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比率偏见阻碍了投资人的价值认知

作者:郝旭光来源:上海证券报2018-03-27 09:13

  在市场形势相同、其他条件相同、本金总额相同的情况下,买进2元/股的股票与20元/股的股票,盈利及亏损的总数其实是一样的。很多人坦言,在理性比较后也深知这一点,可他们在心理上还是偏爱2元/股的股票。

  在探讨分析了比率偏见的内涵及其产生的原因之后,笔者继续探讨为什么很多投资者偏爱低价股?如何在实践中避免比率偏见的误导。

  生活中广泛存在着比率偏见的现象,是不是偶然的?有学者10年前做了个实验,证明这种非理性不是偶然的。第一种情况是,在A(红球占总数的比例1:10),a(红球占总数的比例7:100)中选择;第二种情况是,B(红球占总数的比例1:10),b(红球占总数的比例13:100)中选择。

  若被试对a 的选择率明显高于A的选择率,则存在比率偏见。被试对b的选择率明显高于B的选择率,则不存在比率偏见。因为b本来就比B的可能性高。

  统计结果表明,A (a)组中a 的选择率显著高于B (b)组中B 的选择率,这证明比率偏见的发生并非是由选择的随机性所导致的偶然现象。

  在A (a)组中,a 为非理性选择,B(b)组中, B为非理性选择,若被试对a 的选择率明显高于B的选择率,则存在比率偏见,若二者的选择率没有统计学差异,则不存在比率偏差。以往关于比率偏见所引发的非理性决策,是因为在低动机或无动机驱动条件下, 被试者对非理性结果选择的随机性所致。

  笔者在课堂上以及投资者中多次问过这个问题,结果与上述学者的实验结论一致,这说明在学生和中小投资者中,广泛存在着比率偏见,这种现象并不是偶然的。

  比率偏见广泛存在于职业选择、医疗决策等领域。在求职中,比率偏差会影响求职者的组织公平感并对面试官产生不同性质的价值判断。比如,当1位男性、9 位女性参与面试和10 位男性、90 位女性参与面试两种情况下,若只有1 位男性获得理想职位,大多数求职者会对前一种情景下的公平性产生怀疑,并认为考官存在性别歧视。而且,比率偏差也会影响求职者对职位的选择。

  Alonso &Fernandez-Berracal 两位学者在2003年的一项研究中发现,在求职成功率相等条件下,求职者倾向选择招聘人数较多的公司并认为竞聘成功的可能性更大;在成功率不等的条件下,求职者多偏好招聘计划数较多的单位,而不考虑实际的成功率。

  另一位学者Yamagishi也做过一项测试,分别采用每年每10000 或100人中有多少人死于某疾病的方式描述11类疾病的死亡率,并要求被试着按死亡率的大小排序。测验的统计分析结果是,由于概率表达方式的差异,被试者得出12.86%的死亡率比24.14%更危险的结论。由此可见,比率偏差会造成患者对疾病风险的错误估计。所以,在医疗实践中合理运用比率偏差加强医患沟通,可以增强患者对医疗信息的准确理解,并作出最佳决策。

  导致医患矛盾的原因有很多,也很复杂,其中,双方对同一信息的不同理解,主要是治愈率、有效率、死亡率等信息的不同解读是最重要的方面。因此,避免比率偏差的影响和误导,或者将两种比率都呈现给患者,避免误读比率,应该是有效沟通、避免医患矛盾的重要内容。

  在资本市场上,比率偏见与上面的结论正好相反,一般投资者偏爱低价格股票例如2元钱的股票,恐惧高价格股票例如20元钱的股票。在没有大行情的市场氛围中,市场一般会炒作一些低价亏损并有可能重组的股票。如果遇到大行情,则偏好于高价成长股。

  笔者这些年来曾在课堂上询问了数百名研究生,随机访谈了数百名投资者,问的问题是,在市场形势相同、其他条件相同、本金总额相同(例如100万本金)的情况下,你愿意买进:A.2元/股的股票;B.20元/股的股票。为什么?一半以上的研究生选择A,85%以上的投资者选择A。实际上,2元股和20元股盈利及亏损的总数是一样的。与一般投资者常常纠缠于A、B的差异不同,很多研究生坦言,理性比较后知道正确答案是两者相同,可他们在心理上还是偏爱A。

  A、B两者确实相同。例如本金10万,买了5万股2元股,一股盈利(或亏损)10%,股价变成2.2元(或1.8元),总资产是11万(或9万)。10万元可以买5000股20元的股票,一股盈利(或亏损)10%,股价变成22元(或18元),总资产也是11万(或9万)。然而,投资者受比例偏见的影响,总觉得2元离0很近,即使跌倒0(除非退市,只要交易,就不会到0,为论述方便,假设可到0),也才赔2元,跌幅比较小。如果从20元跌到0,那就是赔了20元,跌幅太大。这些投资者忽视了一股和总资产的概念。这只是一股的亏损,而总资产的亏损是一样的。股票涨跌很难预测,2元股和20元股是否盈利,与价格没有关系,而与市场氛围、股票质地、上市初的定价及上市后的最低最高价有关系。假如某只现价2元的股票,上市之初定价是1.8元,最高(最低)曾达到5元(1.5元),那与一只现价20元股票,上市之初定价18元,最高(最低)曾达到50元(15元),其实没有区别。

  因而,股票投资不能拘泥于低价或高价,而要看是否是市场的主流热点,未来盈利的可能性有多大。

  (作者系北京对外经济贸易大学商学院教授)

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