华安证券张权：2018年2季度市场将进入“以大为美”阶段

会议时间：2017年12月9日（9：00-11：30）
会议地点：厦门帝元维多利亚酒店
会议主题：智享新时代-华安证券2018年度投资策略研讨会

会议内容：
主持人：

尊敬的各位领导、各位来宾，各位远道而来的华安证券的贵宾们大家上午好！欢迎大家莅临“智享新时代-华安证券2018年度策略报告会”活动现场，我是主持人柯岚，首先谨代表主办方对各位的光临表示热烈的欢迎和衷心的感谢！再次用热烈掌声欢迎各位！
在庆祝华安证券上市一周年的喜庆时刻，我们一年一度的策略报告会第一次走出安徽，来到因金砖盛会备受世界瞩目的厦门，这意识着华安证券更加开放的姿态，更加创新的活力，而这温暖如春的气侯也让大家感受到华安证券所要传递的20多年来一如既往的问温暖和真诚。
回顾即将跨过的2017年，全球经济逐渐从“后危机”泥潭中走出。海外经济逐渐恢复，欧元区去杠杆初见成效，美国步入加息轨道；国内供给侧结构性改革进展显著，去产能、去杠杆、去库存、降低成本、补短板稳步前行，取得了较好成绩。难能可贵的是，中国在去全球化的浪潮中，积极推动“一带一路”建设，为世界和区域经济发展贡献力量，给全球经济注入了活力。
展望2018年，中国经济依然面临着考验，也充满机遇和想象空间。那么，新时代下的中国经济路向何方？在改革路上的各行各业存在哪些发展机遇？相信大家今天都是带着问题而来，我们也期待今天各位行业大咖和专家演讲分享能帮大家找到答案，带来方向。
今天受邀到场的还有各上市公司、机构投资者、高端客户代表，期待大家共聚一堂，共同探讨市场发展走向，把握投资机会，智享中国未来。
在此，我特别向大家介绍今天光临现场的领导嘉宾和业界大咖，他们是：
华安证券党委书记、董事长 章宏韬
华安证券副总裁 徐峰
华安证券总裁助理 杨爱民
华安证券董事会秘书 赵万利
国务院学科评议组成员，国家重点学科厦门大学金融学学术带头人，厦门大学证券研究中心主任 郑振龙
首先有请：华安证券党委书记、董事长章宏韬先生致辞！

章宏韬：

谢谢主持人介绍。
大家早上好！首先我要向各位老朋友问好，一年一度，咱们又见面了。其次还要向各位新朋友问好，感谢大家选择华安证券。特别向应邀前来的领导和专家问好，我们大家共同期待能够听到你们今天为我们分享精彩的观点。
人生需要相伴，思想需要碰撞，非常高兴我们有机会分享各位专家的思想和经验，共同来探讨2018年投资机会，我们把报告会定在厦门这个地方，第一个想法我想对于一年来投资做得不太好的朋友们，希望你们还能得到一点慰藉。
2016年投资报告会我说的话，说2017年像是一个春天，一个比2016年更加温暖的春天，也因为这样一年很遥就要过去了，上证指数最近有所回落。从指数来看，虽然不高，但是在这其中孕育了很多结构性机会，大多数的公募基金都取得了20%以上的收益。
所以我们说这难道不是一个春天吗？
中央坚定提出金融要服从服务于实体经济是不是意味着金融市场会受到抑制？我们赚钱的机会更少了？肯定也不是。对于金融机构来说，我们在新的政策环境下，监管环境下，可能过去的躺着赚钱的机会少了，但是对于广大投资者来说，不是少了，而是更多了。因为实体经济是基础，实体好金融才会更好。金融是实体经济的血脉，金融活了实体才会更强。经济学家说什么是新时代新经济？主要两个支撑点，一个新技术，一个新金融。什么是新金融，什么是现代金融。传统是以银行为主的间接融资，新金融就是以资本市场，特别以股权投资、并购重组为主要内容的金融服务。
所以说要金融服从服务于实体经济意味着金融业的发展方向和方式也发生了新的变化。这一点在2017年市场上有所表现。在2018年将会有更加持续的演绎。新时代无论经济发展金融业的发展都将要发生发展的方向和方式的变化，这种变化恰恰就是我们资本市场，为资本市场提供新的预期带给广大投资者就是新的机会。
从这个角度讲2018年资本市场一定会延续2017年的温度。
当然受美国加息、减税的影响，也受国内监管政策的影响，资本市场短时间内很难出现比较大的升温，但是如果我们有一个更有层次感和节奏感的投资天性，对于我们广大投资者来说会是更好。所以我们说2018年大家还是要抱着期待，一定有不弱于2017年结构性投资机会。
一年前华安证券成功在上交所上市，一年来在大家关心和支持下公司业务增长好于行业的平均水平，也好于上市券商的平均水平，我们在进步，在不断的进步，上市以后我们把向财富管理方向转型作为我们公司更重要的内容，把服务客户需求放在更重要位置。我们一直在努力，我们还将进一步努力。
今天这里我们办好年度投资策略会，就是我们再次为客户付出的努力，预祝报告会圆满成功，也感谢各位专家、感谢所有的客户感谢媒体朋友，宾馆员工和我的同事，谢谢大家！
主持人：

感谢，董事长说的这是一场属于春天的机会，章董事长为大家传递很多投资界充满热情的信号。
在改革开放大潮中不断壮大，各位投资者在这里也感觉非常欣喜。今天我们的报告会会为大家送上各种大礼包，首先第一个就是主题演讲。

