主持人（欧阳夏丹）：尊敬的各位来宾，女士们、先生们：大家下午好！

　　欢迎来到由中国证券报主办，博时基金协办的“投资新时代 寻找2018价值风口——第八届中国证券业分析师金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”现场，我是来自中央电视台的欧阳夏丹，非常荣幸受到主办方的邀请和大家聚在美丽的海口市。

　　2017年的A股市场可谓冰火两重天，一方面，以上证50为代表的绩优蓝筹股高歌猛进，另一方面，众多中小市值股票的表现却不尽人意，市场演绎了一场以价值为主题的结构性牛市。

　　2018年就要到来，相信大家非常关心这样的问题：随着新时代各项改革的深入推进，A股市场运行会有什么新的变化？新的机会和亮点会从哪些领域涌现出来？无疑是投资者最关心的问题。今天，公募、私募基金界的金牛奖得主汇聚一堂，见证成功发掘价值的研究机构和顶尖分析师获取他们的荣誉，这是中国投资研究行业的一场盛会。大家不仅将会共同见证金牛奖的辉煌，还将对“投资新时代 寻找2018价值风口”话题进行探讨，领航中国股市价值投资的新征程。在此，我谨代表主办方对各位莅临此次中国证券业年度盛会表示衷心的感谢！

　　首先我介绍一下光临第八届中国证券业分析师金牛奖颁奖典礼现场的各位嘉宾，他们是：

　　中国期货业协会常务副会长邹建平 先生

　　交通银行首席经济学家连平 先生

　　深圳证券交易所综合研究所所长 何基报 先生

　　博时基金管理有限公司股票投资部总经理李权胜 先生

　　国泰基金管理有限公司副总经理陈星德 先生

　　民生加银基金管理有限公司副总经理于善辉 先生

　　华商基金管理有限公司总经理助理、投资总监梁伟泓 先生

　　广发基金管理有限公司监事长符兵 先生

　　北京盈泰财富云电子商务有限公司董事长梁越 女士

　　华夏未来资本管理有限公司总经理刘文动 先生

　　深圳明达资产管理有限公司董事长刘明达 先生

　　深圳丰岭资本管理有限公司董事长金斌 先生

　　上海旭诺资产管理有限公司董事长李旭东 先生

　　深圳悟空投资管理有限公司董事长鲍际刚 先生

　　上海名禹资产管理有限公司董事长王益聪 先生

　　上海朱雀投资发展中心(有限合伙) 高级合伙人、首席市场官王欢 先生

　　上海少薮派投资管理有限公司总经理、联合创始人周晔 女士

　　来自主办方中国证券报社的领导有：

　　中国证券报常务副总编辑段国选 先生

　　中国证券报常务副总经理孙伶 先生

　　中国证券报编委王军 先生

　　在此，我们还要感谢来自本次活动协办单位博时基金，特别支持单位中国恒大、希努尔、一葡酒业、华闻传媒、榕树投资的各位嘉宾，还要感谢来自全国各地的专业投资者和媒体朋友们。欢迎你们的到来！

　　众所周知，中国证券报所创立的“金牛奖”品牌已经成为中国资本市场最令人瞩目的奖项。今天，“中国证券业分析师金牛奖”也迎来了它的八周岁生日，并以其专业公正性获得了越来越大的品牌知名度和社会影响力。

　　下面，就让我们以热烈的掌声欢迎本次活动的主办单位代表中国证券报常务副总编辑段国选先生致辞！

　　段国选：尊敬的各位嘉宾，请允许我代表中国证券报向各位的到来表示热烈的欢迎和诚挚的感谢！经过二十多年的发展，证券投资咨询行业已经成为中国证券市场不可或缺的一部分，证券公司的证券投资咨询业务逐渐成熟，培养出了一代又一代的优秀证券分析师，他们在帮助投资人发现上市公司价值、评判投资风险、把握市场投资趋势等方面发挥了重要的作用，推动资本市场价值投资理念的完善。

　　党的十九大已经明确了深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次金融市场健康发展的新要求。作为金融业的重要组成部分和直接融资的渠道，新时代下资本市场肩负的新使命对证券研究行业提出了更高的新要求。要求我们证券分析师发挥专业研究优势，引导投资者以有效的资源配置实现金融服务实体经济的目的，要求证券分析师及时向投资者提示风险，为资本市场的健康稳定发展贡献自己的力量，要求我们证券分析师紧跟金融改革的方向，不断扩展证券研究的广度和深度，为金融体系改革建言献策，为对外开放保驾护航。我们相信伴随着多层次资本市场的不断发展，投入者对更专业、更宏观、更有深度的证券研究的需求会越来越迫切，这必将推动证券投融资咨询行业的进一步发展。

　　同时，我们也注意到，随着时代的发展，近几年证券的投资咨询行业出现了一些新的特征：

　　一是研究领域的扩大化，在全球化的大背景下，国内市场的联系日益紧密，联动日渐频繁，国内投资者进行全球资产配置的动力也不断增加，证券分析师紧紧耕于一隅已经不能满足时代的需要，必须研究新问题，发现新趋势，这对分析师的专业能力提出新的挑战。

　　二是研究成果发布的渠道多样化、互动化。随着证券市场信息化手段的不断提高，投资者从传统的“信息束缚”和“地域局限”中解放出来已是大势所趋，咨询投资、咨询服务只有借助现代通讯技术，提供更加个性化、高价值的服务，才能获得更丰富的客户资源，在未来的行业竞争中立于不败之地。

