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拥挤交易:压倒油价的又一根稻草?

作者:叶斯琦来源:中国证券报·中证网2017-03-16 06:14

  近一周来,原油价格重挫逾8%,掀起了一场“腥风血雨”。分析人士认为,美国页岩油大幅增产,在一定程度上破坏了签订减产协议原油供应商的游戏规则,市场担忧原油市场“共识”的脆弱性,甚至直言联合减产就像“皇帝的新装”。

  数据显示,伴随此前三个月油价震荡走势,基金净多持仓不断增加,有分析师就提醒,投资基金在欧美原油期货上的净多头持仓均创历史纪录,结果可能“物极必反”,引发踩踏。回顾历史,2014年原油市场也曾出现过类似状态,在净多持仓激增并刷新当时纪录之后,油价便开启断崖式下跌,这些拥挤的多头头寸在油价“腰斩”中毫无抵抗地灰飞烟灭了。

  OPEC减产:皇帝的新装?

  横有多长,竖有多高——过去3个月一直维持箱体震荡的原油突然调头向下,再次应验了这一道理。中国证券报记者统计显示,最近7个交易日,NYMEX原油期货主力合约重挫8.73%,最低下探至47.09美元/桶;同期布伦特原油期货主力合约重挫7.63%,一度逼近50美元/桶。

  北京拙扑投资研究员原欣亮表示,油价大幅下挫在于市场对供应格局的担忧,尤其是美国页岩油大幅增产,在一定程度上破坏了签订减产协议原油供应商的游戏规则。伴随着美国产量和库存的持续攀升,市场开始担忧多年来首次达成的、范围广泛的、影响深远的“共识”的脆弱性。

  石油输出国组织(OPEC)3月14日公布的月度原油市场报告显示,11个设定供给目标的成员国逾100%地完成了每日116万桶的减产承诺。尽管2月成员国产量较目标要求多减产12.3万桶/日,但沙特产量却提升至1000万桶/日。作为OPEC主导国家,沙特的动向受到市场更多的解读,也增加了市场卖出的力量。

  与此同时,美国能源信息署(EIA)在3月7日发布的短期能源展望中,大幅上调对2017年美国原油产量的预期,幅度高达20万桶/日,这是自2016年8月以来,EIA第7次上调2017年美国原油产量预期,市场开始担忧页岩油产量是否会迅速恢复。

  “产量上升本身是一种忧虑,更为重要的是,页岩油产量的变化是否会引发OPEC产量政策的变化。沙特石油部长al-Falih在CERA能源大会上表示‘OPEC不会无底线地听凭页岩油行业增产’,这意味着如果美国页岩油产量上升,那么接下来OPEC减产政策可能不会延续。如果OPEC减产只是持续至上半年,那么下半年供给压力显而易见。因此,油价下行最核心的驱动因素在于,市场可能嗅到页岩油产量上升进而导致OPEC政策转向的风险。”东证期货研究所原油研究员金晓表示。

  本周一俄罗斯国家石油公司(Rosneft)就指出,考虑到主要参与国意愿不足及美国页岩油生产情况,全球减产协议可能不会延长。

  有分析直言OPEC对油价的支撑仅限于心理作用。原油行业知名人士、前意大利能源巨头Eni策略负责人Leonardo Maugeri称,OPEC就是“没有穿衣服的皇帝”,他们对油价的支撑顶多只在心理上起到一定的作用。

  拥挤交易:越平静越危险

  一时间,原油市场风声鹤唳。其实,自2016年末油价大幅反弹以来,原油市场多头交易一直过于拥挤,对冲基金持有超相当于10亿桶原油的多头合约。数据显示,伴随此前三个月油价震荡走势,基金净多持仓不断增加,有分析师就提醒,投资基金在欧美原油期货上的净多头持仓均创历史纪录,需警惕“物极必反”。

  与此同时,原油波动率却迅速下降。2016年12月中旬以来,WTI原油期货价格总体在较小的区间内震荡。从CBOE原油波动率指数看,近期原油指数波动率维持在25-27.5的阶段性低位。

  回顾历史,2014年原油也曾出现过波动率极低而交易拥挤的状态。2014年5月底至6月初的持仓报告显示,当时大型投机者积累超41万手净多头合约,小型投机者净多头合约也增加1.9万手。而当年6月下旬,油价开启断崖式下跌,掀起一场“腥风血雨”。这些拥挤的多头头寸在油价“腰斩”中毫无抵抗地灰飞烟灭了。

  “2016年11月底以来,CFTC报告中基金的纽约原油多头净持仓,就从276320手持续上行至556607手,在2月21日当周达到顶点后开始回落。最近拥挤的买单是‘一致性预期’被破坏的后果。”原欣亮表示,原油之所以成为最拥挤的交易,除本身是最基础的工业品外,还反映过去几个月投资者对OPEC八年首次、非OPEC产油国15年来首次达成减产协议的影响达成最广泛的一致性认知。

  虽近日原油价格持续下跌,但主力资金持仓却在增加。金石期货分析师黄李强表示,截至3月7日,CFTC原油基金多头持仓量为691431手,基金空头持仓量为135514手,基金净多持仓量为555917手。其中,净多持仓较去年底增加53271手,增幅为10.6%。

  “资金短期内大幅增加,说明市场对于原油的关注度上升,分歧加大。而从CFTC净多持仓看,市场资金主力对油价长期的看法仍持偏多观点。”黄李强表示。

  短期抄底预期强烈

  OPEC无疑仍是油价走势的指挥棒。市场对OPEC的政策期待很高,但OPEC在2月月报中调高非OPEC国家石油供应增速预期为40万桶/日,此前预期为24万桶/日,主要是美国石油供应预期提升,同时也将2017年全球原油需求增速上调7万桶/日至126万桶/日。OPEC仍维持原油供应市场平衡进程已启动、今年下半年全球原油库存将下降的观点。

  “向下调整的空间不会太大,一方面,原油从去年11月开始一波上涨后,很快就进入窄幅震荡,上行空间不大。WTI原油从2014年年中的107美元/桶断崖式下跌后,在40-50美元/桶价格中枢震荡两年多,目前已回落至48美元/桶位置,接近去年9月以来构筑的底部区域。”原欣亮表示。

  “短期油价可能在OPEC政策风险的催化下进一步下挫,但下行空间较为有限,WTI下方支撑位在40-45美元/桶附近。”金晓表示,OPEC或对油价存在目标价格管理,现行的减产政策在上半年不会轻易改变。但随着需求恢复,OPEC减产边际效应将逐步增大,在这一波回调结束之后,油价仍有上行动力。

  华泰期货原油研究员陈静怡也认为回落是买入机会。她表示,从基本面数据上看,美国和中东预期较好,美国主要是终端需求预期逐步走高,以及炼厂加工量恢复将提振美国原油需求,叠加中东减产供应量收紧有助于美国市场去库存。且沙特后续原油发电需求量将逐步提高,产油国对于减产的承诺兑现预期仍较高。因此,看好油价后市走势。

  黄李强表示,随着市场对美联储加息预期的消化完毕,短期利空出尽,油价可能出现反弹。但中长期来看,由于美国产量正在增加,这不但破坏了原油供需再平衡进程,更是严重伤害了OPEC继续冻产的积极性,因此油价跌势难改。


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