郑振龙：
各位朋友好！欢迎来到厦门。
我在学校，所以讲讲资产配置中应该注意的事。
题目比较微观，跟天使投资比较密切。
我们来做一个小测验，如果你有1亿的资产，要投资40年，只能从下列两种投资方案中选一个，一直投下去，第一你每年没有任何风险赚10%。第二个有可能赚70%，有可能亏30%，输赢概
率各自50%。第一个绝对没有风险，第二个有点风险，但是收益高一点。投资40年喜欢哪一个？。
很多人第一反应我在测你们风险投资态度，如果考这样的题目没有标准答案，有些人愿意冒险，有些人不愿意冒险。其实这里面我们人类很容易被数字欺骗。无论你冒险不冒险，正确答
案只有一个，绝对选A，不是B。
40年，只比一年没有办法比，长期的一定靠概率。我们平时要分析判断，不是算命。说明年一定发生什么事，我们只能分析概率。
选A，1亿一年赚10%，40年44翻，最后变成45亿，45倍。如果选B有风险，运气正常人一般平均赚20年，平均输20年，未来有不确定性。
如果你不动手算的话，有人知道差异，但很少人知道差异会这么大。
所以这个道理告诉我们，并不是不要冒险，而是告诉你风险多么重要。亏了30%，明年赚70%回来，两年收益只有19%。所以今年哪怕赚70%，明年一旦亏30%，两年也是19%。
投资其实就是风险和收益，大家平时更关注收益，我要强调风险非常重要。
例子到这个位置还没有结束，我们进一步分析，无论怎么样B的东西还是不错的。我们可以不可以利用科学方法在B中降低风险，提高收益？
现在找一堆B，跟B完全一样的，C，也是赚30%，亏30%，B和C完全一样。我对现在方案做稍微改变，刚才全部投B，现在的方案一半投B，一半投C。这样的话我和A来PK。我们要看，这个结
果谁好不一定，要看他们的相关性。
因为只有两种结果，相关性只有三重可能，一完全正相关，只要B赚C一定赚钱，C亏欠B一定亏欠。这样两个项目加在一起和一个完全一样，这样干的结果也是32亿，跑不过A。两个完全不
相关，B和C完全没有相关，有4种可能，如果两个都赚就赚1.7，1.7的14翻。如果两个都亏，就是1.7的14翻。你赚我亏，或者我亏你赚就是机会。最终结果将是218亿，这是科学分析以后最后
指导你怎么做。
如果两者完全负相关，只要你赚我一定亏，只要我亏你一定赚，这两个风险完全抵消，这样下来每年一定会赚20%。最后1.2的44翻，最终结果1469亿。只要在座各位读过大学人都知道相
关性重要，不算的话没有人知道相关性如何重要，同样B加C，从32亿到1469亿的区别。
这个道理说明，分散投资其实不会影响预期收益率，无论怎么分散，相关性怎么样，预期都是20%，但是可以降低风险。所以32亿和1400多亿区别在于前面风险依然很大，会折腾，后面一
点风险都没有。
降低风险的效果不是分散就好，而是分散效果取决于相关性。所以说有人买股票不会买一支，就买五支，买招商、民生、兴业，这些相关性将近90%，效果很差。
我们后面要讲的一方面要通过判断找到本身预期很高的项目或者资产或者策略，另外一方面要研究这些项目之间的相关性，这两个同时都很重要。有一个权衡关系。总的组合收益率一样
的情况下，两个如何做取舍。
风险管理是提高业绩的关键。
围绕这个例子展开，我们做投资目的一定要增长快，长期增长快。刚才例子告诉大家，第一要找到收益率高的东西，第二要研究两者之间的相关性。
要找到收益率高的要通过判断。我如何去做判断？判断是判断确定性还是判断概率？一定是判断概率。没有人能知道明年股市最高点在什么点，只要这么说一定是忽悠人的。这是社会科
学和自然科学很大的区别，自然科学可以说什么时候日出日落。
以黄金作为例子。判断一个东西要从时间上看，看未来，我们要看短还是看长？非常重要的点，短期好预测，还是长期好预测？（一定是长的），问我今天收盘股市比昨天高低，我只能
说大概50%对50%。我虽然做股票，我做了很久，中国第一代股民，曾经天天做短线。如果你说长一点，现在升的和跌的可能性大我们可以分析出概率。
金价，未来会涨还是跌？很难说。看不太清楚，包括利率，如果我给你过去5年利率，如果给你过去5到10年是利率是这样的，然后看过去10年怎么样？完全不一样。视觉不一样结论不一
样。
1968年到现在金价走势，会发现跟刚才不一样，60年来金价，10年涨了20多倍，而且越涨越快。疯狂之后就是长期漫漫冬天。从800多跌到250。这一轮周期走了30年，我们在座各位都没
有人看这么长的周期，我们有业绩压力，看5年已经算是看长线。大家说今年上半年和下半年的。
我们更看中是大的方向，这才是战略性的一个问题。
中间也有很多5年周期，战术周期。30年方向是决定死与活的问题。一个周期跌20年之后，我们中国有一句话否极泰来，2000年进入黄金，这辈子很幸福了，从250到2000美金。
现在黄金上的概率大还是下的概率大？我们不能讲肯定，只能说概率。（其实这种调整根本不到位，下的概率更大。）既使是50对50你投不投？如果投的话这个很简单，买一个机票到澳
门就可以了。
黄金涨起来就可以做空，过去我们一路做空黄金，涨跌都是机会。黄金判断涉及整个贵金属股票要持有什么态度。
第一个我们发现30年左右周期，是特殊现象还是普通现象？黄金和股票，过去100年也是30年左右的周期，每一轮周期30多年，每次会长一点短一点。
30年左右周期是不是在其他领域也存在？CRB的一个大宗商品现货综合指数，从二战到现在走的路线，2010到2015年一直跌，从2015到现在一直走，我们关注不是短期走势，而是目前两年
的走势，你们觉得这是一个新牛市开始还是只是反弹？翻转还是反弹？反弹概率大，这种调整根本没有结束。反弹策略是涨得越高跑得越快。如果是翻转的话周期股使劲买。
要看未来大方向。既使是反弹，看短的也没有可能继续上升，也会。上升到什么地方我们不知道。所以策略要进攻还是防守，做多还是做空，大方向的判断更重要。
我们看国内目前态势，焦炭的行情，跌落了会反弹，结果反弹以后，按道理反弹这个地步是不是正常？回调，然后再创新高，到目前这个位置。如果你是煤炭企业做套保还是赌他继续涨
？这个位置正常吗？全球油价现在历史上高位还是低位？低位。煤价是历史高位。短期也有可能创新高，变数很大。长期一定赌它跌，短期有很多变数。
螺纹钢，上涨完以后一路狂跌，到底以后一定反弹，然后接近历史新高，同样逻辑。这都是一种特定短期政策导致的东西。
房地产也是几十年大周期，中国从2000年到现在大家所有人都不敢看空，厦门这个地方，会展中心2000年房价2千块钱，现在厦门岛内7、8万。比日本来说，我们泡沫比日本当年小很多，
我在复旦大学上课有学生告诉我，为了娶一个日本女孩，在大本买了一个房子，1990年，一平米折成当年的人民币50万，我们泡沫比他小很多。只要有泡沫是必破的，最后这个房子还在，现
在值5万块钱。如果90年有1亿，在中国没有几个。
世界各国的房地产，最上面的是日本，其他是各个国家，日本房地产70年到90年，70年到现在完蛋了。因为泡沫非常严重，最后日本指数70年高于所有的，现在日本指数倒数第二。40年
综合涨幅，全球这么多国家排倒数第一。我们做投资，什么原则？我们买东西便宜没有好货，做投资一个原则便宜就是硬道理。过去40年涨幅最小，所以现在全球最可以投的房子就是日本。
大家都在抢，现在涨得快的就是中国。你说中国房子什么时候掉头？谁也不知道。但是20年后以美元计价中国房地产比现在一定比现在便宜，以美元计价，不是人民币计价。这涉及汇率
问题。
这是我们讲的要判断，要看远一点，远一点所有东西都有周期，这种周期相当长。越来越过瘾，而且越涨越快之后一定是最后的晚餐，不求卖最高点，但是卖高点就可以了。所以做投资
要有长远眼光，要看100、200年的行情才知道现在是安全期还是危险期。
股市有没有周期？要研究股市周期，有一个很重要的指标就是市盈率，大家很少研究周期，市盈率上面是股价，上面是每股税后利润。股价影响因素有基本面有心理，所以市盈率其实是
反应心理周期。
引起这种周期这么大波动主要是心理，更好，市盈率就是研究心理变化规律。100多年前美国股市市盈率变化过去，低点有几个，1920年前后，1950年前后，1980年前后，平均相差30年，
明显大的周期。
有人会说这次低点比上次几个低点高，所以2009年的时候大家买股票。有时候碰到与历史不太相同的东西要想一下为什么。这是判断中要思考的。
大家做证券、做投资，市盈率到底是什么？静态的投资回报率，上面是盈利，下面是股价。静态回报率和利率高低有没有关系？一个固收收益，一个股票收益。现在利率水平人类史上是
高还是低？历史上我们利率是什么地位？这是历史上最低的。从来没有这么低过。利率这么低，股票投资回报低一点也合理。要根据相关主要因素做调整。
09年那一次，过去几十年来我们做投资我们这一代人做投资最好的买点。现在美股连升8年中间没有休息过，多少人在微信朋友圈说美股暴跌，很危险。以30年周期看，8年最多算中途。
我们看大方向，一定是继续往上，现在已经到中段了。最后说一定让所有人眼镜跌落，泡沫才可以结束。
既然这样越跌越买。现在不是买的抄底的钱，而是买未来的趋势涨。
美股到现在，美国股票斜率一样的，最近有点加速，所以可能会有点危险。
中国股市涨这样，跟大家平时看得不一样，我的图和你们的图横坐标一样，横坐标我的是对数图，长期用对数图，同样距离代表同样幅度，不是同样点数。90年成立，指数最低是95点，
现在指数3300，27年，30多倍，这个回报不算太低。
每次大跌之后买，这个盈利会高一点。现在斜率越来越低，表现越来越差。去年还好。从3100最多到3400点，10%多的收益。
如果每次大跌之后买，不会买最低点。中国股市整体讲到现在为什么这样？就是因为估值太高。为什么我们360在美国卖那么低，一回来涨了很多倍，完全一样的公司。中国股市最大的问
题就是估值太高。
你别看中国股市表面上市盈率多少倍，10月末的时候18倍，银行版块市盈率6到10倍。美国是十几倍。为什么银行这么低？很多人对中国经济未来还是存在一定悲观，对房地产悲观，利润
会减少，市盈率变化会非常敏感。
有人说不悲观，很乐观，那你买银行。
大的周期来说这其实还不是一种战略性好的买点。
今天重点希望大家看得更高远一点，做投资战略上要看对。有衍生品往上可以做多，往下可以做空。
心理学上讲，我们要解决一个问题，这么大波澜起伏的周期运动，30、40年涨10、20倍，跌80、90多。
影响涨跌的要素可以分为客观要素和心理要素，起决定作用的是心理因素。
首先看一个间接证据，过去一个世纪，我们所经历几个泡沫，从产生到崩溃过程的特点，绿色线是道琼斯工业指数，第二个最过瘾泡沫，纳斯达克90年到现在，先是稳步上升，这个地方
突然加速，加速完以后回调，然后上升，然后疯狂上升，这么快的上升，最后死的时候，一年时间从5000到1000点，一年跌的80%。
便宜就是硬道理，真正战略性机会就是市场持续出现大幅度下跌的时候。
第三个，黄金，先现在再慢慢上升，在这儿突破历史最高点，然后下来，调整20年。
最后原油，先下来然后再下来。
这4个像得更多，共同特点，涨得时候越涨越快。跌的时候通常先爆跌，后面都是反弹再下来，然后折腾，用时间换空间。只有久了以后才能再站起来。
共同连续这么明显基本面，两个股市、一个黄金，一个原油。年代也不一样，时代不同，基本面也不同，走势都差不多，一定是心理重要。不同年代为什么一样？人性难改。这一代人，
爷爷辈和爸爸辈和儿子辈都差不多。这种规律才有用。
掌握这个规律必须看足够久，大家看问题一定看足够久，看历史上有什么规律，这时候可以判断出大概安全期还是危险期。
以股票为例，美国历史比较长，怎么比？股价和盈利比。代表基本面最重要的要素就是盈利，股价基本面影响也是心理影响。不比一家公司，也不比一年两年，都是偶然性。我比500家公
司100年。
上面500家公司总的股价，下面是总的盈利，股价波动比例大很多，不能被解释的部分是心理因素。
这是一个比较直接证据。
我们也不能太极端，我从本科到博士都学金融，金融讲究基本面和逻辑。道理告诉你太注重基本面逻辑，如果不注重市场心里会便宜。
我们接下来的问题，基本面和心里因素到底在长期中起什么作用？为了回答这个问题有一个数据，
从超长期角度来说，基本面比心理面重要。红色线无论怎么办都要绕着红色变，价格永远围绕价值波动。前提是超长期。
这是一轮周期，两轮，三轮，四轮，140多年处以4，一轮周期30年左右，心理重要有两个判别，第一是多久来一次，如果一高就下来，一低就上去，根本不用管心理，只看基本面就可以
，马上就回归调整。如果一直偏离，心理就很重要，30、40年偏离等到回归就没有了。
第二个远不远，虽然很久，但是离很近可以不管你。最高位置在这儿，跟基本面，远和不远要看坐标，我今天用的坐标不是方格图，用的是对数图，10、100、1000，同样的距离代表同样
的倍数，一半距离是5倍，10份距离是1倍。
那个高点和基本面差4倍左右，这个跟这个差不多3倍。价值比价格高3倍，价格反过来比价值低4倍。差距巨大。投资就是利用整个市场的错误，是跟别人斗，也是跟自己斗，自己也是人
中一分子。所以要知道大众心理变化过程，然后反其道而行事。，，
一个行情来要追溯趋势，越嗨的时候危险越近，越嗨在战略上要不断越来越烦琐。
从时间纬度看，过去看长，才可以未来看远，大方向只要往上就涨得多跌得少，大方向往下一定是涨得少。所以短期策略要服从长期策略。
我们还要看相关的东西，首先看黄金和白银，如果研究黄金当然看白金，黄金和白银在一起，有没有关系？高度相关。仔细一下也是有小差异，因为是100多年，这是黄金走的时候是2000
年，白金涨的是2003年，差了3年，3年之后涨得比黄金快很多。跌得时候，黄金还在高位。现在黄金在这个位置，白银在这个位置，两者高度相关，黄金比白银哪在更危险位置上？当然是黄
金。
这些东西不是100%看一定对，只是在提高判断对的概率。第二个你看黄金走势时候还要看做股票做黄金股票人对黄金的看法。
美国股市比较理性，美国黄金股票变成指数，给金价进行对比，这两个基本面有高度相关性，黄金股票的走势盈利一定是金价走势，有长期相关的才可以放在一起。有的学统计不讲有没
有关系，就放在一起，我们还要从逻辑上看有没有关系。逻辑上欧关系的东西，两个比价从90年代到现在看，2015年，我第一次发行这个图形在这一代，我那时候非常兴奋，跟很多人说现在
跟我干，有一个很好的投资机会。
这个东西一定是均值回归现象，当时位置在这一带的时候已经严重偏离均值，我当时准确预测这天会起来，那肯定是忽悠的，因为最低点在哪里没有人知道。如果这时候赌他未来一周会
跌还是涨就是50对50的，如果未来10年是往上还是往下？胜算往上比较多。如果有正确视角结论一般是正确的。
这是一个非常好的投资项目，赌两个比价回升。赢的概率会很大，特别中长期概率大。赢得一概率大还要看空间大不大，这个是0.1，这上升到0.2，只用不到半年时间涨一倍，收益相当
大。用很低的风险赚很高的收益，这是投资中最应该寻找的东西，尽量低的风险寻找尽量高的收益。
如果今天在这儿我会让大家做多这个，做多美国中的黄金股票，做空黄金。长期中便宜就是硬道理。
现在这个位置上，虽然短期内有可能下调，但是长期来说上的概率大，所以策略上做多美国的黄金股票。
如果把白金放上去更离谱，结果指数长期在均值回归，然后杀下来，说明白银股票比黄金的故跌得更惨，更离谱。这策略是买跟白银股票，做空黄金股票，，，我们要打开视野。
这是横向比。另外黄金本身既是贵金属也是普通金属。这个大的走势，现在在反弹过程中。我们前面说了大宗商品金属走势目前只是反弹上去，反弹后还有可能再调整，对它比较不利。
这是从横向看，看相关东西。
黄金值多少钱有计价单位，以人民币计价谈黄金和美元谈黄金结论不一样，因为涉及汇率问题。
美元计价来看，涉及美元看多还是看空，这是美元70年到现在走势。美元现在在这个位置，美元未来3、5年代之内上的可能性大还是下的可能性大？我觉得上的可能性大。，，美国经济
都是在向好，而且是全世界发达国家最好的，所以美元坏不到哪里去，这对黄金不利。
美元和黄金价格基本反向关系。跟人民币就是汇率问题。更看好人民币的话黄金更不行。
很多在座各位很多看空人民币，对黄金以人民币计价还好，我们应该在国际上，财富增长还是减少用美元计价更可以衡量我们是赚钱还是亏钱。
第四我们可以从持有成本看，跟利息有关。利率，用美国利率看，美国10年走势，现在在历史低位，已经持续5年左右。我上大学的时候，利率在那儿，我上大学以来到现在整个利率的在
下降期。我全国演讲的时候我讲利率绝对不能再看低，一定要看高。这种思路不是趋势思路，是周期的思路。过去金本位周期，因为那时候通胀比较低，现在纸币通胀比较大，所以利率也有
周期，我们要反向思维。我上大学利率高是因为那时候通胀非常恐怖，全球经济学家都会研究如何治理通胀，目前过去几年全世界的矛盾就是通缩，然后放水，这次利率上升是因为降杠杆，
只是临时性的。
未来长期，中国人民币的方向一定是跟随通胀，大家加强对通胀的研究，利率往上走的话对做债权做多人非常不利，做空的非常好，，
上上下下不是一蹴而就，下降过程中也是7个周期，5轮一个周期，利率走走势和经济高度相关，经济好，，未来很可能会变成涨得多跌得少，每次利率回调都是做企业锁住利率的时候。
固收，我们去年专门搞了固收论坛，一定要高度谨慎，固收好日子不再了。我在很多金融机构做独立董事，所以去年建议他们尽量减少固收。
中美国债到期收益率，我们当时看一下中美利率，中国短期利率比美国高很多，中国30年利率比美国没有高多少，去年11月份美国利率2.58，中国利率3.14，中国利率比美国30年期高不
到0.5个点，但是人家是发达国家。美国国债好还是中国国债好？2000，我在美国100美元可以买的东西和去年买的东西差不多，但是2000年的人民币和现在的人民币不一样。
利率最重要决定因素不是经济，而是通胀。因为名义利率是通胀加实，，不然很多新兴国家现在经济不太好，但是利率非常高，因为通胀很高。
需求看，投资需求是最大的需求。工业需求非常低。投资需求变动最大，所以要研究黄金最重要应该研究投资兴趣需求变化。要研究一天的持有量，要研究期货、齐全整个黄金领域持有
量。
供给方面看黄金一旦生产出来不会被消灭，你要研究这东西，第一放远一点，第二，第三从不同的角度反复研究，提高我们分析对的概率。
B和C一类的东西要做判断，这里讲判断应该注意的方面。
还要研究相关性，要领域拓宽足够宽，在厦门买5套房子没有用，买股票商业，甚至不同行业，不同国家，甚至不同交易策略，特别交易策略，如果风格差越远，相关性越低，，跑赢大市
是一定的。
要拓宽眼界。投资标的的清单，可以投资股票，股票怎么投，投最早的VC、PC和二级市场。可以投债权。现在不太建议做太多债权。贵金属，大宗商品业，碳排放，，
波动率什么特征？非常明显的均值回归特征，既然这么稳定，平时不要做，只要历史意义上高的时候做空，历史意义上空的时候做多。，
方法在于多，波动率大家不太熟悉。波动率一是可以赌方向，涨还是跌，第二赌目前波动率。期权里面，大家熟悉期权的知道，买期权都是买未来得不确定性，波动越大期权越贵，，，
做期权的判断未来波动有多大，这样有可能被高估，所以要通过研究。
2017年最新的一个发现，美国定级的一个金融杂志研究结果，如果在2006年1月投资于1个月期的VIX期货并在月底滚动，在2013年底将损失93%，年化收益率为-30%。反过来做。06年一月
份如果不断做空，现在收益应该非常好！！
我做空波动率期货，跟实际波动率对比，隐含波动率高实际波动率低，研究方面做多，我高估了做多，依然便宜就是硬道理。
关注的重要性大类资产中越低相关越好，同等情况下低相关放在一起可以抵销风险。
基于波动率的交易策略，想法非常奇妙，不说你想不到，一说马上觉得很有道理。所以人都要研究股市未来收益率好还是差，结果大量研究发现用今天股票涨跌预测明天的股票涨跌。今天波动率大小和明天股价涨跌相关性不多。大家只关心股票涨跌，对波动率大家无所谓。我们目标不是赚更多钱，我们是通过冒更小的风险赚更多的钱。投资评价指标是谁冒更低的风险赚更多的钱。资评价最重要的指标。投资机会好再多投，投资机会差就少投。
通过不断的研究会发现新的交易策略，换个角度发现新的东西。市场是不断的跟着大家做法变动的。金价和银价跌到这个地方的时候我们就可以做多。
都是通过研究去找一些好的策略。
这种策略没有风险吗？是白拣的吗？结果发现这里面有很好的超额收益，一部分白拣，一部分冒一定风险。
在中国，你发现非常好的东西，中国估值和银行波动率正相关的，中国波动率是正系统性风险，卖出波动率就是负的系统性风险，期权被高估，我们作为证券公司卖掉期权，然后德尔塔
（音译）对冲。这样的部分如果可以赚到超额收益对整个公司有很大的贡献。相关性是会变动，所以要密切追踪相关性变化。中国大部分是正相关，要立足中国，根据中国国情找到自己的交易策略。
最后讲一下，我自己本身做衍生品，第一通过判断找到预期收益比较高的，第二通过不同地区、国家。如何让自己有办法完全不回撤。
大家以后有兴趣可以关注这个领域。
如果你愿意冒险，你会有一个新策略，理财，你说愿意亏10%，如果愿意亏10%，我做固定收益更少，可以买1000多万的期权，涨起来跑得非常快，。
这个道理就是告诉大家高风险高收益的关系。你喜欢哪一个，根据自己风险收益的偏好，我是学校的，所以我不会讲很多决策东西，告诉你应该怎么做投资，做投资第一要去判断，提高收益。第二一定要关注面要高一点，通过他们低相关可以把风险干掉一部分。第三消不了的部分，再用衍生品对风险收益进行重组。这就是科学方法。
至于股票明天涨不是我们的事。
谢谢大家！