　　三是证券分析师年轻化，人才流动加快。近年来不少的资深分析师或者转行或者转型，年轻一代的分析师迅速崛起，同时优秀分析师的流动正在加快，人才竞争越来越激烈。这一方面有助于科学研究理念和先进研究文化的传播，另一方面也倒逼整个行业建立更加有效的激励约束机制。强者拥抱变化，面临行业肩负的新使命和刚刚讲的新变化，优秀的证券公司和分析师在变化中站稳根基，在座的各位金牛奖得主是其中的佼佼者，你们从数百位候选人中脱颖而出，在此我代表主办方向各位表示由衷的祝贺。

　　从2010年首届中国证券业分析师金牛奖颁奖典礼主办至今，金牛奖与资本市场最优秀的投资者共同走过八年，八年来恪守公开、公正、公平的评选原则，不断完善甄选标准和评选流程，以“金牛选金牛”的评选理念越来越深入人心，金融分析师的含金量通过证券市场的检验获得了业界的广泛认可和充分的肯定，对于证券业研究水平的提高和资本市场的健康发展产生了积极的推动作用。我们期待着站在资本市场新时代的起点与新老朋友们更好地携手，以金牛基金、金牛上市公司、金牛分析师为代表的中证报金牛系列评选能够不断登高，再创新的辉煌，更好地为资本市场的建设服务。

　　最后，预祝本届论坛圆满成功，谢谢大家！　

　　主持人（欧阳夏丹）：谢谢，非常感谢段总精彩的致辞，让我们感受到金牛奖这个品牌旺盛的生命力和创新的活力，期待在这个奖项的鼓励之下能够涌现出更多优秀的分析机构和分析师。

　　现在，我们就正式拉开第八届中国证券业分析师金牛奖年度盛典的大幕，进入的是主题演讲环节。让我们请出交通银行首席经济学家连平先生大家进行主题演讲。

　　连平：各位来宾大家下午好！首先要感谢主办方邀请我，给我提供了一个跟大家交流的机会。关于今天想要演讲的主题，主办方没有给我划定一个很明确的界限，后来我想了一下，岁末年初，还是说说2018年的宏观经济展望。

　　说到宏观经济的展望，首先要说说国际环境。2018年的国际环境确实发生了非常明显的变化，我们从最近一系列的变化中已经感受到，2018年我们会在多个方面感受到国际环境重大变化以后给我们带来的影响。

　　由于时间关系，我就报告一些主要的观点。

　　2018年的宏观环境，我的感觉是有喜有悲、喜忧参半，但是挑战肯定是十分严峻的。所谓“喜”说的是什么呢？就是全球经济的复苏出现了一个整体推进的状况。其实2008、2009年危机之后，世界经济并不是没有复苏，只是说这个复苏步伐走得比较蹒跚，走两步退一步，东方亮西方阴，一会儿好一些，一会儿慢一些，一会儿差一些，但总的来说它是在复苏的过程中的。

　　但是2017年以来的情况出现了明显的变化，那就是出现了一个整体性的复苏，美国、欧洲、日本包括一些主要的发展中市场经济体，经济都出现了较为明显的好转，所以2017年以后到2018年，我认为这个趋势应该是明朗的，全球经济进入了一个整体复苏的状态。

　　这种状况对我们肯定是有利的，因为中国现在在全球出口中所占的比重已经达到了14%左右，对于这个数据有不同的样本，所以它的比例可能稍微有点不同，但是差不多就是在13%到14%。因此在全球经济处在一个良好复苏的背景下，中国的出口当然所能获得的机会也不会差。2017年以来我们已经感受到今年经济的运行出口增速明显加快，前两年我们的出口都是负增长，今年出现了两位数的增长，所以总体情况来看是比较好的，这对于我们在未来进一步拓展市场、国际环境是有利的。

　　这可以说是喜的方面，这个喜对于中国来说也是非常重要的。从2017年我们的经济运行情况看到出口在其中所发挥的作用我们就可以看到，世界经济全球贸易状况的好转对我们来说积极意义是比较明显的。

　　第二，从最近来看，金融领域中美国相关的步伐在持续推进，比如加息、缩表在持续推进，12月份继续加息恐怕是一个大概率事件，与此同时美国的减税也已经落地，尽管参众两院未来可能会对减税的一些具体做法有小幅度的调整，但是总的来看趋势是明朗的，2018年很有可能减税就会落地、向前推进。

　　这件事情目前我们国内有很多讨论，各种意见和观点都有。对这件事情我们还是需要理性看待，我们对中国经济未来有信心，但有信心不等于我们可以忽视对全球范围内所发生的重大事件所产生的重大影响，我们很有信心但不等于我们对这些问题在讨论分析时可以采取一些非理性的做法。我认为应该从实事求是的角度出发，要看到美国减税对未来中国经济的影响，不会是我们现在某些观点轻描淡写。我们要看到的是，在整个减税方案中，企业税从35%降到20%左右，同时对于海外资本回流，在税收上给予许多优惠，这些力度比较大同时又很有针对性的做法，未来会对中国资本的流动带来明显的影响。

　　所以我们在看这个问题的时候，还是需要非常冷静的，我们既要反对跟着美国走，所谓政策的协调，同时我们也要反对对如此重大的事件采用非常轻描淡写的办法来加以分析、处理，我觉得这并不是十分理性的做法。我们需要认真做一系列系列的探讨，看得重一点，这样将来对我们正面的影响可能会更多一些。

