“美元，是我们的货币，却是你们的麻烦。”这句上世纪70年代国际经济的名言正迎来最新版本，即“我们的税改，你们的麻烦”。经过漫长而艰难的讨论和修改，12月1日，美国共和党提出的税改议案以51:49的投票比在参议院涉险过关。尽管“革命尚未成功”，但特朗普税改即将落地，同时税改引发的全球资本竞争以及税收外溢影响，也将缓缓拉开帷幕。

　　“减减减法案”

　　上任近一年，特朗普终于迎来了自己的“翻身仗”。如果“革命成功”，这一法案将成为特朗普政府第一个真实落地的政策，而美国国会也将迎来31年来的首次最大程度的税法修改。

　　根据目前的情况预计，特朗普将于2017年底正式签署批准税改法案。不过，现在还不是共和党庆祝的时候——此前为了获得参议院更多的支持票，共和党在投票前对议案的部分细节进行了修改，最终拿给各位官员投票的议案上甚至有许多手写的修改内容。

　　因此，参议院通过的税改版本和此前众议院通过的版本存在分歧。而特朗普在签署之前，立法者需要解决此次参众两院通过的两个版本法案之间的区别问题。近日参众两院将开始着手解决两个版本之间的分歧，最终拿出一份法案呈交给特朗普。

　　无论细节怎样修改，此次税改的“减减减”趋势已经板上钉钉。在本次税改之初，共和党曾经提出“更好方式”计划(Better Way)，提出征收基于消费地的现金流量税的想法。现金流量税以收付实现制为基础，允许企业将全部投资成本从税基中扣除，不必折旧，并基于消费地实行“边境调整”。

　　然而随着税改计划的不断成型，特朗普政府希望通过大规模的减少所得税税率来刺激经济增长，降低企业和民众的赋税。因此，本次税改在宗旨上是减税，特朗普坚持称之为“减减减法案”(Cut cut cut act)不无道理。

　　与现有税制相比，本次税改主要有以下几点变化。首先，个人所得税的税率由七档减少为四档，较之前相比有所简化。其次，企业税由原来的35%降至20%。三是遗产税提高起征点并将最终废除。四是海外利润汇回将享受更低的税率，由原来的35%降至5%-12%。

　　税改“难产”

　　特朗普上任之际，就对税改跃跃欲试。然而前前后后经过漫长的辩论，税改“难产”了近一年的时间。实际上，本次税改最受争议的主要有两大方面。

　　首先，因为本次个税改革富人受益将更多，从而会增加分配不公、加大贫富差距，这也是民主党反对本次税改的主要原因。的确，本次个税新政降低了大多数人的纳税额，但并非每个家庭都受益。高收入人群会从税改中获益颇丰，而中产阶级减税力度明显不如富人，有些中产阶级家庭甚至会遭受损失。

　　其次，减税可能加大财政赤字。根据预测，税改法案的减税措施将给美国带来1万亿美元的赤字，这也成为此前各方僵持的焦点。共和党中的保守派主张赤字中性，即有减税有增税。但税易减却难加，赤字增加几乎已成定局。对此，特朗普宣称，尽管税率降低，但是由于减税促进经济发展，所以并不会带来过高的财政赤字。

　　据TPC预测，因为本次税改，美国联邦收入将在2017-2027年减少2.4万亿-2.5万亿美元，2027-2037年减少3.4万亿美元。这会在接下来的十年中增加美国财政预算赤字1.5万亿美元。如果要保证赤字占GDP比例不变，美国的GDP增速需要达到4.5%，但美国国会预算局估计GDP潜在增速仅有2%左右，即便考虑到财政刺激政策，也达不到3%。因此，本次税改有大概率会增加美国财政赤字。

　　“美国优先”

　　尽管针对特朗普税改的争论依然在持续，但并没有真正阻碍此次税改前行的脚步。究其原因，在于此次税改将会给美国带来巨大的投资和消费的推动作用，而“美国优先”的宗旨也势必会吸引资本的回流。

　　在投资方面，降低企业所得税至20%，企业留存利润增加，将会刺激投资；而允许短期资本投资作为运营费用抵消收入、不必计提折旧，也相当于减少税负，促进投资。不过，虽然美国原来的企业税率最高级高达39.6%，但这并不意味着企业实际赋税有那么高。

　　有效税赋越高的公司，越容易在企业税降低中受益。其中的公司可大致分为两类：一是本土收入占比高、有效税率高的公司，如电信、医药等。二是中小型公司。对于大多数行业来说，大企业更有能力合理筹划税收，因此本次减税将利好中小型企业。