主持人：谢谢，感谢郑老手精彩的演讲，今天会后这么好的天气不仅去南普陀感受一下好运气，同时也值得到厦门大学，中国最美的大学，对厦大学生来说没有之一，欢迎的位！

主持人：
尊敬的各位来宾、女士们、先生们大家下午好！
非常荣幸为大家主持智享新时代，2018年度策略报告会的活动，我是今天的主持人柯岚，感谢各位嘉宾的到来，欢迎各位！
我相信经过上午的策略报告会，我们聆听了两位嘉宾精彩主题演讲，以及章董事长精彩致辞，对各位都有所启发。今天下午同样给大家奉献的是重要级嘉宾的大咖演讲主题，还有华安证券2018年度宏观策略发布，还有我们邀请不同领域，不同角度观察市场的专家和实践者，他们将和大家一同论道2018。
我今天在中午时候特别想问今天下午的第一位主题演讲嘉宾，这段时间虽然有一些重要场合会听到他的演讲，每次见到他我问题特别多，尤其今天，刚刚在2小时之前我们厦门大学郑老师在这里演讲的时候，他说投资便宜就是硬道理，我知道接下来的嘉宾，他手上的股票627块钱。
深圳东方港湾投资管理有限公司，董事长总经理，中国证券投资基金业协会私募证券投资基金专业委员会15位委员之一的但斌先生。

但斌：
非常高兴有机会受华安证券邀请，参加我们这样的盛大的活动。
给我时间一个小时，我尽量用最快速的时间和大家分享我投资的理念和想法。
主持人说便宜是硬道理，我们一直是这么想的。而且在我们过往犯过很多错误当中，一个最重要错误，我们当时忽略了便宜是硬道理。
分享我们成立13年以来，自己从业25年的投资经验。
投资可能每个人有没有人的逻辑，对于我们来说一个看好自己的国家，选择好我们认为的最有潜力的行业，选择这个行业当中最优潜力的企业，然后长期投资。
上午盛老师讲宏观经济，是我近期听到的最好的一场演讲，包括我本人都有非常大的启发。我今天跟大家分享长远看法，只是我作为一个基金经理，私募基金经理的一些长期的判断和把握。
为什么要跟大家判断长期的方向，因为我觉得做投资，某种意义上是比谁看得远，看得准，敢终场，能坚持。首先对中国的看法，我们今天的人民，无论经济学家还是普通老百姓都比较乐观。
包括未来的看法，每年都是有不同的困扰在洗脑我们。
2007年这个位置，如果一个经济学家告诉你很悲观的话，你应该怎么样处理你的视野？
我们把90%的企业主，如果在07年你认为中国很悲观的话，是不是要把自己的企业卖掉，房子卖掉，然后移民到美国，加拿大、澳洲？靠投资成为第一代富人的，1995年，2000万是大钱，1995年第一次赚到2千万，第一选择因移民美国。亚洲投资习惯到美国，投机输光了。
我们说你如果在07年的时候听过这个经济学家讲课。在上海10亿拿了一块地，听到这么悲观的话是不是把10亿卖掉？如果卖掉了，12亿卖了。2017年的今天你回到上海，你突然发现接受你这个地的人赚了50、100亿。
所以说对中国的看法很重要，2008年还发生过经济危机，我们教授很悲观预见中国未来的时候，我们08年出现金融危机，如果你在08年全世界发生经济危机的时候，你会怎么看？
长期看，中国还是非常好的岁月，在长期好的岁月中投资也并不容易。美国1913年我们看美国最强劲的时候，经济在全世界最强劲的时刻发生了美国金融危机，当时摩根说过一段很著名的话做空美国会破产，1913年的时候，美国那么强劲怎么可以说美国要破产？
很多人做空美国，恰恰在美国最强劲的上升开始的阶段，发生了经济危机。大家说，如果可以生活在巴菲特年代也可以成为巴菲特，他是1995年开始做投资，他做投资失败是美国经历一个上升，然后一个下降的过程。凭什么你回到巴菲特年代就可以成为巴菲特。
对于长期未来怎么看非常关键，所有的坚持、信仰等等投资到最后，落到这个位置。如果中国长期未来你是看好的，你有这样的信念，就像巴菲特信念，我很幸运生在美国。美国长期上升过程中很多很好企业，美国五大金刚，五大公司走得非常强，在中国改革开放39年当中，中国很多企业也是一样，社会财富成长，表现比美国财富能力还强。但中国最好的，最可以承载发展进步的伟大企业在美国、香港上市，中国投资人错失了一代投资伟大企业创造财富的机会。
奥运会天空中巨大的脚印，这就是崛起的步伐。再给中国10年时间中国会变成一个非常伟大的国，中国会成为一个强大的国家。
中国真的成为美国这样的国家，甚至我们经济规模超过美国2倍，在中国怎么投资？美国长期上升经济体中有没有很好借鉴的地方。美国长期上升的过程中有很多公司确实长期赚钱。A股很少有人愿意选择一个商业模式长期时间赚钱的。
1978年到2006年很多行业是几十年长期赚钱，美国经验在中国也可以借鉴，投资就是一个不断学习的过程，才真正的获得真实的经验，我现在刚好50岁，25岁从业，每隔5年对投资理解不一样，到50岁我觉得真正对投资有一点点心得体会。
今年87岁，他是85岁左右的时候开始买科技股，这两年买苹果。所以看学习精神很强。如果在09年看到这两个表，应该选哪个行业做投资？化妆品。化妆品09年只有一家公司，上海的，我们08年有一个很大回撤，还有一个软饮料，找类似中国的可口可乐，就是王老家，我们在香港买了很多广州药业。还有美国烟草。这家公司理论上存在200年，今年这个公司还在创历史新高。一个企业涨了200年还可以涨。
茅台涨这么高还可以涨吗？
当你的视野，如果可以从长期的角度观察行业的话就知道哪些行业是真正长期赚钱的，长期投资不是说所有的行业，所有的企业都是长期投资。券商，如果中国券商只剩下华安一家，华安就是大牛股。现在100家在竞争。美国也是像香港一样，办券商很容易。竞争下来很少。中国如果100多家剩几家，这家也是。还有半导体等等。美国是有美国情况，中国也有中国的情况。
有许多行业在风俗文化里面，今年表现好的是白酒行业，是中国独有的东西。中国风俗传统宗教的东西，这些东西表现很好。
在长期的上升经济体当中有未来，对我们做投资当然有未来，做投资比较悲惨的是，跟很多行业可能有重大的不一样，我们做投资命不是太好。我们行业老要经受摧残。我25岁的时候从业，1992年稍微好一点，来了一个跌了80%多的亏损，稍微好一点来了一个持续时间更长，跌幅更大的跌幅。我经历了7次跌幅超过50%的情况。
美国也一样，巴菲特时代，即便你成为跟巴菲特同时时代，你很难成为巴菲特。因为资本市场和其他市场部一样，即便你的经济可以很明确长期上升，但是市场波动太大了。每隔几年来一次危机，所以我跟很多朋友说如果没有正确的价值观和理念最好不要来这个市场。这个市场是割韭菜的。
在座各位朋友，很多是专业机构，一般个人做投资，你有一笔钱买了两个股票，一个股票赚钱一个股票亏钱，绝大部分人卖赚钱的股票，亏钱的留下来。我一个朋友买茅台，200多买的，涨到500多卖了了，他说我实在受不了了。一般老百姓涨了一点受不了了，我们亏的是不赚钱不卖。
所以如果你没有正确价值观最好别来。
正确价值观，在波澜起伏的市场里面，我今年伦敦的时候朋友福建企业家，哪怕在93年顶点买了福耀玻璃（音译），，，买了云南白药，现在170倍。只有好公司才可以穿越这样的变化。
网易，我有一个朋友，一千多万亏了一百多万，变得有点神经质，我刚才说了亏钱很容易的。还有一个案例，我在一个书上看到的，一个人股票赚了100倍，很郁闷跳楼自杀了。为什么？茅台买了赚了100倍，因为只买了100股，辜负了这个时代。
实际上网易这个案例来说，比这个人还惨，我曾经动员过一个朋友拿100万美金买三个公司，搜狐、网易，，现在很多人说互联网时代，我2001年判断我说这个行业会成为中国的电信，会成为一个大行业。动员朋友买了这三个公司，我们赌一个行业。如果这个行业成功了我们就成功了。
可惜这个钱打到美林（音译）证券，然后高级经理给我朋友说不要买这个，他们会破产的。，，我可以保证给大家说，跟大家服务的客户经理基本上给大家出的注意不会让大家赚太多的钱，因为他并不真正专业。
可以这么说，如果真的大家说专业，应该问花旗真正做投资的。当时有点年轻，崇洋媚外，觉得不能买就放弃了。我们放弃了有一个人没有放弃，段先生（音译）。有一次我们聊天，段总漏出稍稍遗憾，如果不卖现在50、60亿美金。
投资有很多很难的地方，实际上投资一个其中一个难点，假设我动员这个朋友拿1百万美金买网易，1块钱买，很多人卖茅台理由一样。10块钱把网易卖了，等着他回调，比如不回调，，我们在座各位很多朋友买过牛股，把牛股骑完的非常难的。包括像段先生这样的大家，他也很难。
我给一个朋友交流过以后他说兄弟你说太对了。他是一个台湾人，我当年1块钱买的网易，然后18卖了。他说丁磊养猪的种子都是他种下的，丁磊对猪场养猪很感兴趣，他18块钱卖完之后再也没有回来。
要怎么样才能赚到两千倍，三千倍，有没有什么办法？未来得世界我个人认为大类分两类，第一像我原来工作的时候，我一个同事现在在美国，他们只接1亿以上，没有败过。，，高端团队的竞争。
我们人类怎么可以战胜所谓最高端团队组成的团队？唯一的是我把网易研究透，不动，我用16年的时间赚两千倍、三千倍。机器可能比人类看得更远。分析茅台我们行业里面对茅台理解更深一步，机器可以形成模型的话对我们更有远见，会加速这个时间实现。会加快这个过程。
怎么理解网易，为什么很多人拿补助网易，跟商业模式理解有很大关系。过去一个愤怒小鸟现在没有人玩了。如果你把游戏公司当成项目理解很难坚持。但是网易创造的奇迹大话西游，持续创造现金流的公司，而且持续增长商业模式完全不一样。王者荣耀，10年以后还有人玩这个东西，加上吃鸡游戏，如果再十几年一个一个游戏叠加的话完全不一样了。
在每一个细分领域，很巨头相抗衡是第一第二。对东风港湾来说我们开始到现在，接受这样的价值观。靠投资企业本身才能够真正的创造财富，而且这个办法放之四海而皆准。

