要点速览：
2017年5月财新中国制造业PMI录得49.6，比上月下跌0.7，为11个月以来首次跌落至收缩区间。5月制造业压力进一步加大，经济下行的趋势已经基本确立。
5月份，国家统计局制造业PMI为51.2，与上月持平；非制造业商务活动指数为54.5，比上月上升0.5个百分点。统计局制造业PMI与财新中国制造业PMI再次出现背离。
2017年5月财新中国服务业PMI录得52.8，较上月上涨1.3，录得四个月最高。新业务指数创年内新高，投入价格指数继续上涨，但收费价格指数连续两个月下跌。
5月财新中国综合产出指数录得51.5，较上月上涨0.3，但依旧处于较低水平。服务业的好转为5月经济提供了支撑，但制造业的快速下滑令人担忧，当前分化局面是否会加剧还需进一步观察。
经济下行压力加大 强监管难言松动
——2017年5月财新中国PMI分析
2017年5月，财新中国制造业PMI录得49.6，比上月下跌0.7，制造业压力进一步加大。5月财新中国服务业PMI录得52.8，较上月上涨1.3，是今年以来首次上涨。5月财新中国综合产出指数录得51.5，较上月上涨0.3，但仍处于较低水平。
制造业继续下行
2017年5月财新中国制造业PMI录得49.6，比上月下跌0.7，为11个月以来首次跌落至收缩区间。分项中，产出指数、新订单指数依然位于扩张区间，但均下跌至去年6月以来最低；就业指数下跌至去年9月以来最低。制造业PMI连续四个月下滑，各分项指数均没有改善，从4月的增长数据中就能预料到5月经济会继续保持弱势。4月工业增加值当月同比增长6.5%，较前值显著回落1.1个百分点，低于市场此前预期；工业增加值的季调环比也从3月的近两年半最高水平，大幅降至年内最低水平，反映出随着工业品价格持续回落，工业企业生产热情正在迅速退潮。生产冷也导致投资冷，4月制造业投资当月同比仅增长3.2%，创去年10月以来最低，是拖累当月固定资产投资增速的主要因素。制造业复苏受阻，一方面是因为制造业去产能本身并不充分，另一方面也是因为当前政策环境下民间投资的信心修复偏慢。由于制造业和民间投资在很大程度上代表着经济增长的内生动能，其复苏乏力意味着一旦目前支撑经济增长的房地产和基建投资出现明显下滑，中国经济的“稳中向好”的局面便很难得到延续。
5月新出口订单指数较上月继续下滑，为年内最低。4月中国进口、出口同比增速较前值大幅回落，不过仍然维持在较高水平。5月PMI数据显示，出口下行压力依然存在。欧、美、日三大经济体中，只有欧洲制造业PMI出现了实质改善，美国制造业PMI降至近年来偏低水平，日本制造业回暖势头尚不稳定。然而，4月中国对欧盟出口增速回落尤其显著，这不利于中国后续出口的改善。5月以来波罗的海干散货指数（BDI）回落速度逐渐加快，已经下跌至1000以内，也意味着出口存在压力。
5月采购库存指数大幅下跌，再度落入收缩区间，为年内次低水平，但产成品库存指数回升，显示企业从主动补库存向被动加库存转变。这与工业企业利润所显示的情况一致，1-4月工业企业产成品存货累计同比增长10.4%，较1-3月增幅显著扩大2.2个百分点；然而，主营业务收入增速降低0.2个百分点，企业利润当月增速下滑9.8个百分点，企业已经确实进入了被动加库存阶段。
由于本轮工业补库存与PPI的趋势性回升密切相关，PPI累计同比的下行拐点与工业企业产成品库存累计增速的拐点高度一致。所以4月我们看到PPI环比负增长，累计同比出现15个月来首次回落，说明主动补库存阶段将告一段落。进入5月，财新中国制造业PMI数据显示，投入和产出价格指数双双跌落至收缩区间，是去年6月以来首次，这或将继续拉低PPI，并压低企业补库存意愿。
5月财新中国制造业PMI各项数据较4月进一步走弱，制造业延续了疲软格局。在持续收紧的信贷政策以及不断强化的金融监管下，未来数月制造业大概率将继续下行。
服务业增速回升
2017年5月财新中国服务业PMI录得52.8，较上月上涨1.3，是今年以来首次上涨，且录得四个月最高。新业务指数的提高是推动服务业好转的主因，该指数较上月进一步上涨，并创下年内新高。服务业投入价格指数继续上涨，但收费价格指数连续两个月下跌，经营者面临的成本压力继续加大，但利润则受到定价能力偏弱的压制。厂商出于成本考虑继续精简员工，服务业就业指数下滑至去年8月以来最低水平。5月服务业企业经营预期指数较4月有所好转，依然弱于有数据以来的平均水平。
5月财新中国综合产出指数录得51.5，较上月上涨0.3，但依旧处于较低水平。服务业的好转为5月经济提供了支撑，但制造业的快速下滑令人担忧，当前分化局面是否会加剧还需进一步观察。
统计局PMI维持平稳
5月，国家统计局制造业PMI为51.2，与上月持平，持续高于临界点；非制造业商务活动指数为54.5，比上月上升0.5个百分点，位于扩张区间，非制造业继续保持平稳较快的发展势头，增速有所加快。统计局PMI与财新PMI再次出现背离，不过二者均指向非制造业走势好于制造业。
分企业规模看，统计局制造业PMI中，大型企业PMI为51.2，虽低于上月0.8个百分点，但仍高于临界点；中型、小型企业PMI为51.3和51.0，分别比上月上升1.1和1.0个百分点，其中，小型企业PMI连续三个月上升，年内首次升至扩张区间。从分类指数看，在构成制造业PMI的五个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。
经济下行拐点“确认”？
从4月财新中国制造业PMI和统计局制造业PMI结束上涨中，我们似乎可以判断出经济即将步入下行周期，虽然5月统计局制造业PMI持平，但财新的数据再次给期待经济好转的投资者浇了冷水，财新中国制造业PMI 11个月来首次进入收缩区间，去年下半年以来的新库存周期似乎已经进入尾声。
5月的数据告诉我们，即便这还不算是经济下行拐点的确认，后续经济走弱也将是大概率事件。制造业投资已经开始被较弱的生产情况拖累，无法像一季度时那样支撑整体投资。房地产投资维持较高景气度的主要原因是土地购置速度的上升，然而，全国商品房销售的降温以及信贷条件的收紧将无疑会影响开发商的补库存意愿，地产投资增速可能会在三季度较快下滑。在大宗商品价格回落、PPP项目逐渐退潮以及财政收入过度透支的影响下，基建投资也难以维持较高增速。如果消费和出口继续保持当前的平缓走低态势，投资的下滑将显著影响经济。当然，一季度我们已经拥有了6.9%的GDP增长，即便后期增速下滑，全年达到6.5%的目标也应无大碍。但是明年呢？后年呢？如果没有重大的技术变革或结构性问题的改善，经济下行的速度或将超出预期。所以，不难理解为何从一季度末高层开始大力推行金融去杠杆和强监管，短期的阵痛换来的可能是长期的经济稳定中高速发展。金融监管的真正软化可能需要等到经济下行压力凸显和金融监管政策逐步落地之后。
