购期已过,电缆领域需求较为低迷,但是由于空调、汽车、发电设备等领域的增加,11、12月总需求环比依然形成增量。另外,从需求结构来看,目前各个领域变化并不同比,意味着,需求不太可能大起大落,总体以平稳增加为主。
表格12:中国铜需求
资料来源:华泰期货研究所
图13:中国铜需求结构 单位:吨 图14:中国铜需求历史增速 单位:%
数据来源:华泰期货研究所
中国铜供应:
中国铜供应现状:1-12月总供应同比增速有所抬升
2016年1-12月,从直接口径统计的中国铜总供应量为1499万吨附近,1-12月精炼铜净进口320万吨,废铜净进口335万吨,1-12月份国内冶炼铜产量843.6万吨;总供应较去年同期下降9万吨,同比增速-0.6%。其中,精炼铜净进口同比减少26万吨,废铜进口同比减少31万吨,精炼铜产量同比增加47.6万吨。
精炼铜和废旧铜进口同比缩57余万吨,从而使得1-12月份总供应增量同比下降9万吨。
综合情况来看,2016年年度总供应同比小幅缩减,但是月度产量则表现出极大的弹性,11、12月,直接总供应量远远高于均值,显示出目前的供应仍然对需求和价格有较强的反应能力,即我们此前强调的供应弹性依然还比较大。
表格13:中国铜直接供应
资料来源:华泰期货研究所
而从铜间接来源核算结果显示,2016年1-12月,中国铜基础原料进口三大类型中,铜精矿同比维持大幅增加,但是增速在下滑,主要是现货加工费的降低。精炼铜净进口同比下降7.59%,废旧铜进口同比下降8.5%,但是铜精矿进口以及中国铜精矿产量环比大幅度增加,使得间接供应总量较去年同期增加。
表格14:中国铜间接供应
资料来源:华泰期货研究所
中国铜总供应展望:精炼产量继续增加,但增幅料降低
中国精炼铜产量同比继续维持增长;据海关数据,2016年1-12月份铜精矿进口累计同比增速27.6%,较上月增速收窄;维持铜精矿进口的逻辑依然存在,即当前铜精矿加工费位于相对高位,虽然2017年长协加工费下降,但是对比历史,仍然处于相对高位,冶炼企业生产意愿存在,但是扩大则相对困难,主要秘鲁新增矿山已经投产,影响已经在进口上体现。因此2017年铜精矿进口增速已经很难太快了。
12月精炼铜进口环比虽然大幅增加,但是同比则大幅降低,随着国内精炼铜产量的回升,精炼铜进口被取代的份额还会继续扩大,进口展望有望继续同比下降。
综合情况来看,中国铜总供应因为有弹性的存在,供应变化主要取决于需求和铜价格。
图15:中国精炼铜累计产量 单位:吨 图16:中国精炼铜月度产量 单位:吨
数据来源:华泰期货研究所
图17:中国精炼铜累计进口量 图18:中国精炼铜进口量
数据来源:华泰期货研究所
图19:中国废铜累计进口量 单位:吨 图20:废旧铜国别进口量 单位:吨
数据来源:华泰期货研究所
图21:中国铜精矿累计进口量 单位:万吨 图22:铜精矿年度数据 单位:万金属吨
数据来源:华泰期货研究所
中国铜供需平衡结论
需求:
华泰铜研究小组根据十三五规划数据计算核实,十三五期间,中国精炼铜需求平均增量或在30万吨/年。
而月度情况来看,11、12月份农村电网改造已经对需求形成不了拉动,在铜需求的7大领域中,空调、汽车等领域环比有所增加,使得总需求环比形成增量,但是同比12月需求小幅下降。预计1、2月实际需求亮点不大,以平稳为主。
供应:
11、12月中国铜总供应环比有所增加,主要是国内铜精矿供应受到价格的刺激则同比增加,加上铜精矿和精炼铜进口,环比供应形成较大的增量,因此供应环比出现较大的弹性。
结论:
铜价格的主导逻辑依然是在供应,我们认为11月铜价的大幅上涨或有利于全球铜供应弹性的释放,而中国精炼铜进口的融资替代问题或可以受益于智利铜供应的恢复增加。由于铜供应弹性尚未消失,总体当前基本面不支撑铜价格再度拉升,2017年2月铜价格或高位回调。但是由于铜供应弹性总量是有限的,并且2018年以后供应便很难有增量了,铜价格大方向看涨不变。若2月出现回调,则仍然以寻找买入机会为主。
华泰期货 吴相锋
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