我们过去13年以来情况，我们在A股，总的来说，A股里面我们选择的项目，2014年选茅台、云南白药等等，还有张裕，，，到10年，特别像现在，这十年坚持下来酸甜苦辣。08年我们一个很大的回撤，我原来专门负责市场分析，国太君安我负责，，08年我看到这样的危机，但是我跟我的搭档说，把客户本金卖了还给客户，然后利息再滚，他没有同意。到08年底变成8亿，非常厉害。12、13年白酒危机的时候，我一股都没有卖。我们回撤小是因为我们买其他股票弥补茅台损失。
我们今天买的每一个股票表现都非常好，才有今年比较好的业绩。12、13年茅台跌幅很大，61%。
我们投资华安的基金只卖过一次，，，我们除了茅台和腾讯以外，我把其他的股票全部卖了，只是危机之后我们又买进来，否则我们的业绩会更好。
做投资就是一定要避免系统性的风险。只要避过系统性风险，如果你浮动亏损60%，赚过来要涨130%差不多。
我们东方港湾成立13年以来有一些比较好的收益。海外回报情况23.44%。另外这是2015年以来的情况，我刚才说中国改革开放39年过程中很多人错误的理念赚很多钱，资本市场也是如此。
投资是非常残酷的一件事。
我们说怎么能够在残酷的市场里面生存？对东方港湾来说我们以具体公司生存。我们觉得在这么残酷市场上唯一可靠的是企业，企业本身。我说茅台，刚才说的改变一个国家，一个民族的文化东西需要一百年到一千年，很多人说年轻人不喝白酒，这个不可能。从白酒供应数据正增长，我年轻的时候也不喝白酒，40岁、50岁的时候我突然发现，你招待别人别人招待你，晚上喝三两茅台感觉很幸福。
如果中国的白酒文化不变，茅台意味着，因为它是水和粮食，毛利率，相当于液体黄金，金山还有被挖光一天，在04年的时候当时茅台价值200，市值112亿。今年年初我见平安的姚总请我吃饭，我说我如果是你的话我会买一千亿茅台，5年少赚50%，多了赚1倍以上。1千亿赚1千亿。大钱赚大钱要追究确定性。
我吃饭的时候跟姚总说我说建议你还可以把茅台流动股全部买光。为什么茅台还便宜？为什么便宜？你要认识他的便宜要有一个正确的价值观。
茅台公司可贵在哪里？茅台是菩萨。拜托各位我给你们送钱，但是大家不要。老百姓不要是情有可原，专业机构也不要。我也不知道，可能这些老百姓、专业机构都是聪明人，每天都想找一个，茅台每天都不是涨得最好的，也不是最优选择，每天都是涨停板的，每个阶段都有表现比茅台好的，大家不愿意要。茅台真的是一个给大家送钱的菩萨。
公司200年，茅台生命周期200年甚至更长久。茅台是家什么公司？如果你有十亿，百亿最好保存财富方式一个是房子，还有一个茅台酒或者茅台股票。
在座各位，茅台公司多么可贵？你经营一个企业，意味着很多人看到这个商业以后会引来无数的竞争对手，不可能保持这么高的净利。现在你要进入茅台造假酒不可能的。
上海的房价20万一平米，在座各位，等我100岁的时候，我拿着一个拐杖在陆家嘴看楼的时候涨几倍？（10倍）。70年代罗杰斯先生投资家，10万美金在纽约中央公园买了一个房子，，我估计涨了5000万美金，少了算260倍，问题是过去的40多年50年间，涨得比罗杰斯先生好的，这个企业过去50年复合回报19.8%。100万美金买了这个股票83亿，好企业比好房子回报高。
茅台是什么公司？600块钱不高，一定是一千、两千、五千。如果一百年、两百年看这个企业，我收回来一点，短期看茅台现在是什么公司？现在是处于最好的，，、量的增加，今年销售量2.68万吨，茅台极限产能假设是8万吨，3倍空间。今年茅台利润260亿，乘以6是1500亿净利润。周五，，老百姓不敢买茅台，因为涨到600多，算企业估值是便宜还是贵？我们买的亚马逊、谷歌这些公司基本1000美元以上。
大家看便宜贵，不要看股价，要看企业到底值多少钱。茅台是一个菩萨给大家送钱，大家都不要。真的很奇怪。只要把这个公司一算，明白了，这个公司非常便宜。
再过一个月的时间就是2018年，我们自己大概测算一下茅台每股收益27元上下，再过一个月，乘以30倍，是810，还不算2017年给大家分红的利润。为什么敢让姚总投1千亿。我们现在差不多一半钱投茅台，大概率少的可以赚20%，多了可以赚50%。因为你再过一年不到一个月的时候看2019年，2019年我们测算茅台每股收益30块钱上下，乘以3是900块钱，稍微多一点是1千块钱。
今年有一个所谓教授跟我打赌，当时茅台400多亿，我赢他非常有信心，我赢了也没有要他的一亿。
茅台是非常可贵的公司。
一个好公司有好产品也需要好的领导。过去53度茅台也是非常好的，2013年茅台在北京可以卖2680一瓶。几年时间翻了几倍。生肖酒，马年13000，，，我今年年初去茅台的时候，这可是比炒房子要好很多，而是是硬通货。我们生肖酒这么成功，能不能出春夏秋冬。茅台领导说我们准备出百家姓酒。
比方说今天晚上章总要请我吃饭，我们是国有企业自己掏钱请我喝茅台，请我喝章氏茅台。对不起，全国姓章的都在抢。，，生肖酒出厂价狗年1600一瓶，章总说要请我喝章氏茅台出厂价定2000，只是换了一个包装，在座各位喝的矿泉水，换个包装从2块到4块大家肯定不喝。
茅台什么意思？你换了一个包装，就成为一个819的出厂价，到1600，换了一个包装利润翻了一番，，如果不给经销商，自己在渠道商卖，就算是卖1299，利润突然多了一块。所以说这是一个非常可贵的公司。
大家感觉这个菩萨不太好，如果你做茅台这个位置买进，这个位置卖出，大家是不是做股票都这么想？一个菩萨给大家送钱，巴菲特怎么做？买1亿，现在100亿。有危机一再买，一直不卖就是赢家。老百姓死的时候最大的财富就房子，付了首期以后20%、30%，然后不停地买一直到死。我们买了第一股茅台以后不管茅台涨跌，持续买20、30年，没有人这么买。
投资哲学思考，茅台刚上市净利润3.47亿净利润，我大概算一下2020年，假设347亿净利润，利润增加100倍，国家、企业、员工都赢，是共赢的游戏。长期投资来说不是零和游戏。如果把投资当成零和游戏，有可能成功，但是最真正成功办法是把这个企业研究透。
这个投资也是非常难。我们当时在这个时候发过一只基金，当时腾讯是我们重仓位，买完之后跌了63%。2012年稍微好一点，到了14年底的时候，又开始亏损。这个时候刚赚钱基金到期了。我们基金赚了1倍。我们成立到现在所有基金都盈利。这个基金赚了1倍，并不见得是茅台赚的。

科大讯飞，200倍市盈率放到现在市盈率上，如果终极估值20倍，现在的利润，要增长多少倍才可以到终极估值的地方？航空动力，中国要靠发动机，不能靠茅台成为伟大的国家。我们从投资来说把洛克马丁，市盈率18倍、20倍，把航空动力市盈率对表放在那儿，航空动力利润大概要增长多少倍才可以实现，而且要冒着多大风险赚这个钱。
投资是一个非常严肃的事。
2018年最确定的一件事中国加入MSCI，，意味着在深港通、沪港通开通的时候知道海外的钱怎么做的，就可以赚很多钱.始终买的茅台、平安、美的、格力，这些是公开信息，每天都有，跟着买到现在为止赚很多钱。明年6月份中国加入，，意味着中国真正融入全世界，而且这种选项从小到大，中国市场规模从200亿买到500亿，两千亿，一万亿。韩国、台湾加入msci指数以后，台湾蓝筹股迎来了3到5年的蓝筹牛市。中国可能比韩国和台湾持续时间更长，而且有可能是永远。
从海外投资13年时间看，香港、美国一般买前100只股票，不会来垃圾股。这几年大家不是买亚马逊、，，500亿以下公司1千万，2千万。一般专业机构买，在A股小股票高高溢价，蓝筹股是折价。A股市场有点港股化、美股化的趋向，我们现在，，200、300家公司成交量1千万左右甚至以下。
中国资本市场到了真正一个继往开来，突破的时代。如果不转变这种观念，可能会有一个很大的问题。
我希望在未来的中国资本市场当中，在座各位可以更好的适应这个市场，获得好的收益。

主持人：谢谢！价值投资春天依然到来，让我们静待时间的玫瑰开放。大家内心都充满了温暖，也充满了对于2018年非常美好的期待。
今天大家坐在这里，听到但老师盛赞华安证券的专业。今天在座的现场各位华安证券贵宾好朋友，你们也是一场重新征程的见证人。星期六，华安证券本周发生了两件非常重要的事，12月5日华安证券正式公告章董成为我们的党委书记董事长，早上章董事长致辞过程中大家可以感受到他的务实和踏实，结合在一起，让大家非常充满信心的领导人。
12月6日华安证券上市一周年日子，1991年以安徽省证券公司为前身，为中国资本市场相伴而生的华安证券历经了20多年的发展，去年短短一年经历上市发展交出了非常漂亮的答卷，，这样的业绩有赖于各位朋友长期以来的信任和支持。
谢谢你们各位，谢谢你们对华安证券的信赖和支持。

