太平洋证券黄付生：A股逐渐由估值驱动演变为业绩驱动

　　中证网讯（记者 吴玉华）11月12日，太平洋证券2021年度策略会在北京举行。太平洋证券研究院院长黄付生表示，2020年，A股市场尽管经历了众多不确定性的重大冲击，但在货币宽松、国产替代、科技创新、消费升级等的支持下，市场走出了结构性行情，以公募基金为代表的机构投资者获得了巨大超额收益。

　　黄付生表示，整体来看，预计2021年A股震荡上行，呈“M”型走势，上证指数顶部区间在3500点-3800点，下行底部或在3000点。2021年上半年，将有经济复苏、流动性充裕、政策催化、外部缓和等多重催化，预计会成为全年投资较好的窗口。

　　黄付生认为，未来将长期维持结构性行情。黄付生表示，从成熟经济体转型路径来看，当一个经济体由消费主导后，必然最终要面临低增速，这也就意味着经济周期的波动和政策的空间也相应减少，未来只有结构性行情，全面行情需等待下一轮经济大周期、国际新格局、中国科技的新突破。

　　黄付生表示，随着各项经济数据屡超预期，经济复苏趋势确立，流动性在经济回到中枢前仍会维持合理充裕，A股逐渐由估值驱动演变为业绩驱动。板块上，目前消费、科技估值已处于历史高位，高估值品种向上需等待流动性宽松和资金面支撑。低估值的周期和金融地产，经济复苏有利于传统行业修复，但受制于经济复苏的动能，完全的风格转换可能性较小，仅有传统行业的龙头公司能够穿越经济周期，包括化工、机械、汽车、建材、新能源等。

　　黄付生表示，2021年上半年将迎来阶段性盈利高点，国内外货币政策趋于正常化，市场估值再继续大幅提升的压力较大。需要业绩增长消化估值，业绩能否兑现将决定市场走势，市场的波动会放大。目前消费、成长板块估值处在历史上较高的分位，而金融、地产、周期性行业等估值水位基本处于历史中枢之下，经济复苏趋势下，这些行业将带来估值水平的修复。基于当前消费和成长股高估值的背景下，后续投资消费和成长股更多赚业绩增长的钱，金融、地产等权重行业随着经济复苏趋势的确立仍有估值提升的空间。

　　黄付生预测，2021年A股震荡上行，呈“M”型走势。一季度科技消费领涨，二季度风格再平衡，全年指数呈“M”型。一季度从科技、消费板块进攻，科技和消费仍为增长相对较高的板块，虽然存在估值方面的不足，但流动性、政策催化、情绪修复均利于估值空间的打开，预计在科技、消费板块领涨下市场活跃度提升，市场赚钱效应比较明显，预计带动大盘指数上攻。二、三季度风格缓慢切换至均衡，基本面仍在高位修复，政策重心转向调结构，流动性宽松空间减小，大涨过后的科技和消费板块“拔估值”难以为继，市场震荡回调，科技和消费行情出现内部分化，外部因素的重要性可能提升，建议逐步考虑风格切换，增配顺周期与金融板块。四季度坚持以低估值板块防守，市场存在下行压力，建议伺机而动，坚持对金融板块的配置。