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新变局带来新考验 股权投资探寻“新范式”

王宇露 见习记者 王诗涵 中国证券报·中证网

  

  11月7日,在中国证券报主办的“新质创时代 投资新生态”2023股权投资发展论坛暨第七届股权投资金牛奖颁奖典礼上,海通开元董事长张向阳、华盖资本董事长许小林、天图资本创始合伙人兼CEO冯卫东和鼎晖投资高级合伙人李磊就股权投资“新变局 新范式 新考验”共同展开讨论。

  嘉宾普遍认为,一级市场投资正面临多方面的挑战。其中,在退出环节,传统的路径难以持续奏效,机构应当积极调整投资策略,探索一级市场退出“新范式”,尝试收并购、产业资本合作等新路径。只要坚守信心、耐心和专心,逆周期投资往往更能获得丰厚回报。

  创新推动增长

  近年来,外部环境发生了巨大的变化,百年未有之大变局影响深远,对于一级市场来说,股权机构普遍面临诸多挑战。

  “无论募资还是投资活跃度均有所下降。”李磊坦言,除了募资难,退出渠道有限也是重要挑战,项目周期、退出时间大幅拉长,考虑到要解决企业现金流和业务增长的融资问题,股权机构不得不用更审慎的标准去挑选项目。

  冯卫东也表示,当前PE、VC在各个环节都受到挑战,根本问题是在退出环节面临阻碍。由于近两年二级市场承压,传导至一级市场,影响了一级市场的估值,但许多项目不愿意降低估值融资,导致了募资难、投资难的问题。

  不过,悲观与乐观常常交织。在许小林看来,一方面,当前的市场确实处于寒冷时期,从三季度投资数据来讲仍然不尽如人意。另一方面,尽管在市场寒冷的情况下,今年三季度实体经济、国际环境等方面还是可以看到向好势头。

  以医疗大健康行业为例,许小林介绍,前三季度创新药行业仍然出现了创新推动的增长,多数有收入的创新药企业前三季度的业绩增长幅度达到22%,由此看来,创新带来的增长还是比较乐观的。此前二级市场基金配置医药板块一度达到历史最低仓位水平,而最近几周二级市场基金对于医药板块的持仓已持续增加。

  积极探索新投资策略

  当前的创投行业正处在退出高峰期,头部机构正在积极探索寻求退出“新范式”。

  冯卫东认为,投资机构当前需要做出策略调整,探索出新的投资策略,例如自己做并购、协助行业龙头企业做并购投资、优先分红的策略等。“我们可以用新的投资模式去改善未来。”以同产业资本相结合为例,冯卫东表示,一方面,结合产业资本广泛的产业链力量,既能保证基金获得较好的财务回报,又能服务于企业战略;另一方面,围绕已经上市的产业龙头开展战略性投资,也能兼顾财富效益,是一条很好的出路。

  回顾过去20年间PE行业发展历程,前十年PE行业处于成长期,不少消费品、医疗企业上市后跻身行业龙头。近几年来受国际环境和市场环境变化影响,大规模的并购交易也面临挑战。李磊表示,中国庞大的经济体量仍能时常孕育出新的机遇,在当前比较艰难的市场环境下,鼎晖投资仍然在努力拓展交易类型,寻找恰当的投资机遇。例如,除了过去常做的跨境并购外,现在还有许多公司拆分中国海外业务带来的并购机遇,以及企业因管理层迭代、产业升级带来的并购机遇。此外,由于当前企业IPO的周期更长,排队等待IPO的企业中也会出现优质的产业并购机遇。

  张向阳认为,机构在做企业退出的决策时,应当要有决心;面对可能存在的损失,应当想尽一切办法变现,例如转让、打折出售、回购、并购等。海通开元近日也致力于对同行业或上下游的并购、收购项目。

  “新挑战”考验耐力与定力

  “股权投资是非常考验定力的事情,需要耐住寂寞,逆周期投资。过去几年,我们避开了许多热门风口,对于看不懂行业赚钱逻辑、盈利模式、现金流的机会,我们宁愿耐心等待。”李磊表示。

  事实上,面对当前的行业温度,多数投资都是在“逆周期”而行。张向阳表示,专业投资一定会面临阶段性问题,要坚持原有的投资理念和价值逻辑,当前阶段应当多一些信心、耐心和专心。首先,对中国经济要有“信心”;其次,企业需要时间和资本的积累,应保有对投资的“耐心”;同时,在当前环境需要提高专业认知,专注自身特长,找到好的投资和企业需要“专心”。

  从历史上来看,逆周期时刻,往往也是一级市场出手的好时机。“钱是不缺的,但愿意投出去的资本是缺的。我们能看到结构性的机会还在,例如消费升级板块仍存在巨大的机会。我们相信,中国经济的弹性非常大,这是我们最大的财富。”冯卫东说。

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