我们期待更多好朋友携手华安证券共同见证美好未来，接下来我们掌声有请华安证券研究所首席策略研究院张权先生为大家解读华安证券的2018年宏观策略发布。

张权：

如果大家买了平安、茅台等等就收获满满的幸福。如果买入小盘股不是太幸运，全面看没有涨，而且最近一段时间下跌了。
进入2018年这些成为过去，现在最重要的可能还是分析总结和进行播种的一个阶段。
进入18年市场展望之前对17年市场特征进行回顾。
我是长期研究和观察市场，作为一个市亲历，市场有三个特征，一个猛涨。最开始家电、白酒，然后到银行保险，三季度的时候出现周期的复辟，有色刚才开始狂彪。7月份出现了TMT，牛市中14年底我们记忆很清晰，最先上涨也是金融地产，很快行情传到三四线小股票，今年一个特征，明显不是一个牛市特征，还是一个熊市或者是一个增长式的特征。
第二个大特征，我们今年分化特别严重。有几个现象，上证50估值上升，全部A股估值下降的。第二个特征今年70%的股票都是下跌的，所以我觉得如果今年想获得比较好的回报概率上来说难度比较大。
第三个特征，我们配置策略发生了一些变化。价值回归。我们前是以小为美，今年开始蓝筹白马出现扎堆。中国漂亮50扎堆情况，今年一个投资策略过去不去人多地方，现在只去人多地方。
进入18年我们投资者最关心的就两个问题，第一我们今年的一个轮涨行情是否演化为普涨行情。第二个个股分化能不能出现收尾，蓝筹白马是不是要歇了。这是18年投资最重要的两个问题。
这些问题的分析还是要关注我们经济的波动，货币的波动，还有市场结构，资金结构的变化。我们今天主要的关注点还是集中于经济周期的演变和货币演变和市场结构变化。
最重要的，明年市场最重要两个变化，第一就是中国经济进入一个存量时代。实际上过去几年我们一直强调经济的结构性变化，10年之后人口红利结束了，我们适龄劳动人口下降，人口老龄化下降。经济增速出现下滑。10年我们提出中国会像发达经济体一样进入中低速增长。第二个结构性变化16年11月份，我们国家经济管理更加重视供给侧结构改革。这两个因素影响前三季度讲影响已经非常充分。
我们经济从过去10%降到现在6.5%的波动。今年有色刚才煤炭同比翻倍。结构性影响看，未来可能要关注一些新的变化，18年实际上最重要的一个变化从大的角度看，我们的经济存量，特征越来越明显。
从大的角度来说人口问题，第二个人口转移问题。
农村外出务工人员40岁以上，动力和体力不能支撑。
小的方面讲，现在大妈大爷问我们最主要的问题有没有房子。5到10年前问的一个问题一个月赚多少钱，大爷大妈对经济变化比较敏感。现在你的收入没有你的财富存量来得重要。
这种变化下，产业也会发生同样的改变，我们房地产产业，我们知道今年房地产的一个销售情况虽然连续调控，但是一直保持双位数的增速。特别三四线，房地产销售特别好。我们关注到房地产投资情况特别差，说明整个房地产产业在去库存，房地产的火热没有拉动实体经济发展。
白酒行业也一样，白酒行业表现不如一线白酒行业表现。茅、五，庐，。
汽车行业，二手车销售，数据看，最近一直快于一手车销售。很多行业出现存量更新状态。
挖掘机的数据又创新高，为什么？我开玩笑说挖比特币。实际真实的情况，我们挖掘机上次销量高峰09年到11年，现在进入存量更新的时代。从产业特征上也可以看出我们的经济的结构性大的变化。
在这种变化之下，从经济上的变化，我们会发现有几个特点，我们企业会从原来价格竞争阶段进入质量竞争。消费者可能更加注重消费的一个体验。现在京东上买东西不满意7天可以退货。过去消费者就不可能买了。现在进入一个新的消费时代。
产业方面，整个产业格局大多数行业已经出现，集中度在提升。产能在兼并，大鱼吃小鱼。这种情况下整体经济从要素投入模式转化成创新驱动的模式。对于投资意义，就只有一点，我们所有的龙头行业会获得更多的市场份额。这种情况下，会出现强者恒强，出现核心资产资金聚集现象。
明年市场出现第二大变化，目前可以看到的，周期性的变化，我们的CPI和PPI裂口（音译）的变化，这个指标是衡量利润如何在中上游和中下游之间分配的。CPI是上游，PPI是下游，，，这种指标裂口扩大的时候，我们的下游的利润会好转，我们今年看到一个情况一PPI不创新高，上游利润分配占据大头。可以从行业的表现去看。
今年我们看到造纸行业作为上游，下游是印刷，印刷行业业绩明显弱于造纸行业。电力基本亏损，但是上游煤炭表现非常好。这是裂口变化导致的。明年裂口情况会逐步回升。
这种情况下中下游股票可能利润会逐步改善，然后另外一个方向，我们消费和成长可能会受到市场更多的关注。
主要的原因有三个，第一我们发现从三季度开始很多工业品的价格出现了一定程度的变化，或者说基本面已经不能支撑。我们发现很多工业品，电解铝库存在上升，但是产量在下降。，，这种情况下，我们这些行业的价格实际上不能继续维持高位，可能是短暂的现象。
油价，14年之后美国解除石油出口的禁令，过去几年油价中枢一直围绕美国石油生产成本，55美元左右波动。种情况下，2020年石油出口总量超过欧派克成员国。明年油价组合是，欧派克继续减产，美国和俄罗斯减产，很难成为PPI继续上涨的线索。
第二个原因房地产产业，明年主要经济任务是建立住房制度，建立房地产长效调控机制。房住不炒的定位，或者大家对房地产调控存在一定预期。现在房贷利率上浮，而且很难拿到。付出成本也有可能是8%，买新房一般两年拿到房，然后再加一年拿到产证，现在一线城市有限售，等你卖出的时候房价会不会涨50个点是很有风险的事。，
第三个负面变化，PPI回落一个原因，PPI翘尾的影响，基数效应影响，整个PPI肯定也是回落的，周期性影响看，我们刚才讲了，消费成长可能比周期股表现更加强势。因为利润分配中的份额会改善。中下游会受益于裂口回升。
这是我们对明年经济环境的展望。

第二个谈一下明年货币环境，流动性，还有政策的变化。
全球货币状况，现在是趋紧的。美国，加息缩表，加上减税，这种情况下减税会导致美国货币政策更快上升。过去美联储加息两到三次，如果财政刺激以后很可能3到4次，甚至4到5次。这种情况下全球的美元流动性也会逐渐收缩。今年数据我们可以看到，大概统计了全球所有国家的外汇储备和美元的基础货币供应量，这个数据已经在逐步的下滑，全球主要国家的经济体10年国债收益率已经出现明显上升。这种情况下，全球货币环境逐步收紧。
前不久英国、韩国都加息了，未来跟随加息的人会更多，对中国的影响主要是中美逆差方面的影响。美国扩表行为导致十年期国债收益率下滑了100个，美国成功缩表，十年期国债，，现在中美逆差125到150个，未来很可能美国利率比中国高，这会恶化中国的资本环境和汇率的一个稳定性。
第二个新的因素，前一段美国12月2日特朗普税改，对全球资本流动影响会更大一些，现在美国跨国企业为了避税，把利润放在像卢森堡这种免税天堂，现在特朗普搞了税收加，交14%的所得税可以把利润汇回美国，这部分利润，50%是现金，这对过去10年、20年吸收美国资本国家影响非常负面。
国内，主要有可能产生新的变化地方，国内的信用问题，信用收缩。我们基础货币的扩张还是收缩还是要看美元状况，这方面不会有太多惊喜。另外一方面我们借贷行为创造货币，创造行为影响货币流动速度。这种情况下，我们分析过去10年三次货币投放的大周期，居民借钱主要为了买房或者消费，企业为了扩大产能。政府财政支出主要搞基础设施。三者中货币创造能力最强是政府，然后是企业和居民。08、09年货币创造非常猛烈，居民和企业疯狂加杠杆。财政支出没有那么大的波动。
经济都出现了一个繁荣。第二个货币扩张出现在12年和13年，这时候我们加杠杆幅度相对比较温和，经济只出现一个小反弹。
第三次就是最近一次，15年开始，企业的杠杆率没有出现很明显的变化，可以说甚至出现一小部分的下滑，但是我们居民疯狂加杠杆，这种现象我比较奇怪，企业对未来展望悲观，个人很乐观。
所以我们看到这次经济，出现了大概0.1%的波动，住房价格出现井喷式的发展。
现在判断很可能这一次加杠杆周期已经临近结束，原因三点，跟整个房地产和居民杠杆率上行，以及房地产规模，贷款规模有关。整个房地产产业像日本、台湾、韩国，房地产的一个固定资产投资占GDP比重在城市化率接近70%的时候没有超过10%。中国的水平已经接近他们，我们现在已经7%。这个角度来看整个房地产行业会进入成熟阶段，对经济拉动或者杠杆率拉动会下降。
第二个阶段整个贷款率已经到达峰值水平。日本，一平米房子50万美金一平，最疯狂的时候可以买下整个美国。那时候整个社会结构也发生了很多变化，出现一种情况企业董事长，可能没有房子，但是手下员工有3、4套房子，出现工作伦理的冲击。
那时候整体房地产贷款占GDP余额26%，现在中国相关贷款已经接近这一水平，接近日本顶峰时候水平。另外跟整体居民杠杆上行有关，我们现在整体杠杆率只有56%，发达国家要高一些，有高一些的理由，毕竟他们的社保体系和医疗保证可能比我们好一些，所以敢借钱消费。所以人口老龄化之后这一指标在海外发达国家出现了渐渐回落，中国处于在这一阶段。这个角度看我们明年信用创造会出现明显收缩。
明年政策走向跟最近几年政策一脉相承的。15年到17年政策走向三去一降一补。15年降成本，连续降息，16年去产能，结构性改革，商品价格出现大涨。其实16年6月份开始CRD现货出现很明显的井喷，真正反应到股票市场周期股的上涨出现在17年6到8月份，有一个滞后的传导效应。
到了17年，我们提的政策目标是去库存，特别三四线城市库存，现在整体三四线城市库存状况，可能已经是在无房可卖。我的一些亲朋好友都在抢房子，小城市里面确实也代表一种消费升级过程，很多小城市没有品牌房地产企业进入的，这种情况下他们建一个比较好的小区，有一个良好的示范，对当地消费拉动比较明显。不是说他们没有房子住，三四线更多是住房体验消费升级的过程。
我们看到17年整体现象，全国房地产广义库存下降8个月。很可能的变化我们要去杠杆。很可能还会补短板。这是明年的整体货币和政策的脉络。
讲这些问题，并不是说为了预测市场，市场很多时候跟货币和经济关系不是很大。经济和货币只是影响市场的一个因素，但是会影响市场的结构。我刚才讲的存量时代，产能兼并整合，让龙头企业会不断的兼并小企业，市场占有率会不断上升，虽然整体的经济维持6.5，但是它的增长会突破经济增长的上线，对我们的投资风格和市场结构产生非常显著的影响。
我们的货币环境，货币宽松未必导致市场上涨，货币宽松有可能出现通胀，货币宽松不是牛市产生的条件，只是一个必要条件。
一个大的变化货币偏紧的时候，很多A股市场股票没有资金介入，会出现A股港股化甚至美股化的趋势。这种情况下市场结构和风格会发生比较大的演变，这是我们分析经济和流动性的最主要目的。
下面是我们对于市场的一个展望，市场上我们一句话概括观点，我们不悲观，继续布局核心资产和利润聚集的方向。额什么不悲观？今天早上郑教授讲的，从长期战略角度讲的比较多，我们从A股的基本面的角度看找不到悲观理由。
首先看估值，A股估值全球最低，就是洼地，不断低于新兴市场国家，还低于发达市场国家。横向对比，历史上对比，A股估值相当于历史平均估值附近，不是太高不是太低。所以估值角度我们找不到明显下跌的理由。
第二个理由大类资产，A股，前段出来一个资管新规，影响特别大，打破了刚兑，很多理财产品过去是用预期收益率标价，现在用净值法标价。所以很多客户就误解了原来是没有风险。现在打破刚兑。，，限制杠杆率和非标。反映到整个理财产品市场看，我们发现最近整个理财产品出现小幅度下降，规模停止不前。是90天以内的短期产品消失不见了。，，
第二房地产的负面变化，房地产现在在一线城市，上海租金的下跌非常严重，今年一个平均租金要比过去平均下跌20%到30%，房子挂出去出租可能3到4个月没有人问。租金回报房地产投资价值在下降，从房价绝对上涨看未来看不到很明显的上升空间，所以房地产我觉得对A股资金分流情况逐步减弱。
最后一个情况传统A股分析三要素模型，第一无风险利率。无风险利率在缓慢回升，全球货币在收缩，然后国内信用也在收缩。这种情况下无风险利率不可能一直下行。所以会对18年市场产生一些负面冲击。冲击只是A股高估值版块。这种情况下可能冲击是A股市场结构。
另外一个我们风险偏好，这几年我们一直在讲牛市之后出现了15、16年的下跌，这种下跌会带来一个熊市后遗症的恢复，并不是短期一两年就可以恢复的，历史上也没有这么快恢复。
目前整个A股风险偏好是中线偏低的位置。我们17年现象是中上游的业绩特别好，高铁、有色、煤炭100%到400%的增长。明年年初PPI回落比较快中下游利润改善会比较快，我对整体业绩不是特别悲观。
第二位什么布局核心资产？什么是核心资产？就是中国沪深三板，会自己挑股票，剔除不好的股票。第一存量时代，很多企业市场份额会逐步减少，还有一些僵尸企业会倒逼，让出很多空间。这情况下龙头资产强者很强。
第二个流动性负面，流动形成不足的时候资金池聚集在少数股票。资金聚集在少数股票会带来大多数中小票流动性不足。
我们资金结构也发生了比较大的变化，就是投资者的结构。现在整个A股市场如果以全部市值来计，外资占1.7%，比例不是特别高，但是对A股整体投资风格产生比较显著影响。第二机构资金一直在发展壮大，从14年14%左右现在大概17%，专业投资者规模在发展壮大。第三，北上资金规模加上明年，北上资金会越来越大。这种投资风格是价值投资。资金结构变化肯定支持我们这个结论。
最重要的就是我们的核心资产成长空间非常大，中国企业一定是世界上最大的企业，中国人多，每人喝一瓶茅台就是14亿瓶。中国是有最大的内需市场，然后中国工业、企业有最大规模的大学生的供应。今年大学生毕业8百万，创出历史新高，加上中国每年培养工程师的数量，这个数据很大。中国存在一个大学生红利和工程师红利，会对我们制造业发展产生积极正面影响。
另外一个中国基础设施是全球最好，现在去一些所谓发达国家，觉得到了第三世界一样。庞大的基础设施加上庞大的内需加上庞大人才队伍，中国的企业肯定是全球最大。现在我们只要对比各类行业里面中国和国外的市场发展的规模，我们发现中国的白酒巨头，营收对比看还是比较少。中国汽车那就更小，中国化学品，A股市场的龙头就是万华（音译）。中国龙头资产和海外龙头资产对比我们要找到一些有巨大成长空间的行业寻找。
有色化工、建筑医药。我们科技最近一年上涨比较大，但是跟美国上市公司市值比还是很小，BAT，还有小米，整体市值和营收规模和海外几家Facebook、谷歌发展空间很大。中国核心资产成长空间巨大。这是一个最重要的投资立足点。
第二明年很关键的点，我们要布局业绩聚集的方向。业绩聚集方向是长期行为，不是说我们刚才进的CTI、PPT，带来短周期变化，更多是经济结构变化带来利润趋势变化。我们现在最重要是去地产化，就是去泡沫化。房地产泡沫如果在明年得到解决的话，被房地产压制的行业，餐饮，消费利润会有一个反弹。
第二个我们的利润转移的方向，可能跟我们微量转型的方向比较相关。前几年说的是七大新型战略性产业，很可能国家产业政策引导会改变利润分配格局。中国制造2025包括先进制造发展可能也是未来最重要的关注点。
最后我想讲的是跨国化，美国经济过去一直维持2%到3%增长，企业利润增速是双位数。因为他们在全球市场进行经营活动。中国现在也步入这个阶段，很多企业在国内已经饱和，会不会出海，获取更多营收增长可能，也是我们需要关注的点。跟目前国家“一带一路”战略相关，所以我们可以重点关注。很常规的生产性服务业，这些东西很可能A股市场没有比较好的投资标的，但是如果我们做实业投资也是一个比较关注的点。
最后讲一下今天结论，我们整天配置思路，要紧跟业绩步伐。
今年3季度时候，经济对新周期讨论比较多，经济新周期，包括我们A股市场卖方的几位大咖，一个认为有一个认为没有，我们觉得在那个阶段市场存在经济的强复苏预期的时候，美股市场配置重点是周期的弹性。那个阶段我们发现表现最好的是碑拓（音译）指数大的行业。有色金属、煤炭。，，所谓新周期，我们从杠杆角度看新周期，就是企业在去杠杆，居民在加杠杆，整体杠杆率没有出现大幅度波动，是维持常态的水平。
如果从利润分配角度看，中上游利润在改善，但是下游在恶化，从利润角度讲不存在新周期。行情驱动逻辑看也有一定特点，我一直想为什么A股市场要涨，那些东西不涨。上涨的东西有背后的原因，就是因为业绩好，业绩驱动。期货价格在涨，跟新周期没有关系。新周期实际上是一个伪命题，经济根本不存在强复苏的可能。我们现在很多问题没有得到解决，而且我们的经济没有出现出清，所谓出清就是企业杠杆率大幅度下滑，如果企业杠杆率出现大幅度下滑。我们会出现很多失业人口，会出现很多破产企业，僵尸企业会倒闭。
今年去杠杆重点是金融领域。我们最近和债权人交流他们说没有办法做套利，央行认为他对经济没有好处，产生很多金融风险，今年压缩主要是同业、理财。真正去杠杆还没有到来。
从经济角度看，如果弱复苏，很可能要关注估值和业绩匹配度。要找估值和业绩差不多的行业去研究，去配置，去选股票。这个角度讲，A股按照成长性和估值分类划4个象限。高估值和低成长首先排除，最后觉得高估值，高成长，低估值的，，这些行业可以在里面找一些机会；
第二个有关于明年配置节奏。实战意义更强，也是投资者关心的最主要方面。年内A股市场存在调整的一些可能，中央经济会议没有开，明年的经济增长目标是什么还没有定。加上12月份A股市场的，常规的12月份年末资金紧张加上现在地缘政策影响，所以A股市场在年内存在调整可能性。
这种情况下今年蓝筹、白马涨了一大波，我们要配置一些业绩比较稳的品种进行防御。我推荐金融地产和业绩比较好的周期股。
第二个阶段很可能明年2、3月份开始PPI开始回落，这种情况下消费和成长，很可能会获得市场关注，我们要提前配置中下游企业，像印刷、包装、电力，医药中下游行业。过去三轮CPI和PPI裂口收窄行业中我们发现这些行业表现超过市场平均水平。
第三阶段，关于明年最确定的一个事件，很可能A股入摩，很可能会持续7到10年全部纳入。明年二季度开始市场会进入以大为美的阶段，我们要配置一些低估值低成长的品种。
最后配置小结，银行，关心银行的知道现在整体银行的PE是打折出售。为什么我们觉得PD回归一，金融企业一个负债率开始出现下滑，意味着银行体系资产质量在持续改善，这种情况下银行资产打折出售肯定不合理，所以我们觉得要买一些PE特别低的银行股，很可会有50%以上的空间。现在有0.8%左右的PD银行股，作为明年配置低仓非常合适。今年市场每次出现预期下跌的时候，银行股出现明显异动，加上基本面改善可以重点关注。创业板只是反弹机会，整体创办板业绩没有见低。我们只可以关注一些结构性机会，像5G，可能会带来比较大的改变，因为它的实时互联能力，还有数据吞吐量更大。这种情况下会导致互联网出现比较大的发展，还有车联网，无人驾驶都是相关的。相当于一种基础设施。
原来炒3G、4G的时候我们炒视频网站，那时候可以无线看视频，流量很可能达到临界点，后来是游戏。5G时代带来的应用很可能会更加复杂。
还有人工智能结构性机会要重点关注。谢谢大家！

