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完善市场和政策运行机制 推动REITs进一步发展

国泰君安资管公司中国证券报·中证网

  自2019年基础设施REITs试点调研工作在全国紧锣密鼓展开至今已2年有余,监管部门以及基础设施企业、金融机构、中介机构等市场参与主体为基础设施REITs实现“从0到1”的突破付出了大量的精力、时间和智慧。2021年6月21日,9只公募REITs成功上市;第二批申报项目也已受理。如今,随着基础设施REITs政策方面利好频传,示范效应逐渐凸显,市场反响渐趋理性,可以说,基础设施REITs即将迎来迄今最好的发展机遇。

  政策持续加码

  随着各项支持政策落地,基础设施公募REITs发展环境也在不断优化。国家战略方面,2021年3月13日发布的《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》明确提出“推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)健康发展,有效盘活存量资产,形成存量资产和新增投资的良性循环”,标志着公募REITs这一优质工具已上升至国家战略层面,成为国家认可、积极推进以提升投资效率、促进投资合理增长的重要手段。7月,国家发改委发布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作的通知》,一方面明确指出开展基础设施REITs试点,对推动形成市场主导的投资内生增长机制,提升资本市场服务实体经济的质效,构建投资领域新发展格局具有重要意义。另一方面也进一步扩大了基础设施REITs试点范围,且将试点区域放开至全国。地方支持方面,2021年6月,上海市发布《关于上海加快打造具有国际竞争力的不动产投资信托基金(REITs)发展新高地的实施意见》,从基础设施REITs项目梳理储备、遴选申报、发行交易、运营管理等全流程、全链条推动上海市基础设施REITs发展,加快打造具有国际竞争力的REITs发展新高地和REITs产品发行交易首选地。此外,北京、广州、成都、苏州等地也相继出台REITs支持政策,全面推动基础设施REITs发展。

  首批试点项目示范效应显著

  自首批基础设施公募REITs上市以来,公募REITs在促进再投资、丰富投资品种等方面的示范作用逐渐凸显,具体表现为:一是基础设施REITs已经成为盘活存量资产、促进投资良性循环的一项重要举措。9只基础设施REITs上市合计募集金额为314.03亿元,对于企业盘活资产、回收资金、促进再投资、增强运营活力等方面都有着重大意义。一方面,改善企业财务状况,降低杠杆。另一方面,可以有效帮助企业实现从重资产向重运营的转换,对于企业的长远健康发展将发挥重要作用。二是有利于完善资本市场风险定价机制。基础设施REITs市场的正式启航,为基础设施不动产提供了资产定价有效的“锚”,有助于为长期缺乏市场化定价的基础设施资产提供参考,缓解不动产缺乏公开市场的权益定价导致的价格失真问题。三是丰富投资品种、拓宽投资渠道。基础设施REITs作为收益稳定、安全性强的中等收益、中等风险的金融产品,为各类投资者参与基础设施和不动产投资提供了便利的渠道,帮助投资者实现资产配置,帮助投资组合前沿向外延伸,满足养老金、社保资金、居民理财资金对于不动产的投资需求。

  市场情绪回归理性

  自基础设施REITs试点伊始,交易所、金融机构等都通过不同渠道、不同形式开展投资者教育工作,引导投资人正确认识基础设施REITs的投资价值。首批试点项目上市以来,观察二级市场的投资表现,可以看到投资者教育工作已初显成果,市场情绪回归理性。

  首批基础设施REITs价格经历了先涨后跌到趋稳的过程。上市首日均高开收涨、成交活跃,9只REITs全部溢价发行。之后成交量呈现出逐渐平稳运行的态势,部分期间破发REITs价格调整到位后出现反弹,市场由情绪交易逐步回归价值交易。市场投资者已经充分认识到REITs作为投资产品,其稳健、安全、收益中等、适宜长期持有的“角色定位”,更加关注REITs底层资产及其现金流稳定性。

  基础设施REITs市场未来可期

  与国外发达市场相比,我国的公募REITs市场仍处于试点阶段。固基修道,行而不辍,则未来可期。为了不断完善REITs市场和政策运行机制,推动基础设施REITs市场进一步发展,我们总结了首批试点项目的实践经验,并结合基础设施REITs业务开展过程中对发行人、投资人关注问题的梳理,从实操角度提出如下几点供进一步探讨。

  一是优化重组、股权转让环节的税收政策。在实操中,重组环节、股权转让环节发行人需按照全部增值额的25%缴纳所得税,但是发行人作为战略配售投资人,还需要返投公募REITs产品至少20%的份额。针对发行人返投部分,发行人实质并未获得相关收益,这部分税负的缴纳极大影响了发行人的积极性,建议进一步出台更具有支持性的配套支持政策,对所得税进行一定程度的优惠、减免。

  二是提升国有资产交易效率。国内优质基础设施资产的主要持有人为国有企业,根据相关规定需履行进场交易程序,限于时效性、不确定性,将极大地增加REITs发行难度,降低发行人积极性。

  REITs在发行定价环节天然具有“价值发现”的功能,其交易价值具备公允性。因此建议从地方政府甚至国家层面出台公募REITs国资交易配套政策,降低操作难度,优化操作流程。

  三是优化REITs交易架构。首批项目的交易结构均为“公募基金+ABS”,并在实操的过程中去掉了部分项目中拥有的“私募基金”结构,实现了产品简化。建议继续探索优化REITs交易结构,在首批项目的基础上进行优化创新。

  四是加强REITs流动性。REITs仍有大量的份额在场外。目前一些投资人基于场外份额对估值、记账等方面的优势,且如果转场内部分投资人反馈需按日以市场收盘价计价,对工作量及估值都有较大影响。但是作为上市的封闭式基金,不存在开放申购赎回这一退出渠道,影响了这部分份额的交易流动性。建议考虑建设场外份额的统一撮合交易平台,增加REITs流动性,为REITs的长远发展奠定基础。

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