　　在特朗普税改的发展始终，“美国优先”这一信念贯穿始终，特朗普宣称，此次税改就是再次把美国放在优先位置。而此次对于海外利润回流税率的大幅度下降则是最好的证明。据瑞银(17.52， 0.34，1.98%)统计，2016年美国企业囤积在海外的利润高达2.5万亿美元，因此，海外利润汇回税率的降低有望带来相当规模的海外利润汇回和本土投资。而投资又将发挥乘数效应，促进经济增长。

　　“外溢”战争

　　特朗普税改牵一发而动全身。作为全球最大的经济体，美国如此重大的税改政策势必会对全球资本市场造成联动影响，而首当其冲的就是引领全球减税的浪潮。在税改法案刚刚提出之时，德法二国纷纷发表声明称，此举将对本国企业造成严重冲击，并明确表示无法接受这种“坑队友的行为”。

　　如果特朗普税改落地，全球的主要经济体国家将会不可避免地跟进减税措施——在美国降低税赋的情况下，如果其他国家维持原有税率不变，逐利的资本自然会选择成本更低的市场进行投资，而其他国家将面临资本流失、投资降低，并带来一系列经济问题。

　　目前针对特朗普税改，许多国家已经开始推出减税计划来应对。例如，英国宣布在2020年将企业税下调至17%，印度的莫迪政府也推出了针对个人和中小企业的减税计划等改革措施。

　　毕马威会计师事务所的研究称，众议院税改版本给全球税收体制协调及国际产业链带来的挑战不容小觑，如果这一版本的议案最终成为法律，可能会迫使目前诸多双边和多边税收协定进行调整。

　　而本次税改对中国也将产生较大影响。美国减税鼓励投资，可能会吸引更多中国企业对外投资。2014年中国企业所得税占GDP 3.8%，而美国这一比例为2.6%。如果美国进一步减税，预计将刺激中国企业对外投资。中国对美国的直接投资所投行业更多为先进制造业、消费和高技术产业，这几大产业也是从本次税改受益比较大的行业。

　　尽管如此，中国作为全球第二大经济体，美国大幅降税也会对中国产生不小的冲击。例如，美国减税对人民币汇率会造成对美元贬值压力，也有可能对出口有一定影响。中国的短期流动资本外流压力会增加，对外汇储备会有不利影响。

　　如果未来形成新一波全球减税浪潮，其他发展中国家也大幅度下调企业所得税率，那么中国将面临严峻挑战。

　　不过，对于资本市场来说，税率仅是影响因素之一，还有市场潜力、制度环境、科技创新、劳动力成本、能源等其他综合成本等一系列因素。因此，分析人士称，降低税率的作用不应被夸大。

　　【机构解读】

　　国泰君安：美国减税的结局及影响是什么？

　　影响：1)对美国：美国赤字、债务和经济都将加快。2)对中国经济而言，美国减税成功将带动其经济复苏从而有利于我国对美国的出口，进而带动我国制造业投资尤其是高端装备制造业投资的上行。3)短期而言，资本不会从中国大量回流美国，一方面中国近年来仍在积极推进减税降费，另一方面我国的劳动力成本相对于美国而言仍然具有优势。4)美国减税对中国财政政策尤其是减税确实产生压力。近年来我国一直在减税，且不断完善税制，当前美国宏观税负依然略高于中国。下阶段：个人所得税的综合与分类相结合的改革有望落实。增值税税率各档次的整合及税率降低也将产生减税效果。

　　前海开源基金杨德龙：美国减税利好美经济 A股补涨需求强烈

　　前海开源杨德龙表示，特朗普的税改方案获得了美国参议院的通过，根据特朗普的减税方案，未来10年将减免税收大约1.4万亿美元，对美国经济将产生显著的刺激作用。减税方案获得通过消除了不确定性，增加企业盈利预期，可能会引发美股进一步上涨，引领全球牛市加速前进。MSCI ACWI全球股指创立30年来首次录得十三连涨，累计涨幅21.3%。今年以来全球股市处处开花，呈现出近几年来最为显著的普涨行情，相比之下，中国股市表现落后，补涨需求强烈。美国减税刺激美国经济更快复苏，拉动我国对美出口增长。预计2018年，A股慢牛行情还会持续。