主持人：谢谢！

主持人：谢谢！
（茶歇10分钟）

主持人：各位亲爱的来宾，各位华安证券的贵宾朋友们，我们再度回到活动现场，经过一天的智慧碰撞，相信大家已经有很多收获，但是知道今天这么难得机会，我们邀请来自全国各地的投资界朋友，大家有很多话题想要在这里一起研讨，我们今天作为华安证券的策略分析会，我们特别邀请具有代表性的专家，他们将在这里和大家一同论道2018，开启一个思想碰撞。
今天论道的嘉宾朋友有：
彭德才：个人投资者代表，网名厦门彭大将军，坚持自下而上的选股思路，逐渐公司业绩与成长，在股价低估时重仓买入长期持股与公司一起成长，践行巴菲特价值投资，从零开始依靠股市期货投资实现财务自由，过去17年，年化复利收益率高达30%以上。
张权：华安证券研究所首席策略研究员。
但斌：深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长经理，中国证券投资基金业协会私募证券投资基金专业委员会15位委员之一。
丁杰人：嘉实基金上海股票投资事业部负责人，执行总监，10年以上专业投研背景，5年以上公募及海外基金管理经验，5年期年化收益率20%，超额收益12.87%。
周晓欢：茂典资产投资经理及公司合伙人。经济学硕士，FRM持证，9年从业经验，历任中泰证券固定收益部高级经理，分别负责过债券投资，承销及理财业务，参与管理规模超过70亿，三年业绩平均年化收益率超7%，2012年在中泰证券主导开展报价回购业务，在宏观经济分析，债券投研和流动性管理方面有丰富的从业经验。
马自溶：华安证券首席投资顾问。