　　对于美国减税的政策，它和货币政策所带来的资本流动的影响还是有所不同的，货币政策带来的影响对资本流动更多的是短期，以及在金融领域中的流动，但是减税所带来的资本流动可能更多地在实业领域中，涉及到更多的是直接投资。所以减税所带来的资本流动的影响不是短期的，而是中长期的，上世纪80年代里根的减税，在八年以后里根下台后它依然产生积极的作用，我们可以从这中间看到它的影响是中长期的。一方面是美国货币政策继续回归正常的状态，其实在向收紧的方向推进，但是另一方面美国减税的落地对于未来资本流动的影响也会是持续推进的。这其中包括会减缓美国资本流出的步伐，会更多地吸引美国资本的回流，同时还会引起全球的资本可能会更多地关注美国这个市场，所以我们还是需要非常认真地加以应对。

　　这两个因素结合在一起，包括货币政策及减税政策，对于我们未来中国的资本流动，主要是国际收支中的资本和金融账户的影响，在未来最值得关注的。从经常项下来看，我们刚才讲了，如果全球整体复苏的状况继续向前推进，我想我们未来在这方面得利还是比较明显的，减税长期来看产生的积极效应对推动美国的经济增长、推动美国的消费增长应该是会有积极作用的，这种情况下对于我们未来对美国的出口可能也还会产生一系列间接的推动。但是对于资本流动的影响，对国际收支、对资本金融账户产生的影响还会进一步推动对人民币汇率的影响，甚至包括人民币的国际化，这一系列金融领域中未来一系列的影响，需要我们未来很好地分析和探讨。这是我们目前所面临的环境，这种环境总体上尤其对于资本流动和国际收支领域方面我们的挑战是很大的，而且会持续很长一段时间。

　　对于2018年的出口，总体上我们起来审慎乐观的，但是并不排除在这个过程中可能存在着比如美国的贸易战、贸易保护主义的举措。361的调查到目前为止还没有一个非常清晰的结论，其实我个人的判断是对我们很不利，当然，我们还要进一步观察它所带来的影响的程度。欧洲也不会一帆风顺，民粹主义的影响还可能会导致国际贸易市场一系列的变数。我国传统产品出口的优势还在进一步减弱，而新兴的跟高新技术发展紧密结合的产品的出口目前还处在一个缓慢增长的状态，这都可能是我们未来贸易形势中所存在的不确定性。

　　在中国讨论宏观经济运行，长期以来投资始终放在第一位，投资对中国经济的影响实在太大。现在这张图反过来我们可以看到，最近这些年经济增长速度的回落最为重要的一个影响因素就是投资，投资的增速在持续回落。在上面这条基础设施建设投资的增速每年年初有一个反弹，之后就是一个回落，基本上这个格局最近五年来没什么变化，所以可以预计基础设施建设投资2018年还会有一定的放缓。加上现在一系列相关的政策，比如融资平台的管理，比如P2P项目的清理，再加上目前正在推进的金融“去杠杆”，这一系列监管方面的收紧，都会对基础设施建设投资的增长带来影响。

　　除此以外，房地产投资处在缓慢回落的过程中，从明年的形势来看，继续回落的方向不会有太大的变化，因为房地产整个运行三年左右的短周期，目前投资的增速在处在一个下行的阶段，但是这次下行没有像市场上所预期的来的幅度那么大，这跟最近所推出的一系列相关的政策，包括推地速度加快，包括租赁制度落地，包括租赁房建设的速度加快等等，这都对房地产投资的增速带来提升。所以我们认为2018年这个投资增速可能还会有所回落，但是不会出现大幅度的回落。制造业的投资已经出现一定程度的反弹，跟我们房地产前一阵子相对比较活跃是有很大关系的，同时跟我们的出口保持一个相对较快的反弹也有一个很大的关系，所以我们认为未来制造业投资处在低位的情况下，已经没有进一步大幅度回落的空间，反而有可能在2018年伴随着贸易增长保持一个良好的态势，我们认为制造业投资的增速应该还会是比较平稳的。

　　结合这几个主要的方面来看，我们认为2018年固定资产投资的增速比2017年可能还会有所回落，但是回落的幅度相对比过去要来得小一些，放缓回落的幅度在缩小。制造业的投资有可能会有小幅度的上升，而房地产开发投资的增速会继续回落，今年是7.5左右，明年可能在5上下，基础设施建设投资继续回落，这毫无疑问，这个趋势是明朗的，但是它回落的幅度也不会很大，因为毕竟我们在最近这两年还是有了大量新开工的项目，同时又有了许多新的基础设施建设投资的方向，包括城市群的建设，这恐怕是未来一个重要的方向。还有与此有关的高铁，以及重要城市一二线城市中的城市基础设施的建设，这些未来还会有不小的需求，所以它的回落可能是一个相对缓慢的回落。

　　消费在2018年保持平稳增长的态势应该是可以预期的，从目前整个消费运行情况来看，并不是像一段时间以来大家所认为的好像非常不错，其实它只是一个平稳良好运行的状况，因为毕竟几个重要的消费因素都在趋于弱化的过程中。比如汽车类的消费增长现在十分缓慢，住房相关的消费在2018年走弱的可能性是存在的，肯定比2017年有所减缓，同时消费外流的状况目前已经得到政策的支持。此外，消费还是有许多因素来支撑的，尤其十九大报告中有关这方面有许多政策上的要求，有一系列相关政策的阐述，包括我们乡村振兴战略、消费升级政策，包括国家未来会大力推进像旅游、休闲、文体娱乐这一系列消费的增长，在这些方面的投入会加快，这些都会对未来消费保持平稳较快增长产生持续的推动。2018年整体经济的运行还保持一个良好的态势，尤其是就业状况保持一个还不错的状态，所以未来的消费保持平稳增长还是可以预期的，很难出现消费增速急剧回落的状况。但是也不要期望消费会出现大幅度的抬升，在现有的增长水平下保持平稳运行的可能性相对比较大一些。

