把握时代趋势 拥抱高端制造

　　改革开放四十多年，中国制造蓬勃发展。中国制造过去的优势在规模和人工，而不在科技创新。因此，高端制造业的转型升级，成为中国经济转型的重要路径之一。何谓高端制造？笔者认为，高端制造覆盖制造业从大到强的升级过程当中所有相关行业。区别于传统制造，高端制造产出效率提高，并且可以为工业自动化、产业智能化提供有力支持。

　　从供需框架看

　　制造业底层逻辑

　　笔者的投资理念和框架可以用一句话概括，即在成长行业中赚周期的钱。在行业供需出现扭转的拐点时结合估值情况买入，在周期向上的阶段，龙头公司往往伴随较长时间的业绩快速提升。之所以强调成长行业，是因为在行业景气度周期向上时，伴随龙头公司业绩提升，投资者对它的长期空间会有乐观预期，估值容忍度也会提升。

　　针对制造业的分析研究，比较适合采用传统的供需框架。以光伏为例，2020年一季度，受疫情因素影响，国内光伏行业的企业停工停产，供给端出现出清情况。从需求端来看，产品降价后需求自然释放，叠加欧洲以新能源为着力点的刺激计划，可以看到之后连续几个季度需求超预期。从供需两方面进行分析，光伏行业的景气程度有望在未来一段时间上行。

　　对于一些新兴产业，受国家政策、产业环境等影响，往往需求波动较大，但对投资来说相对可以少花时间，因为市场容易形成一致预期。如近期大众对电动车的需求并没有太大分歧；疫情期间，普通投资者和机构投资者都可以感知到云办公有较好需求。

　　但在供给端，则需要长时间的跟踪和积累，比如企业竞争力、产业上下游、产业发展趋势，需要定期回顾、总结规律。只有在供给端有长时间积累和深刻认知，再结合需求端假设，才能前瞻地判断供需拐点。

　　在挑选具体投资标的时，笔者看重两个指标，一是企业所处行业的长期空间，这个指标更偏定性分析。二是企业竞争力，如企业质地，一些定量指标可表征企业竞争力，如ROE（净资产收益率）。但制造业的动态变化极快，因而不能只观测静态指标，还应看企业在产业趋势变化过程中的应对和战略。

　　两条主线挖掘高端制造机会

　　2020年，高端制造是市场关注度颇高的一条主线，光伏、电动车等行业均有较好表现。展望2021年，高端制造依旧是中长期备受关注的板块之一。制造业转型升级才刚刚开始，这个过程中会有很多投资机会。目前很多公司远未充分享受到这一轮红利，未来这些公司的市值会有较大跃升。

　　从上半年的投资机会来看，市场关注两条主线，一是经济复苏相关的顺周期行业，二是产业升级。高端制造投资方向既包括成长性较好的新能源、TMT行业，也包括偏周期的建筑建材、化工板块，因而不能一概而论。上半年，笔者看好顺周期板块的表现，如大宗商品相关行业，下半年则会聚焦新能源和科技。

　　2021年，高端制造投资也要关注两种潜在风险。第一，大多数高端制造板块估值偏高，如TMT、新能源行业，需要精心挑选合适的标的。第二，是基本面风险。由于疫情影响，大量大型企业将供应链迁移到中国，因而投资者对高端制造有着较高预期。但随着疫苗应用和疫情控制，海外供给会得到恢复，有可能对现有格局造成冲击。