现在6位嘉宾坐在台上，感觉阵容非常强大。2017年虽然进入冬天，但是厦门我们一点都不觉得寒冷，尤其今天这样的华安证券一个活动现场，我们根据异常温暖，也许还有激动和期待。
我们把之前主办方通过和大家沟通整理的热点问题向各位发问。
第一个问题大家非常关切，特朗普减税政策得到通过之后，大家在猜测他对于全球资本流动性会产生很多方面的影响，究竟各位从自己研究角度来看，会对哪一些资本市场产生影响，对新兴市场、港股、A股产生生产影响？
彭德才：美国降税从经济实体的角度，我个人对美国肯定有利。部分实体经济回流到美国。实战角度考虑，中国有一种利好叫做见光死，，这个角度来说美股已经连续上涨差不多10年，然后借助这个利好，美股会不会出现一种向下拐点，我个人有一种可能性非常大。这个角度考虑美股我是不会去高位接盘。同时从全球资本流动性讲，因为资本是逐利的。美国高位撤出来资金流向哪里？A股有机会，最大的机会应该港股里面，港股今年涨幅不少，但是也是各股在涨，相对于A股偏低。同时拥有H股的比价来讲，比A股要便宜快20%到30%左右。从价值投资角度来说，个人还是偏向于通过沪港通，有渠道的可以直接港股渠道配置港股。
主持人：谢谢彭大将军，他认为A股有机会，但是港股机会更多。
张权：我主要研究它，这个数据取得是在它加息环境下取得，这个数据真实性非常高。如果美国明年减税，财政刺激，肯定会加快美国经济增长。美国会不会加息速度、频次加快，现在市场预期美国每年加2到3次。明年速度加快对A股有冲击。
美国税收高，原来35%，现在是20%，对于这些企业麻烦利润换回美国就是交一个14%惩罚性税率可以成功回去。从中长期角度，全球制造业会不会出现大转移也是我们要关心的现象。短期而言肯定会拉动中国出口，我们的出口增速短期会高一些，中长期还要继续观察。
主持人：谢谢，产业的角度看待这个问题。
但斌：我们做美股，减税以后对美国大公司，像今天的盛教授说的应该是非常好的。苹果公司，实际减税以后受惠最大的公司。苹果本身帐面现金2千多亿美金，帐面现金减了以后看盈利，这个公司非常便宜。我个人认为，2008年正好到2018年很多人担心美国是不是见底，美国大公司情况见底情况不大。甚至2018年苹果有可能突破1万亿美金，成为全世界最大公司，创造人类历史。如果明年苹果创造1万亿市值以上美金基础上会带动亚马逊、谷歌、中国的腾讯、阿里巴巴这些大公司还会延续2017年的大象跳舞的情况。而且更有力。我看不到明年有发生危机的迹象。
人类历史上，过去100年岁月，很多人担心的见底，但是表现得更出色。资本市场有一个最大的规律，螺旋上升的，资本市场最大规律长期看是向上的，而且一般来说见底，2008年或者2015年见大底有很多迹象可寻。一个杠杆，满仓加杠杆。现在大家担心2018年有危机，2017年初的时候也有人担心快10年，甚至2016年开始担心。我很难相信人民担心的情况，忧虑情况下，空仓下会见一个大底，，无人驾驶决定的话，谁拥有数据谁拥有未来。如果你很看好云计算，云计算行业已经突破10%临界点。美国买亚马逊、微软、谷歌，中国看腾讯、阿里巴巴，看不到这些公司有放缓现象，每个公司50%、80%的强劲增长情况下，你说见底，每次下跌都是送钱的。前两天稍微跌一下这几天又回去了。
我自己判断我看不到这种迹象。减税也好等等只是让美国变得更强，这样的背景下，我还是比较看好的。包括中国，2018年可以说，应该还是两极分化，强的会更强，在中国这样的国家，我刚才看到强劲中国的表现下，中国好公司应该表现非常强劲。
主持人：谢谢！看好中国，也看好未来美股2018年大象跳舞的情况。我们一起期待。嘉实基金丁杰人先生。
丁杰人：从三个层面回答。第一对美股我完全认可但斌先生观点。大家不要以A股市场看待美股。据所有外资方分析看，这次退税，明年可能在10%以上加速。明年标普500，，美股最大问题就是四大科技股估值非常低，谷歌就是20倍左右，苹果10倍，大量银行股，美国估值非常低。退税包括加息会影响美国，从大概3、4年前美股的小市值100亿、10亿美金的估值非常贵。
第二个讲产业影响，第一退税是大家不要静态看，美国退税之后中国包括全球政府不会漠视他退完税我们一点动作都没有。中国政府一定会在看好未来想要发展结构性，一定有退税政策的博弈。
第三全球资金流的问题，今年其实是比较明显，美联储也加息，但是美元一贬值，最重要原因今年大量全球资产流动性从是美债和欧债大量流向海外市场，包括海外债券、港股、A股息。因为美债和欧寨利率太低，全球经济体系是全面加速复苏过程。大量低风险资产信用非常不足。
大家不要看股市的钱，海外最大资产是固定资产收益，整体债券美国一个市场，，我们估算下来500多万亿，10倍以上权益类资产。这样大类资产里面每年一到2点资金往其他方向流。我们判断美联储加息是超预期加息，明年整个资金流不会受到退税的影响，大家不用太担心这样的事。
周晓欢：我从债券角度讲一下美国减税对我国债券市场的影响。首先一个减税政策，从目前看是对美国整个GDP上行有一个预期肯定还是在的。叠加明年一季度的时候特朗普会有一个预案出来，对于美国GDP上行预期一直存在。从美国利率水平看，美国国债收益率，特别10年国债收益率今年一季度达到2.6水平，目前从静态收益看现在已经回到2.36水平。一季度大现在利率水平在下行。
我国国债收益率前段时间稍微碰4%，现在中美逆差，冲破大概过去2年时间中美利差的水平，对于我国债券市场影响目前看遍及比较少。因为我国债券市场核心因素就是金融去杠杆，第二个因素就是整个我国经济韧性非常强，经济下滑速度目前看非常慢，经济稳健性比较好。所以我认为美国这种减税政策对于我国债券市场影响边际非常小。
马自溶：我从这一次减税跟证券市场连续想一下，我更主要侧重于对短期内市场做法。资金流入、流出来看，减税资金撤离与否，对A股短期内形成下跌的动力或者助长机会还在。很有可能借助这个机会A股，这是从资金流入和流出角度看，股票涨跌完全是资金流决定的。
第二点，中国发生很多像15年重大的事件，我们政府有的是办法，减税今天早上我们第一位老师说了，我们已经做到很快做出反应，你减为什么我不能减。你过去的企业为什么到中国来？来的动机是什么？资本是逐利的。未来情况下，这边要做到足够好，应对得足够充分，我认为影响不大，我也看好中国经济。
主持人：看来大家认为美国减税对于中国经济或者中国市场不会产生太多影响。我们重点讨论一下A股市场行情。
在2017年整个市场呈现一种典型二八分化格局，原因是什么？2018年会不会发生变化？
彭德才：其实是由政策导向引起的，因为从国家监管层的态度，年初大家已经刘主席上台以后，有些游资基本不敢活动，另外一个，大部分资金布局在以银行、茅台，他们布局很多筹码在里面，这个也是战略考虑。价值投资这些都没有错。我最近观察一个现象，国家对已经从有些上涨幅度比较大的蓝筹股票里面，有撤出来的迹象会不会影响大蓝筹的大趋势？这个有待观察。
我个人认为2018年机会有两种，一种因为有一些小票的抄底反弹机会还是存在，大蓝筹的机会，只有经过一种相对调整，比如调整10%、20%以后，然后再可能的话进入一个合理的买点。整个机会比2017年可能操作更容易一点，作为个人来讲。
主持人：作为个人投资者非常有信心。
张权：二八分化是很正常的常态。牛市什么都涨，A股市场大多数不是牛市，70%、80%是二八分化状态。也有经济和流动性方面的原因。经济存量经济，存量经济就是分化，小企业和大企业之间的分化，先进产能和落后产能之间的分化。分化会带来利润相同龙头企业聚集，这是一个很大的变化。
另外一方面资本市场流动行不够。和年初相比，钱不够的情况下只能追少数股票，大部分股票没有流动性。18年这种现象也很难去改变，很可能18年的风格会延续17年投资风格，强者很强。中小票我赞成彭大将军的观点，存在抄底反弹机会，但不是主流。
主持人：强者很强。你觉得这样的一种市场机会中，2018年对于投资者来说更容易操作还是风险更大？
但斌：好的公司里面你过得是像春天一样，如果在不值钱公司里面，肯定是像热锅上的蚂蚁。市场跌成这样，好像还有1千支股票市盈率100倍以上。大家热衷的公司都是2、3百倍。万一被套住就如坐针毡。买太贵公司，风险是非常大的。
更重要的是，27年资本市场到转折时期了，首先从供给方面，19大一个非常明确的一点，加大直接融资。如果这个方向是一个长远方向，意味着今年400多家上市公司，对中国来说这么大的国家，上市资源非常多，每年上400多家，10年就是四五千家，加上现在三千多家就是差不多8千家左右。
会自然而然买有成交量的公司，海外成熟市场没有像中国一样，版块切换，大股票、小股票切换，没有这个概念。就是始终围绕真正好公司，像美国纳斯达克，最近涨了50%。如果不买这5家公司亏的概率非常大。中国真正的蓝筹企业不是说市值小了，从全世界规律看市值在不断上涨过程，也是现在经济规律。
所有细分行业龙头企业在赚取更多利润。如果投资不集中在赚钱更多企业身上，还延续过去27年投机想法是非常危险的。为什么27年很多老百姓是亏钱的，没有这样的正确价值观。
茅台是菩萨？为什么？投资茅台或者投资腾讯这样的公司什么时候让你亏过钱？大家不愿意赚利润推动性的。愿意赚概念性的，如果在美国同样的场合，绝对不会有人讨论什么版块切换，大股票切小股票，不会讨论这些问题。
主持人：始终坚持价值投资，而且对于企业基本面的分析，要拿得稳。
马自溶，是不是要经常注意版块轮动，你怎么看这种问题，怎么样提示投资者？
马自溶：上涨股票跟比例根本不到1。18年我的看法，这个比例可能会扩大，也就是说可能从小比例向大比例扩大，为什么会扩大？中国特色是什么特色？我们现在在座的这些人已经养成一个习惯，就是做暴利的习惯。下面有多少人一年保证20%，凡是炒股的人就是抱着暴涨的人。这20年股市，私募、公募也好，他们做的股票，他们长时间以来养成的习惯，习惯就是说还是做那些东西，这个习惯很难改变，我要描述的中国这一群人可以养第一代，真正炒股高手沉淀到现在，他们惯性思维里，应该有70%到80%的人依然炒作跌久必涨的东西。
股改之后大家有一个错误观点，大盘股没有了。因为建立在过去基础上讲，股权流动，大盘股，小盘股，结果事实证明大盘股比小盘股涨得厉害。经过15年暴跌以后一些股票跌得比较厉害，涨得好的并不是大家认为很好的东西，我们就有什么ST，去年涨300、400%的，这是什么原因？没有和什么理念碰撞，我只是讲习惯。如果讲2018年我认为跌久的东西，当然要有基本面支撑，要有资金流动。这样的东西仍然会表现得十分精彩。
主持人：谢谢马自溶先生。丁杰人先生，马老师华安证券是首席投资顾问要面对投资者的发问，怎么样投资股票。您是我们的广大股民把钱放在你那里，您的操作思维怎么考虑二八分化问题，以及2018年投资风险？
丁杰人：我们用科学解释历史的方法做投资研究的。大家会想今年二八分化，什么原因可以产生二八分化？有一种情况下，今年最主要的一个变量，大家不要猜明年什么风格，换手率，如果换手率低迷情况下说明市场不足，茅台涨得比较厉害，包括很多蓝筹股涨得比较厉害，流动形成不足的市场业绩推动不能推动估值提高提高的。如果明年换手率比较低迷情况下价值投资是一个主要投资侧。
今年到底发生什么重大变化？今年国内市场发生什么事情和过去不一样？第一监管，对整个资本市场偏好出现明显打压，包括私募的发行大量时间监管，包括一些非理性资产，包括保险公司都被严格监管起来，导致市场偏好比较低。
第二个今年国内利率水平上升非常低，国内资产没有钱。今年唯一增量资金来自于海外，今年港股通流入资金，超过30%以上。谁有钱就可以定价，永远是增量资金定价做股市，我们所有做价值投资理念从美国学国家的。为什么今年做价值投资顺风顺水，因为我们的老师巴菲特就投了茅台、美的，，15年增量资金全来自于两融，来自于高风险的流入。当年两融日成交量超过好几万亿，都是高风险资金流入。他们喜欢总体投资，喜欢炒作概念，炒作一些散户可以接受的任何东西。
目前的尽管环境，目前流动性背景下，目前外资是主要定价风格这个风格很难逆转过来。
大家不要区分价值和成长，国内成长股没有少长，这里面有好公司和坏公司之分，估值也是比较高的，今年香港涨幅低的是腾讯，翻了一倍，比国内大部分估值高。大家不要按照以前的惯性思维区分成长股、小盘股、大盘股，更要看重企业的竞争能力，今年A股很多，包括很多投的高科技公司，估值也不便宜，今年市盈率已经30多倍，明年市盈率20多倍，今年仍然有100%到50%的增幅，完全是加强了。
大家不要再按照过去传统思维看待股市，未来就是要看这样的市场，跟美国环境越来越相似，大家要重视长期价值投资理念，重视好公司和坏公司，不是区分二八现象，这个没有意义。
主持人：大家确实非常赞同。刚才说到一个如何判断一个好公司。
接下来这个问题，但斌老师每次演讲过程中大家非常关心他提的股票，茅台，如果把它算清楚了，这个价格还是很便宜的，我朋友圈问了很多的人争议这件事。
请教一下马自溶老师，茅台现在已经是PE29倍，市值7800亿，您自己告诉我们您对于茅台酒的判断是怎样的，基于什么来做这个判断？
马自溶：茅台公司确实是一个好公司，未来也肯定可以涨非常好。我作为投资顾问我面向客户，我没有办法让他投资5年不动，20年不动。什么人讲什么话。我跟客户说买股票3年、5年他可能转头就走了。茅台是好东西，大家有耐心持有它确实是好东西。
丁杰人：大家一定要站在全球视野看整个消费品公司估值体系。国内人觉得消费者很贵，明年20倍出头的估值，盈利增长每年复合只有8%。20多倍一个非常好的行业，全球看就是20倍，导致他全球看就是20多倍的估值。过国内消费品公司，优势在哪里？明年增速每个公司都是是30%以上，未来两三年都有这样的增长。
全球增长看，国内消费品公司很稀缺，估值跟全球消费品公司估值差不多，但是成长空间比海外的快。香港的海外机构看待国内消费品公司，觉得这个估值很合理，反而是大量够国内投资看今年消费品很难理解有这么高的估值。这是普遍的现象。
在全球资本市场的手里，不仅仅茅台，包括很多消费都有投资机会。
张权：茅台我关注比较早，去年前两年重点推荐白酒，那时候价格比较低。我当初掌握最低公司和茅台公司的比价，茅台定价非常便宜，承载着很强大的提价预期。
从现在看我觉得我很难判断短期的投资价值，中长期还是一个伟大的企业。当年巴菲特买可口可乐的时候，25倍估值，后面涨了好多倍。一个伟大公司可以持续成长。茅台公司最大的问题就是定位问题，如果价格太高，实际上不是一个一般商品，就是一个奢侈品，奢侈品最重要就是要是控制奢侈品产量。茅台这两年一直在增产，最大的敌人就是自己，能不能把产品定位、价格体系弄好。如果出现比较大幅度调整，可能是进入一个比较好时期。如果一直涨，普通投资者如果之前没有底舱也没有办法上车。
主持人：刚才几位大家作为机构投资者的意见，我现在特别想听一听彭大将军，作为个人投资者你在台上发言会影响现场的个人投资者。
彭德才：首先我声明一下，我本身是但总的忠实的粉丝，我虽然做投资17年，我对价值投资的理解，除了但总说的这一种像茅台优秀的公司，一路持有一路买进没有问题。但是我如果发现一些标的跟茅台一样估值的时候，而且也一样成长性的，如果是一个小公司的时候我还是偏向于更小的公司。因为所有伟大公司都是从小成长大的。10年前我看但斌先生书的时候那时候茅台股价多少，现在多少？好东西要有好价格才适合我们买。
如果大家有能力花时间去找到优秀的小成长性的公司，两者的选择自然不言而喻了。如果没有选到这种更好公司之前茅台肯定是一个不错的标的。从中长期来说，因为他现在没有迹象的后果，这是我个人的判断。
主持人：您跟您偶像观点一致。相信大家内心会觉得很透彻。我们谈了很多A股。
可转债投资热情的现象？
周晓欢：前一段时间转摘申购方式出现改变，现在改成信用申购，申购成本出现大幅度下降，所以大家申购转债比较高涨，现在有一些情况，大家现在不申购转债了，买了以后就会破发，赚不到钱。而且基本上一次中1千块钱。
出现这样情况的原因，转债指数从10月份中旬到现在出现比较明显的下跌，一个是股票出现调整，第二个债券市场无风险收益率特别国债收益率出现大幅度上行。对转债有明显打压。
另外一个因素，转债目前的发行量特别大。根据我们统计，通过董事会预案以及股东大会，目前存量有超过3300亿，市场上存量超过1100亿。如果这些转债全部发行，可以看到接近5000亿市值的市场。短期看供给压力比较大，需求这方面，近一段时间，近一个月以来整个公募转债基金募集困难比较大，增量资金没有进来，短期供需出现不平衡，导致目前价格出现下跌。
从我的角度看，转债依然还是一个股性非常强，更加偏股性的产品。
主持人：谢谢！接下来有两个问题，也是大家非常关注的，第一是地产，对于明年房地产市场的政策基调和房价方面的走势。各位都是研究像股市的投资，也应该都会关注到房地产市场，不知道我们马老师有没有观察过房地产市场？
但斌：我07年写了一本书时间的玫瑰，大部分谈投资有一篇文章写房地产，文章题目就是中国核心城市房价有可能世界第一。10年过去了，这个判断基本成立。为什么我觉得这个判断是长期判断，不仅仅是18年判断。
我刚才也说了举罗杰斯先生例子，长期看，假设中国成为发达国家目标可以实现， 有人说类似于30年代的美国，也有人说像美国70年代。房子涨了很多倍，供给关系变化，城市核心位置变化。
2049年，中国差不多14亿、15亿人，4亿人是富裕人口，等于美国全国人口没有中国多。中国国土面积和美国一样大，中国可用面积很小，有一条著名的线，从黑龙江恒春到云南腾冲，这条线下半部集中中国人口90以上，上半部10%，这么多年的变迁，人口线没有变化。新疆占中国1/6，即便是线以下的部分，从深圳飞上海，中国的国土面积都是山，真正的平原适合人类居住的很少。
相当于美国国家一样的富裕人口，选择地方是北京、深圳、上海、厦门这样的地方，想想住的跟美国一样的好房子，肯定要付出比美国要多得多的钱。长远看，我跟很多朋友说，北京、深圳、上海，包括厦门这种好地段房子只买进不卖出。
再看中国，89年时候有一篇文章，当时按照北京房价，2千、3千块钱，工资100块钱，，如果89年的时候要知道北京房价像现在一样涨到15万、20万，第一反应是买后海的别墅。展望未来50年变化，人类变迁非常大，看人类微量变化是指数级向上。财富创造，中国效率比美国还快的一个国家，我们现在创新是美国的速度两倍，中国是非常有机会成为全世界最强大的国家，这样的话房价我觉得你说那么低是非常困难的，特别核心城市。
主持人：彭大将军，这些年您可能除了投资股市对房地产也有自己的见解和感受？
彭德才：对于房子来说，我个人一贯观点我只要有房子住就可以。这么多年房价涨这么多我也没有买多套房，有一套房住就可以了。我对房价的判断估计高位长期横盘的过程。房子投资周期比股票投资周期更长，一个涨了17年周期，高位跟股票一样要横3、5年，继续上涨或者调整到时候再说。
这里我可以跟大家分享一下，我们房价跟股市有没有关系？有没有更好的投资机会？去年时候内房股涨那么好，因为房价本身涨了，公司拿的地前几年涨的，非常便宜。如果以当前房价来说，为什么买房？买房不如买公司的股票。如果我愿意一个公司现在100亿市值，如果持有的土地或者房产重估，价值1千亿，扣掉负债还有500亿，总市值只有100亿情况下，我有钱我会不会拿100亿把这个公司全买下？
我会挖掘这一种投资机会，我不会选择在当前价位买房子。大家有兴趣可以挖掘这类公司，对一个公司资产的重估，被隐性资产被低估，但是没有被市场发现，没有被大的资金发现。这是一个价值重估的过程。
但斌：我补充一下，大家如果有机会可以看一本书，上海的一个老中医写的，这本书讲了一个银元的购买力变迁，美国有长期数据，中国没有。我们可以通过老人书籍看观察中国房地产100年变迁。这本书20年代开始写的，花了10万大洋在上海买了一块地盖房子，现在一个大洋相当于50块钱，10万大洋相当于500万。
如果这个房子还给你，相当于我们厦门鼓浪屿上的别墅，如果你这个家族拥有了，这个房子市值了2亿，多了会更多。如果不懂投资的话，或者没有一个正确理念不要来资本市场，资本市场要把钱送给丁总专业投资者！住在厦门，从个人来说可以选择买一个房子，投资要投资上海，最好的地段最好的房子就是毫无疑问。而且是可以穿越时代变迁的。时代变化真的谁也说不清楚。
有一些资产真的可以传承，真的值钱的东西。从投资来说，有一些好东西，股票市场也是一样。资本市场有一些东西真的是创造财富的，给大家送钱的，房地产市场也是如此。
主持人：和但斌老师投资茅台一样，好资产可以穿越时间河流。张权首席做策略发布的时候也有涉及地产方面，去地产化，去地产泡沫。对于明年地产调控政策预估和走势做一些补充。
张权：在中国谈地产比较困难，很多经济学家十几年前让大家卖房炒股，都是害了大家。现在这个阶段整个房地产市场透支了我们的收入或者基本面。从承载力来说，未来房价会进入一个高位盘转的阶段。如果大家收入反弹，房价显得便宜了。还是要看基本面。
中国的房地产市场1998年以后才有的，美国市场100多年数据，房地产投资回报很低，比通胀高一点，长期角度看房地产带给的回报没有股票多，我的观点也就是还是买股票。
主持人：谢谢，我们的首席策略顾问。台上6位嘉宾非常厉害，从不同角度为大家分享投资见解。