　　我们简单环顾了一下全球总体的状况，又从跟中国经济未来增长有关的所谓“三驾马车”的角度分析了一下总体运行的状况，我们认为2018年可能呈现的状况是“一好、一缓和一平”：出口较好，投资放缓，消费持平。

　　由于投资会有所放缓，而消费增速相对比较平稳，所以经济增长速度继续有所放缓还是有可能的。但是总体上这种放缓我们又可以称之为“缓中平稳”，是一个相对平稳的放缓，不大会出现急剧回落所谓“硬着陆”的可能性。我们预期经济增长速度可能在6.7%左右，比2017年会有所回落，2017年可能是6.8%左右，比2016年有所上升。经济运行态势越来越趋向于平稳的可能性比较大，并不是说未来经济不会有所放缓，但是我们认为这种放缓的幅度会逐渐减小。

　　未来我们增长的动能还会进一步培育，包括通过供给侧结构性改革来加以推动，包括我们服务业较快增长，整个工业经济型社会要向服务经济型社会转型，工业结构内部高新技术产业、装备制造业等等这一系列在制造业中非常重要的行业主体，将来也会得到快速推进。乡村振兴的战略和消费升级促进的政策，以及服务业开放的政策，都会在未来带来新动能的培育。

　　最后再说几句关于货币政策。十九大明确提出要构建货币政策和宏观审慎政策的“双支柱”条款框架，这对于未来整个政策的结构以及政策可能会带来的一系列影响，我们认为是一个比较大的变化。过去对于整个金融行业的运行，说得多是微观审慎监管政策，现在增加了一个宏观审慎监管政策，更多针对整个金融行业而不是针对某个金融具体条线，针对整个行业的运行要保持一个平稳的状态，促使行业能够控制住系统性金融风险发生的可能性，这个政策的针对性还是比较强的。

　　与此同时，我们也要注意到的是，宏观审慎政策中一系列的工具和手段，它和货币政策的工具和手段的效益在某种程度上讲有相近之处，同时和微观监管政策方面一系列的做法也有一些相似之处。在这个问题上，在未来的实施过程中，很重要的一条是这三种政策如何很好地加以匹配，要避免由于三种政策朝着同一个方向所产生的叠加效应。

　　现在来看，在推进过程中还是比较谨慎的。我们从2017年实施的情况来看，货币政策在年初时确实有了一个较为明显的收紧动作，但是在这之后它保持一个基本的平稳，是适度合理中性的状态，我认为2018年出现明显收紧的话需要一系列条件，如果这个条件没有很好地具备，实施相关收紧的政策恐怕会带来一些我们所不愿意看到的结果。

　　对于2018年会不会加息，这是大家所关心的。因为关于准备金的问题2017年已经有了交代，在2018年，准备金结构性调整会在年初推进落地，现在大家所关心的是会不会加息，因为美国已经连续加了几次息，美国目前的减税政策在未来推进的话，也会对我们带来人民币贬值的压力，也会带来中国资本流出的压力。在这种背景下，似乎我们的利率水平同步提高可能对我们更为有利。或者说应对这些挑战来说，可能会更为有利。

　　从加息的理由来看，一个是金融去杠杆，毫无疑问，如果说利率水平比较低，持续处在一个流动性十分宽松的状况下，恐怕金融去杠杆也难以取得良好的效益。第二，资本流出的压力在增大，这是最近这几年一个特殊的状况，尤其是2015年8月11日之后，我们遇到了一个比较明显的资本流出的过程，之后采取了一系列政策，目前基本上保持稳定。但是这个基本的稳定是建立在预期有了改善，同时这些政策的效应取得了效果的基础上，某种程度上讲，对于资本流出的预期管理方面采取了强有力的针对性的举措，才有了这样一个结果。但是国际环境在继续演进，继续朝着对于中国资本会有压力的状态推进，所以未来要减小资本流出的压力，提高利率水平应该是一个应对之策。第三，人民币贬值的压力在上升。当然，最近保持一个基本的平稳，但是如果从中长期来看这个问题，人民币还会有贬值的压力。中国的企业“走出去”的步伐进一步向前推进，同时中国的高净值人群拥有很多的人民币资产，它的外汇资产所占的比重相当低，所以未来会持续有这样一种需求，也就是他的资本要“走出去”，高净值人群会把资产中更多的一部分逐渐向境外进行投资，这些都会导致人民币有贬值的压力。这个贬值压力的过程可能会在未来一段时间持续存在。当然，最终会不会出现贬值，当然还要看我们相关政策的调节，比如我们最近两年来在政策应对方面、调节预期方面、汇率机制方面一系列的举措还是非常有成效的，出现了目前平稳运行的状况。

　　所以在美联储继续加息、美国减税政策落地的背景下，未来如果要保持人民币的运行相对比较平稳、不出现持续的单向贬值的话，毫无疑问利率水平适度提高是有利的。

　　与此有关的还有外汇储备，我们前面讲了资本流出如果加快步伐，人民币贬值的压力比较大，或者说出现较大的贬值可能，那么储备减少是必然的，因为储备主要的功能就是对市场进行调节，保持国际收支基本平衡，促进汇率水平能够运行在我这个经济体所能接受的范围内。

