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华创债券可转债周报:耐心等待市场企稳

作者:屈庆来源:屈庆债券论坛2018-02-12 08:33

  短短一个多月,股市经历大幅波动,上证指数从持续上涨创新高到大幅下跌创新低,创业板则更惨,创15年1月以来的新低。个股上,年内上涨的个股仅300只左右,下跌个股达到3050只左右,跌幅在5%及以上个股达到2760只,跌幅在10%和20%及以上分别达到2328只和1085只。

  转债市场也一样大幅波动,目前上市交易的67只转债中,年内有28只上涨(新上市相对首日收盘价),39只下跌,其中涨幅较大的有宝武EB、光大、宝信、众信和巨化,涨幅均在5%-10%之间,其余涨幅不大,大多是抗跌的偏债型;下跌幅度较大的大多是1月新上市的,当时市场环境好上市价格较高,跌幅靠前的有林洋、东财、广汽、顺昌、道氏、崇达等。

  估值方面,市场快速大幅下跌导致转债转股溢价率大幅被动提升,近两周整体平均转股溢价率约提升了12个百分点,分平价看,目前平价在100元以上的平均转股溢价率为6.7%,较年初提升了4个百分点;平价在80-100元之间的,平均转股溢价率为16.5%,提升了8个百分点;平价80元以下的,平均转股溢价率提升了24个百分点至76%。

  那么,大跌之后转债市场会怎么走,关键还是看股市,可以和15年股灾以及16年初的熔断简单进行比较:

  15年股灾时,6月15日上证见顶后开始持续下跌,期间也有过反弹,但直到8月底才见底企稳,下跌1个半月,9月横盘整理一个月之后迎来四季度的一波反弹。再之后就到了16年初的熔断,跌了近1个月才见底,也是近两年的底,横盘整理一个多月后才正式开启两年的上证慢牛行情。可以看到在市场快速下跌过程中,可能会反弹,但真正的何时见底只有事后才知道,而且见底后需要横盘整理一段时间才能迎来真的反弹。

  对于本周的大跌,直接导火索是美股大跌带来的恐慌情绪,当然也有内部自身原因,比如业绩地雷、金融去杠杆等因素,就目前市场看,是否见底尚不清楚,但相对前两次来说,虽然上证指数没有创新低,但创业板已是15年以来新低,很多股票也是创了新低,无需再过度悲观,当然前期涨幅过大的板块依旧需要注意继续补跌的风险,还有3个交易日将迎来假期,不用急于抄底,耐心等待市场真正企稳,至于风格是否会变化,企稳后再观察也不迟。

  对于转债市场,经过大跌后现在相对历史处于怎样的水平,从几个简单指标来看:

  首先,绝对价格上,目前所有上市转债的平均价格在102.8元,接近10年以来的低点,和12年底相当,但当时市场已经经历了长达2年的熊市,比现在低的是11年底至12年初,当时平均价格最低接近100元。目前市场转债价格跌破面值100元的达到30只,占比为45%,而12年底时占比是30%左右,11年底至12初时是50%。

  其次,债底支撑上,目前平均债底价值在86元左右,平均价值距离债底大约在17元左右,而11年底以及12年底时,债底价值在90-92元,主要是当时的利率水平比现在低,转债平均价格距离债底在11元左右,所以说当时的债底支撑要比现在强。

  最后,估值上,经过近两周的大幅被动提升后,目前平均转股溢价率在36.5%左右,已经略高于10年以来的均值,和11年底及12年底差不多。

  总的来说,如果看估值,现在转债确实有点不便宜,但从绝对价格看,转债价格似乎又不贵,尤其是一些绝对价格较低的,债底支撑也很强,继续下跌的空间有限。所以无需再过度悲观,考虑到股市真正企稳反弹或尚需时日,转债也用着急,控制好仓位耐心等待,对于一些并非正股基本面恶化导致下跌的个券,若转债流动性较差,仓位不高的可适当低吸,后期一旦市场企稳反弹,依旧优先选择正股基本面较好的偏股型转债,反弹时的弹性也会较大。具体个券可继续关注金禾、宝武、宝信、宁行、生益、太阳、桐昆、雨虹、隆基等。

  风险提示:正股价格继续大幅下跌


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