提问1：我们先来说大宗商品怎么看的，铜、铝的走势。
丁杰人：商品我想讲几点，我想问你一下想知道商品还是商品股，这是两个概念。从商品周期来看我们觉得明年商品分化非常剧烈，钢铁现在已经创最高点位置。短期比较强势，但是看长期不是特别理想。
原油包括铜，大宗的一些我们判断基本面比较好，全球今年包括明年全球经济应该加速，川普退休之前美国整体加速态势。商品需求层面比较好，具体看个股的供应层面，明年供应不是特别理想的商品要规避一些。
第二考虑商品股，可能大家真的我的建议还是少买商品股，商品股你看涨商品价格未必可以在商品股赚钱。有些商品涨但是商品股有跌，当中有一个很大不确定性。
第二商品价格在历史不合理位置，如果要看公司价值，要假设这个价格长期在维持，虽然短期有一些商品价格可以往上走，但不代表股票可以继续涨。所以现在商品股的利润太高，3年维系不了。所以商品股我们偏谨慎一些。
提问2：感谢几位老师，我想请几位简单跟大家分享一下明年你们看好的投资机会或者版块，以及你们觉得明年市场最大的风险是什么。
谢谢！
彭德才：明年我认为最大的风险有两块，一块就是所谓的龙头品种，如果再次像，短期回调概率大了。
另外一块风险，刚才但总他们反复提醒大家，对于一些绩差股，对于小市值的又是极差的，甚至是亏损的有些公司一定要小心。随着供给的量越来越大，这些公司最后会沦为像港股一样，整天没有成交，但是不断登第一。我们A股来看，好像几块钱的股票还不多，很多有一些极绩差股十几块，甚至有可能十几块跌到最后几毛钱，这种现象很多，这个风险要防范。
至于机会我个人感觉，如果是大的蓝筹、龙头品种有一波调整，25%、20%的幅度，那时候是很好的上车机会，但是我不建议追高。还有一部分中小市值公司，本身公司非常优秀的，然后比如说有跌到15倍以下市盈率，本身有20%成长的公司，超跌完以后这种公司超跌反弹机会来
了。机会和风险其实是一个硬币的两个面，反过来看是对的。超跌的也是极优成长的好公司。
龙头公司、绩优公司有一波，我们我们机会来了，就可以上车了。
张权：风险我提示一下宏观上面，可能主要风险还是来自于美国加息速度过快，会引起人民币汇率负面波动。15年8月份汇改，A股出现剧烈下跌。这是非预期。
地缘政治方面对市场影响比较负面。
机会方面，最主要机会还是要把握，从周期交易的角度，还是要把握中下游业绩恢复带来的机会。明年确定的就是，周期不能搞，只能搞中下游的制造业，成本在改善。
这种机会是确定性的。包括银行版块，银行资产质量在改变，全球是复苏的态势，加上中国严厉监管，今年很多杠杆在金融领域没有了，对银行的资产和经营风险都是一个主要改善。
如果每年中国提高银行的风险准备，银行资本更加充足，这也有一种可能性，我们要关注。
但斌：风险我现在最担心就是地缘风险，其他的一点不担心。
机会，有很多送钱公司，长期看，因为我们推算过大概未来7年像茅台复合增长是在21%到24%。有这么长期高增长相当于给大家送钱，投资周期稍微长一点。
如果你要是说对人类未来有大概判断，云计算、大数据，无人驾驶，这些领域的拥有大数据的云计算能力非常强的公司，会在未来的人类竞争当中占据最优势地位。这些大公司，互联网巨头公司还有机会。
非银行金融，我觉得保险这个方面，很可能未来5、10年保险公司一些龙头企业表现非常出色。
丁杰人：先强调一点，大家每年会问行业这个问题，我首先要说明一个问题，大家既要看行业也要看个股，很多行业好不是因为行业好，而是因为里面有很多很优秀的公司。家电如果格力和美的，你根本就不用看了。
全球过去5年涨得低的是半导体行业，我想强调一点，中国半导体行业指数今年6月份创了历史新低。因为个股差异实在过大，国内没有大量的半导体质量企业非常差。大家要看好行业，更要重视企业，企业层面比行业更为重要。
行业讲，第一新型制造业，现在很多公司走出国内，包括在全球份额未来可以做到50、60、70以上的份额。这样的公司是受全球最喜欢的公司。三星当年把摩托罗拉和诺基亚击败了，，三星在韩国涨了三倍，这样公司在国内我们未来会觉得有一大批公司，在全球份额排到第一。包括消费电子、AI、大量行业我们可以找到这样的公司。因为有优秀公司在里面，所以这个行业才这么优秀。
剩下我们看好大消费，包括大金融版块。
周晓欢：首先在明年货币政策，稳健中性的货币政策，我们不可能期望市场有非常充足的流动性，市场存量资金是存量博弈的情况。上个月资管征求意见稿我认为非常严苛，如果未来一段时间落地，有非常多的，包括私募、银行理财，有很多现在市场资金会回流，另外一个角度从全社会4个部门，包括居民、政府，金融机构和非盈机构4个杠杆率目前看都非常高，明年是控杠杆过程。这样的过程中市场流动性比较紧张
，这种情况下，风险资产表现可能会结构上有一定起色，但是整体就是一个振荡。
目前看唯一一个调整一年多的债券市场，现在债券绝对收益率已经非常高，稳健中性货币政策决定整个明年资金利率水平将会处在一个相对比较稳定的情况。如果明年确定做到绝对收益就是债券。预期收益还是比较丰厚的，如果可以控制资金成本有一定套利空间。如果明年选择比较好的时点，有一定资本利得的机会。明年相对来说债券的机会更确定。
马自溶：有两个行业我相对看好，看好逻辑我说一下。
我们北方导航系统从性能上远远超过GPS。满街跑的共享单身只有中国可以做到，而且可以这么精准。这个行业未来会遍地开发，一直在推进GPS和实体经济的接轨，这个GPS可以用到工业探测，各个方面去了，GPS就是精准定位，我们国家高超速试验成功跟这个密不可分。
我们的北斗导航系统现在已经用到了共享单车，未来可以做成芯片放在老人和小孩身上，他们都丢不了。微量你可以想到的地方都可以用到GPS，GPS现在已经到了技术领先，而且放量的地步，大家找这方面的行业一定会红火，美国用GPS统治这么久。“一带一路”推出将来是，
，我们高铁航运各个方面绝对离不开GPS，离不开导航系统，所以要关注这方面的应用普及，应该是可以很长时间红火下去。
马云富了是因为他成功了，所有人买东西上他的网。现在还有类似这样的公司我们大家非常期待。茅台好已经涨了很多，我们现在有没有其他东西，作为一个大国，科技和智能机械制造和金融最重要，如果这几个不领先就谈不上大国。上世纪美国GDP已经达到全球第一，1900年。那时候金融跟经济话语权在英国人手上，制造在德国人手上。
我要讲的是，类似马云东西有没有，高端智能制造目前没有创新，但是国家工信部已经推出了，东北上市公司开始整理智能制造平台，讲这个公司很敏感，大家想一下，我们买东西要上淘宝下单，如果淘宝把东西卖给我们。智能制造什么概念？同样的概念，我们要制造什么东西把想法输到某一个机器里，这个机器如果可以加工出你想要的东西，他很厉害，就是全世界没有哪个国家可以做到的，这个非常重要。
主持人：谢谢！
提问3：但总，您觉得2018年投资机会中作为基金管理人做产品的时候，策略和仓位怎么配比，50%投云南白药，剩下50%会选择期权做对冲还是选择相关类产品？
但斌：我们不做对冲，也不做其他的东西。我们基本都在蓝筹股里面，我们投资非常简单，而且我们从开始到现在基本上一直满仓，除地缘风险以外，今年我们卖过一次，除了茅台和腾讯没有卖以后其他都卖了。我们说的地缘问题，如果排除这个我还是一直坚持。我们现 基本满仓状态，新的基金大家稍微担心一点地缘因素。
好公司还是很便宜的，是给大家送钱的，我非常想把茅台公司买下来，但是没有那么多钱。我们基本上策略，2018年围绕蓝筹股构建组合。
主持人：谢谢！时间关系只能把问题提问到这里，感谢台上6位嘉宾非常精彩的分享，谢谢各位！
（合影留念）
感谢所有现场来宾伴随我们度过美好的一天，周末作为智享新时代“华安证券2018年投资策略研讨会，大家肯定收获很多。