　　但是从现在来看，还有一系列的因素要加以考虑，这些因素并不支持加息。比如经济增长可能还会有所放缓，虽然不会出现大幅度的回落，但是毕竟它的方向不是持续向上，而是可能有所下行，这是一个方面。目前我们对于经济增长回落的容忍度与过去相比显然有了很大的变化，我们对于未来经济增长进一步放缓已经有了充分的思想准备，现在要注意、防范的就是经济增长不要出现急剧回落，即所谓的“硬着陆”，要避免出现这种状况，需要考虑的是在目前下行还有一定压力的情况下，把利率水平抬高是否会带来经济增长在未来明显回落，这是我们需要加以分析的。

　　2013年6月份和年末我们有过市场的流动性十分紧张的状况，我们如果看看这段时间由于流动性十分紧张的情况然后导致2014年到2015年经济下行的压力比较大，我们在分析金融问题的时候应该要有前瞻性。毫无疑问，从理论上来说，之前货币政策的收紧、流动性的收缩，必定会对未来经济的运行带来一定的压力，所以这个问题上我们还是需要很好地进行探讨。

　　第二，通胀水平比较温和，目前并不存在通胀水平较高、需要加息来加以治理的问题。当然，在2018年，我相信通胀的水平会比2017年来得高，超过2%的可能性比较大，我们现在初步估计可能会在2.5%左右，2017年可能在1.5%左右，但是毕竟它还不会超过3%这个政策调控的目标，所以这一点上来说，物价水平、通胀状态并没有提出货币政策需要收紧的要求。

　　第三，融资成本事实上在上升。今年初以来，无论是货币市场的利率，还是债券市场长期的利率水平，还有银行的贷款利率，其实都已经出现了一定程度的上升。由于时间关系不展开说数据，这些数据已经清晰地告诉我们，如果这种状态持续向前推进，2018年整个市场方方面面的利率水平继续向上的可能性是比较大的。在这种情况下，是不是就一定有必要把存贷款的基本利率往上调，这是需要很好地加以考量的。

　　第四，金融去杠杆的效果初步显现。从今年年初以来，我们看目前整个金融行业的杠杆状况出现了较为明显的变化，朝着积极的方向走，下降比较明显。甚至在某种程度上讲，有一些中小金融机构在这个过程中感受到的压力是比较大的，存在着一定的风险。

　　第五，我刚才提到的，政策可能会形成叠加效应。

　　除了这些因素以外，我们还需要考量的是准备金的政策最近有了明确，明年年初要加以实施，它是结构性下调存款准备金率，尽管它的下调是结构性的，但是带来整体的效应也是显而易见的，因为它的结构性会涉及到相当大一部分的金融机构，即商业银行。因此准备金率下调所带来的市场资金的供应的增加，总量上并不是一个非常小的数字。从这一点来看，结合我们刚才讲的所谓的加息，这两者之间来看，如果要进行加息和准备金率下调政策之间似乎存在着矛盾，这个问题究竟如何考量？究竟想要达到什么目标？从政策来说，必须要很好地梳理清楚。

　　最后有一点也很重要，当前中国的利率水平是不是真的需要进行调整。我们不要忘记2008、2009年之后发达国家推行的话量化宽松的政策，把利率水平打到了0到0.25，日本、欧洲国家都是负利率，而中国没有，我们的利率水平即使在那个时候像存款利率在1.5%以上，我们并没有像他们的利率下得那么快。因此在利率回升的过程中，像美国和欧洲，欧洲还没有怎么动，但是美国回升的步伐还是比较缓慢的，回到正常的水平是十分有必要的。但是中国来说，本身它的利率水平就没有降到过如此低的状况，所以未来它的加息还需要考虑到整个经济体对利率水平合理的接受程度，而不是很简单地说美国有加息的动作、方向继续推进、继续缩表，还会加上减税的影响我们必须朝这个方向走，未来这个问题还需要进行很好的考量。

　　我的基本观点大家也应该清楚，目前来看加息条件还不成熟。以上这些观点供大家参考，有说错的地方请批评指正。

　　主持人: 谢谢连平教授的精彩演讲。接下来就是今天最激动人心的时刻了，今日的主角——分析师金牛奖得主即将精彩亮相。本届评选，主办单位秉承金牛奖的严格标准，坚守研究本色，倡导价值投资。坚持以金牛选金牛的专业特色，所有投票人士都来自于中国公募基金金牛奖和中国私募基金金牛奖得主，以平均分计算，实名制投票，强调透明度、保证专业性、维持公信力。今年的获奖者来自37家机构的160个小组，金牛奖所甄选出的的证券分析师和研究机构，都是中国证券研究领域名副其实的顶尖级业界精英。

　　主持人: 首先，我们要揭晓的奖项涉及两个研究领域，它们与中国经济整体状况休戚相关，这就是银行业研究以及非银行金融方向的获奖名单，他们是：

　　国泰君安证券银行业研究小组

　　招商证券银行业研究小组

　　平安证券银行业研究小组

　　兴业证券银行业研究小组

　　天风证券银行业研究小组 

　　海通证券非银行金融研究小组

　　国泰君安证券非银行金融研究小组

　　长江证券非银行金融研究小组

　　华创证券非银行金融研究小组

　　东吴证券非银行金融研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！让我们掌声欢迎获奖团队代表上台领奖！      