　　英大证券李大霄：美国税改对全球股票市场有正面影响

　　英大证券研究所所长李大霄称，这是美国税收政策重大调整，其降税力度为美国有史以来最大，是特朗普总统上任以来的重大胜利，对推动美国经济增长有显著的刺激作用，对全球经济也有正面影响，该举措也是美国股票市场走强的重要推手，对全球股票市场也有正面影响。

　　长江证券：美国减税 中国哪些行业将受益

　　长江宏观固收分析团队认为，回溯美国历史上的3轮减税时期，其进口增速均大幅抬升。

　　美国在1981年、1986年和2001年至2003年，共推行过3轮减税政策。美国每一轮实施减税后，其国内私人消费和投资增速均显著抬升。受国内需求改善带动，美国进口增速大幅上涨，包括对矿产品、化学制品和机械设备等行业的进口均大幅扩张。在减税期间，受美国需求拉动，全球主要生产型国家出口增速均大幅改善。全球价值链分工体系下，以美国为代表的消费国提供需求，而以中国、德国和日本为代表的生产国负责生产。

　　因此，本轮若美推行减税，中国机电、化学制品、塑料橡胶、基本金属和仪器生产等行业出口增速或将显著抬升。一方面，2001年美国减税后，与美行业进口改善相对应，德、日对美机电、化学制品、塑料橡胶、基本金属和仪器生产等行业出口大幅扩张。另一方面，2001年来，中国在上述行业中的竞争力大幅提高，在美上述行业进口中的占比基本超过德、日。因此，本轮若美减税，中国机电、化学制品、塑料橡胶、基本金属和仪器生产等行业出口或将显著改善。

　　方正证券谈税改：不会对汇率产生太大压力

　　方正固收杨为敩分析认为，这不会导致资本太大流出，也不会对汇率产生太大压力。他进一步表示，人民币贬值压力肯定会因此而上升，但不会导致汇率大幅贬值，原因是国内的汇率形成制度在今年5月出现过一次逆市场化的变革，引入逆周期因子后，相当于把汇率波动重新限制住，这时即使利率平价对人民币汇率形成压力，也不会有太大的贬值损失。杨为敩称，可能会有更多内资企业出海，但不会太剧烈，也不会对货币政策产生太大影响，货币政策当前的关键问题还是国内，债市也受影响有限。

　　中信证券评美国税改：资金回流将支撑短期美元强势 利好美股

　　中信证券分析认为，特朗普税改法案终获参议院投票通过，这是美国税法30多年以来最大一次调整，也是特朗普上任后推行经济刺激政策的首场胜利，符合市场预期。税改法案终获通过，短期对资本流动的影响可能更为显著，利好美元和美股。

　　美元指数至少半年时间内将相对强势。一方面，税改对经济刺激、资金回流大部分可能发生在2018年，推升经济增长预期、通胀预期，美联储很可能因此加快紧缩步伐；另一方面，欧央行2018年启动削减QE后至少半年时间内面临货币政策真空期，市场针对欧央行的加息预期最早到2018年底才会出现。需要注意的是，美元走弱是2017年全球风险资产大幅上涨的重要因素之一，而在2018年(至少上半年)美元可能相对强势，加之若税改一季度推出后对经济和通胀预期的正面提振，则美联储2018年上半年可能向市场传递偏鹰派的货币政策立场，从而对中期资产价格造成一定压力。短期来看，税改的通过有利于提振市场信心，企业税率下降有利提升每股盈利，化解当前美股估值压力，资金回流也可能刺激企业增加投资、分派股息和回购等，利好美股。

　　安信策略点评美国税改 建议关注中国芯概念股(名单)

　　安信证券分析认为，这份法案将进一步推动美国经济复苏，并提振全球经济，有利于中国出口预期提升。中国此前已提出围绕“三去一降一补”的供给侧改革，我们相信除了“降成本”，除了目前正在着手的房价房租成本问题，企业融资利率及其他企业负担未来还会进一步落实体现。

　　在当前位置，投资者有理由更加积极乐观看待市场。结构上看，周期股供给端基本面(产能受限、库存低位，现货价格强劲)从未改变，需求预期修复后在短期具备一定的交易价值，从跨年布局持续持有的中期视角来看，我们更看好科技股。

　　在投资策略方面，建议配置上关注保险、航空、电子、通信、化工等。主题关注半导体、智能制造、雄安、海南等。值得中期关注的方向：“中国芯”(中芯国际、紫光国芯、中科曙光、长电科技等)、人工智能(科大讯飞、四维图新等)、5G/物联网(中兴通讯、宜通世纪等)、智能制造(黄河旋风、汇川技术等)、军民融合(瑞特股份、天银机电等)等。