个券破发频现 “四盆水”浇凉转债市场

　　去年12月以来，转债市场明显降温，新债上市破发数量增加，存量转债中跌破面值的个券数量大增，转债指数甚至背离股市走弱。分析人士认为，信用违约风险冲击、转债新规落地、股市走弱及流动性收缩成为本轮转债行情降温的主要原因，《可转换公司债券管理办法》实施后，转债交易规则更加完备，有利于从制度层面防止转债过度炒作和大涨大跌。

　　低价券数量骤增

　　沪深市场4日共有超300只转债下跌，中证转债指数连续三个交易日走低，盘中创出近7个月新低。2月2日A股走强，中证转债指数也在下跌。

　　近期，转债市场走势较弱。一个突出的表现是，新债上市从“大涨熔断”沦为“破发频现”。Wind数据显示，今年以来上市的转债中，近4成收盘价低于面值。新债上市首日的转股溢价率月度均值也明显走低，由去年11月的23%降至今年1月的16%。

　　老转债跌破面值的情况更严重。近一个月来，低价券“爆发式”增加。截至2月4日，共有150只转债价格低于100元，而1月4日还只有40只，去年12月1日仅10只。兴业证券黄伟平团队指出，截至1月底，超低价品种价格水平已接近2018年历史最低位置。

　　转债市场极端行情也多次上演。上周（1月25日至29日），中证转债指数走出“五连跌”行情；1月27日更有多只转债遭砸盘，临时停牌现象密集发生；1月29日，新上市的锋龙转债收盘价仅为91.49元，创出2018年9月以来转债上市首日最低收盘价。

　　遭遇多重冲击

　　不少分析人士认为，信用风险冲击、转债新规落地、股市走弱及流动性收缩是近1个多月转债市场迅速降温的主要原因。

　　去年12月15日，因发行人大股东发生债券违约，鸿达转债跌逾20%，当天出现“破发”，多只中低评级转债随之大跌；从去年12月下旬开始，中低评级转债上市首日频现“破发”。

　　转债市场监管规则的完善也给此前多次“作妖”的炒作资金“当头一棒”。去年12月底，《可转换公司债券管理办法》发布，直指转债过度炒作。市场人士称，《管理办法》要求，发行人决定不赎回后，“在证券交易场所规定的期限内不得再次行使赎回权”，这导致在强赎触发后，倾向于行权的发行人可能增加，投资者有抢先避险的动机。此外，《管理办法》提出“建立跨正股与可转债的监测机制”，抑制了过度投机行为。

　　同时，股票市场走弱让转债失去上涨基础，近期流动性收缩更是“雪上加霜”。A股走弱后，转债市场曾上演“五连跌”“熔断潮”等极端行情。转债市场上行动能已是强弩之末。

　　市场料趋理性

　　虽然转债市场有所降温，但高低价品种估值调整并不一致。天风证券孙彬彬团队认为，近期小盘转债的下杀或加速转债市场资金向热点标的进一步集中。

　　黄伟平团队认为，从结构上看，转债价格“分化”格局可能继续演绎，低价券的整体性机会仍需等待，高价标的价格波动加大。

　　光大证券张旭团队认为，《管理办法》的实施让转债交易规则更加完备，有助于从制度层面防止过度炒作，避免转债市场成为短线资金博弈的市场。长期来看，《管理办法》将促使转债市场回归理性，有序发展，促使投资者更加关注公司基本面，进行价值投资。