　　主持人：现在我们有请中国证券报编委王军先生为获奖团队代表颁奖，有请！           

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢王军 先生，恭喜各位获奖者。

　　主持人：下面继续我们的颁奖环节。

　　房地产行业与通信设备行业，一个是昔日龙头，一个是未来新星，让我看一下今年这两个领域的奖项花落谁家。他们是：

　　海通证券房地产行业研究小组

　　广发证券房地产行业研究小组

　　兴业证券房地产行业研究小组

　　招商证券房地产行业研究小组

　　国泰君安证券房地产行业研究小组 

　　招商证券通信设备行业研究小组

　　方正证券通信设备行业研究小组

　　海通证券通信设备行业研究小组

　　兴业证券通信设备行业研究小组

　　国泰君安证券通信设备行业研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！有请获奖团队代表上台。

　　主持人：现在我们有请中国期货业协会常务副会长邹建平先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢邹会长，恭喜获奖者。

　　主持人：接下来要揭晓的第三组奖项，股票市场的变化与整个经济市场的发展密切相关，宏观经济形势是任何分析师都绕不开的话题，让我们来看看宏观经济研究方向的获奖情况。他们是：

　　广发证券宏观经济领域研究小组

　　海通证券宏观经济领域研究小组

　　兴业证券宏观经济领域研究小组

　　方正证券宏观经济领域研究小组

　　申万宏源证券宏观经济领域研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请深圳证券交易所综合研究所所长何基报先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢何所长，恭喜获奖者。

　　主持人：宏观经济的总体形势和周期状态与股市投资息息相关，对于2018年的中国宏观经济形势该如何预判？让我们有请广发证券宏观经济领域研究小组首席分析师郭磊先生和大家分享一下他在宏观研究方面的经验，有请！

　　郭磊：大家好！感谢投票给我们的各位投资者，感谢广发证券的所有领导和同事，今天在这里主要和大家交流我们对于2018年整个宏观面的看法。

　　我们知道中国是2016年初放开了人口政策，这里容易被忽略的一个问题是人口政策放开之后效果到底怎么样。实际上在2016年我国的新生儿就已经到1700多万，过去十五年的最高，2017年整个速度其实在进一步加快，2016年1700多万实际也是统计局的数据，因为它是千分之一抽样的，如果我们用卫计委的数据还要多60万，卫计委的数据2017年增长了8%左右，所以简单估算2017年整个新生儿的数量大概在1900万到2000万之间，这是一个十分庞大的数据，我们也认为它的力量正在被市场所忽略。

　　新生儿的背后是中国的青壮年人口，我们平常看很多的材料，不断会有人谈一个问题——中国劳动人口数量的下降，但是在15到64岁这一部分人口下降的同时，大家容易忽略的是中国的青壮年人口（25-34岁人口）过去六年一直是上升的，这部分人口一个比较关键的点是，这一部分人是对住房、婴儿比较敏感的群体。

　　所以我们就过渡到了另外一个问题——房子，2016年以来整个房地产的销售明显超预期。为什么会有这样的情况？有很多研究从棚改的角度解释，但是实际上根据我们的测算，棚改占整个新增量的比率不会超过18%，而且解释不了一二线相对比较旺盛的需求。

　　我们倾向的看法是这一轮房地产销售的旺盛与人口政策放开之后带来的买房和换房的需求相关。如果从这个角度看，如果未来三到五年是婴儿潮，对于我们的需求端存在比较明确的一块支撑。

　　需求说过了，我们再说供给。中国在过去两年的过程中，全面推进供给收缩，我们搞了去产能，中国也搞了环保限产。供给收缩对经济的影响到底是什么？有一点是我们想要强调的，即供给收缩其实是降低经济的波动率。举个例子，比如在需求好转的时候，我们对钢的需求量从60万吨上升到100万吨，但是这部分由于供给收缩的情况的存在你只能生产80万吨。同样由于整个供给端平衡的存在，中上游的价格一直是比较坚挺的，这样价格也是有一个钝化的。两个因素，量和价的因素共同带来供给端也就是我们的实际GDP有一个钝化的效应。

　　类似的情况是房地产，中国目前新房的存量存在相对低的状态，从历史来看，新房库存和新开工的关系比较明显，在目前库存比较低的情况下，新开工或投资向下的余地也不是太大，这一点也会带来整个经济的波动性是有一个降低的。

　　共同的结论，我们倾向于未来三年整个GDP的增速会一直在6.5到6.7附近，需求端有一轮婴儿潮，还有供给端供给收缩率的下降，我们倾向于经济整体不是特别悲观。

　　第二个大的问题，2017年名义GDP上升幅度过去十年非常少见。需求扩张带来量，供给收缩带来价，合起来就是名义GDP的扩张，这是解释2017年经济的一道决定的主线。正是在这样一个逻辑之下，2017年整体是一个股市的偏牛市，而且最好的投资品是原材料，因为原材料的逻辑是最顺的，同时受益于量和价。相反一个层面，我们的债市基本上是一个熊市，因为利率和名义GDP高度相关，名义GDP回升的情况下利率的压力只会越来越大，这是2017年。

　　那么关键是2018年整个主线会有怎样的变化？我们倾向于认为名义GDP回升这样一个逻辑不复存在，就目前已经是11%以上的名义GDP来看，明年很难再上升，而大概率可能会有一个小幅度的放缓。一个是房地产产业链，如果是明年像刚才连平总说的，我们的销售和投资都有一个小幅度的放缓，那明年房地产整个产业链对名义GDP的贡献会是一个比较明确的下降。另外一点是我们的出口，如果是出口，就明年的增速不会比今年更高，那么整个出口型产业链对经济的贡献其实也有一个小放缓，地产和出口又是2017年整个经济唱主角的，综合我们对2018年的判断，名义GDP我们估计会在今年11%的基础上放缓到9.5到10.5左右。实际GDP的话，我们估计大概在今年6.8的基础上小幅放缓到6.7附近。

