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通胀猛于虎是过度忧虑

作者:陈锦兴来源:新浪港股2018-02-13 07:45
  通胀的老虎不像是八十年代,既不猛也不强,未来利率走势仍是有秩序地回升,而经济增长亦可抵销加息的震荡。

  全球股市一致地急跌,已把VIX指数长期低迷的神话刺破,亦扭转了市场过度自满、盲目乐观的情绪,投资者多了戒心,也心存警剔,积极杠杆的情况会大为收敛。这一轮的跌市来势甚猛,由于涉及宏观基本面,市场需要更多时间的消化,至于通胀的猛虎是否睡醒,是否会杀全球央行一个措手不及,看来是言之尚早。

  回顾过去十年的股市大调整,金融海啸时,恒生指数由高位回落67%;2011年欧债危机恒指调整36%;而2015年大时代股灾,恒指同样下挫约36%。换句话说,一次真正大危机下的跌市,恒指回吐30%是起码要求。若这次也有三成跌幅,恒指要低见23500。

  然而,笔者认为这轮跌市并不是危机下的跌市,它更像一次大型技术性的调整,只是来得急、来得猛。全球经济增长未有逆转之势,金融系统仍然稳定,中国也在加紧结构性转型及防范金融风险,金融或经济危机不似在迫近。唯一最令市场担心的,是低息环境下创造的游资,会否突然涌出来抛售资产,导致金融市场崩盘,而当中的关键,今天看来就是通胀。

  无可否认,通胀预期正在升温,而过去多年美国通胀率均低于2%,即使大举量宽及超低息环境,通胀也并无抬头,因此市场低估通胀回升的可能性,此所以1月份平均时薪增长2.9%,市场反应异常激烈。不过更为重要的,通胀是否会失控或最终导致全球经济重陷衰退,以目前的形势判断,机会不大。

   首先美联储已先行退出量宽及有秩序加息,并无对通胀掉以轻心;其次,国际油价虽有所回升,但与历史高峰相比仍有很大距离,加上新能源在不断发长,油价只会平稳而不会大升;再者科技进步所带来的自动化及人工智能,长远只会降低成本及提升生产效率;另外,成熟经济体的人口老化趋势会令需求转弱。从宏观供需面来看,供应可满足需求,中长线的通胀前景仍是平稳。

  恒生指数经过去年大升36%及今年初急升10%,今次的大跌市正好给市场洒一场冷雨,让投资者更明白股市风险。若以正常调整市评估,恒指由高位33500回吐20%至26800,也属健康。2018年的重大利好,始终在台面上,A股入摩均对中港两地股市正面;港股引入新经济企业将大大提升估值及市场深度;香港的财政及基建都有突破,增长动力及质素俱佳。总的来说,通胀的老虎不像是八十年代,既不猛也不强,未来利率走势仍是有秩序地回升,而经济增长亦可抵销加息的震荡。

  (本文作者介绍:毕业于香港大学经济系,具20年股市分析经验,深明股市中的风险与机遇。此外,曾担任一家本地精品投行的首席分析师,专门研究本地的中小型股。现任英皇证券(香港)有限公司研究总监,不时在香港的电台、电视及报章杂志评论港股。)

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