　　最后一点，关于债市和股市，关于债市我们倾向于认为今年是一个熊市，明年中性，明年下半年可能会随着名义GDP的再度回升有所加大。股市的话，我们倾向于认为整个赚钱的线索会稍微弱于今年，因为整个名义GDP的抬升效应明显不如今年。

　　最后一个问题，关于资产我们看好什么样的主线。这是中国的人口曲线，我一直觉得这样一个曲线可以解释中国经济过去及未来20年，1980到1987年这一部分人，当他们在25到28岁是中国房地产产业最好的时候，接下来这部分人群进入一个新中年，到了35到38岁了，他关注的是什么？做不了低端制造了，农民工的年龄也在不断加大，所以未来一定是高端制造，即使政策不引导也会是高制造。还有城市基建和环境，他们挤不了公车了，所以他们会关注。还有消费和旅游，大家更关注生活了，同时由于自己群体的年龄和父母的年龄都在增大，所以这部分人群开始关注医药和健康，开始关注子女教育，这个产业链代表未来十年。

　　简单说一下2018年我们看好三点：第一个线索，朱格拉周期的第二个阶段。大家知道我们今年年初市场一片比较悲观的气愤中我们提出朱格拉周期启动，后来的数据比较好地证实了这一点，明年我们认为朱格拉周期进入第二阶段，明年会进一步增加资本投资和政策投资，明年会通过技改驱动这一行业进行产能替换，明年是技改驱动的年份。第二个阶段是工程师红利，我自己非常重视这一点，中国现在的人口红利确实在下降，但是我们的劳动素质红利、工程师红利正在开始显现，过去十年中国培养7千万的大学毕业生、500万的研究生、5万以上的归国留学人员的影响是非常大的，到现在中国的研发，中国整个一级市场的创新企业都达到过去十年的高点，中国独角兽数量占全球40%，明年我们觉得会有研发收获期的概念出来，就是因为整个政策环境和估值环境都比较少，这时候前期一直在做研发的企业有动力把前期的研发成果做一个兑现。比如我们看到一级市场的AI、商汤等等都扩大融资，在人脸识别领域向市场做一个全面的展示。我们认为研发收获期和一级市场映射是明年的主线之一。

　　第三个线索，三四线城市和农村市场的消费升级，对应的是基础消费或者二线品牌资产。在过去几年的过程中，中国的县域市场发生了一个非常大的变化，农民工回流，整个城市格局随着一轮房地产化，整个城市发现了变化，商城下沉。十九大关注整个收入分配差距的收窄，所以十九大提出来乡村振兴战略、扶贫。我们觉得在三四线城市、县域市场、农村市场会再度出现一轮对于基础消费品的消费扩张，这是我们明年看好的另外一个线索。

　　主要跟大家交流这些，谢谢！

　　主持人：接下来要颁发的第四组的两个行业研究方向的奖项，这两个行业板块分别是传媒行业和电子行业研究方向，获奖名单是：

　　广发证券传媒行业研究小组

　　安信证券传媒行业研究小组

　　天风证券传媒行业研究小组

　　招商证券传媒行业研究小组

　　方正证券传媒行业研究小组 

　　广发证券电子行业研究小组

　　天风证券电子行业研究小组

　　招商证券电子行业研究小组

　　方正证券电子行业研究小组

　　长江证券电子行业研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请民生加银基金管理有限公司副总经理 于善辉先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢于善辉先生 ，恭喜获奖者。

　　主持人：接下来的第五组要颁发奖项涉及的两个研究领域分别是节能领域和新材料研究方向。他们是：

　　广发证券节能领域研究小组

　　申万宏源证券节能领域研究小组

　　国泰君安证券节能领域研究小组

　　长江证券节能领域研究小组

　　海通证券节能领域研究小组 

　　广发证券新材料方向研究小组

　　海通证券新材料方向研究小组

　　申万宏源证券新材料方向研究小组

　　国泰君安证券新材料方向研究小组

　　安信证券新材料方向研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！让我们掌声欢迎获奖团队代表上台！

　　主持人：现在，有请华夏未来资本管理有限公司总经理 刘文动 先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢刘文动 先生，恭喜获奖者。

　　主持人：让我们继续颁奖环节，下一组是金融工程研究方向的获奖者：

　　国泰君安证券金融工程领域研究小组

　　申万宏源证券金融工程领域研究小组

　　广发证券金融工程领域研究小组

　　海通证券金融工程领域研究小组

　　兴业证券金融工程领域研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者，请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请国泰基金管理有限公司副总经理   陈星德 先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢陈星德先生，恭喜获奖者。

　　主持人：量化投资逐渐成为全球投资者追捧的投资方式，对大资金来说，如何利用不同大类资产配置来对冲组合风险显得越来越重要。金融工程如何发挥其灵活、精准、体系化的特点，让投资更加高效呢？请国泰君安证券金融工程领域研究首席分析师李辰先生给我们阐述您的观点！

　　李辰：各位来宾下午好！首先非常感谢各位机构投资者对我们团队长期以来的支持和信任，非常荣幸今天获得金牛奖金融工程领域研究小组的称号。

　　可以看到其实今年整体的市场风格还是发生了一个非常大的变化，这对于我们不管是投资人员还是量化投资人员来说都面临着新的挑战。最大的特点是今年是业绩驱动的市场，市场会对有一些明确业绩的股票给一些持续的青睐。我们做了一个数据统计，今年的整个市场对有实实在在驱动的价值投资得到了一定的回归。

　　从我们量化模型的角度来说，量化投资从选股来说就是因子投资，最典型的可以看到市值因子，这是2010年开始到2016年10月份为止，整个市场相对来说小盘股会有比较明显的优势，从我们量化模型的角度上来说，也会把历史的归纳统计，组合里面都会去选到小盘股的股票，或者有一些小盘报幕，但是整个市场的状况下大盘占优的股票业绩相对来说好一些。

　　反转因子就是一些短周期或者几周的超跌反弹或者超涨回调的情况，过去也是非常显著的，短期之内都会有回调反转的现象，这和A股的涨跌停板和T+1的价值，和游资之前的炒作方式有关，但是今年短期投资的风格得到了明显的退化，价值投资回归比较主流的投资模式。这两个因子，一个反转，一个市值因子，过去我们的量化模型会广泛采用，今年这样的因子情况出现了波动，对我们的量化模型出现了一些挑战。

　　从盘面来看出现了典型的慢牛行情，可以看到我们的择时模型还是基于技术分析的价格走势的判断。但是和传统的技术指标还是有一些区别的，我们主要看这样的结构，也就是一波上涨和一波下跌，同样的时间段和涨跌幅，如果内在走势不一样的话，它背后呈现的推动逻辑，包括它对之后走势的预测还是有一个明显的区别的。

　　一般来说我们会给价值波段进行一个定义，再进行一个概率统计。过去几年我们这样的模型看得都比较准，但是下半年市场3200、3300之后我们还是比较谨慎的，因为整个价格一直在小概率期间。K线走出了9浪行情，创造历史第三记录，刚才说5浪7浪都是见顶的概率，价格一直呈现慢牛行情。最后这一波的30分钟的行情走出19浪行情，历史之最，A股历史上从未出现过这种行情，这对我们来说是小概率或者黑天鹅事件。

　　包括今年整个市场的分化程度也非常明显，不同板块和行业方面有很大的分化，这对于我们的量化投资也有很大的挑战，因为我们的量化模型讲究的是分散，但是今年越分散越选不到或者越不能中那些龙头版的股票，这有很大的概率是跑不赢指数的。

　　以上的这些问题都是今年我们量化模型或者量化投资领域的一些挑战和面临的新问题，也就是说其实今年是量化小年。但是其实量化模型最大的特点是适应能力和调整能力都是很快的，只要我有新的数据、新的样本进来，马上就会做出一些比较及时的调整。当然，这样一些新的市场的变化对于我们来说也是一些新的挑战。

　　这是我们的团队或者整个研究的框架下去做的一些历史的研究，其实这两年的量化和五年前的量化有很大的区别，可能过去几年我有一个点子就可以发一个报告，但是现在大家更加追求体系化、集团军的作战，不管是买方投资者还是卖房研究机构。我们的投资体系还是比较健全的，除了大家比较熟悉的量化择时体系，还有多因子选股体系、事件驱动选股体系、大数据与文本挖掘体系，这在买方有很大的关注度。FOF这一块今年也比较火，包括人工智能的应用，包括产品的设计和应用研究，包括金融物理的研究。我们金融工程的卖方一般不会去做调研，更多地去看一些学术文献，找一些学术界最为领先的技术和理念，用到A股上来看能不能做一些好的策略，帮助大家赚钱。但是其中它的成果转化率是非常低的，一般我们看100篇文献里面可能只有1篇文献的一个点对我们的策略研究有一点启发，所以这也要求我们在后面的研究中除了做好基础的底层研究，打好战略框架，对于市场的研究也是必不可少的。

　　下面就是我们的服务模式。金融工程的研究除了一些天方夜谭的想法，除了一些枯燥的公式和代码程式，它最后会落实到产品和实实在在的业绩。可以看到下面这个组合就是我们团做的沪深300增强的模型，红线部分是2015年我们发了报告之后持续跟踪的业绩，当然，右边这个图是我自己画的，是买方机构给我的反馈，业绩还是比较稳定的，除了股灾之外超额收益的回撤没有超过1.5%，所以量化模型还是可以给买方机构比较实在的产品化的东西。

　　当然，面对新的市场环境我们也会做一些新的思考，要不断向前。我们的思考是不管在策略端还是研究的框架方面有一些新的想法，比如因子择时，比如基本面与量化的结合，我们能不能把两者结合起来，如果我们提前经过基本面的判断，知道因子会出现波动的情况下做一些调整。其实在美国，金融危机之后，除了一些高频的交易领域，在一些阿尔法领域，还是有大量的基本面与量化结合的东西。

　　最后可以看到我们会加大这样一个策略体系的研发，量化最后一定会落脚到策略体系去分散我们的投资风险，去得到更加长期的投资业绩。今天是针对未来的量化投资方向的思考和机遇的观察，像基本面量化或者FOF这一块，大家都会做一些思考和布局，包括大类市场配置、人工智能这块，大类市场配置起步不久，根据我们了解，现在在买方机构做大类资产配置大部分还是以主动投资的框架为主，量化参与度不是特别大，但是大类资产配置也是需要科学严谨的量化方法来辅助的。我们现在已经站在人工智能时代，AI的TF最近的表现不是很好，世界上说不清楚的三件事是爱、信仰、投资，投资和下围棋还是不一样的，AI不会很快发挥它的优势，但是在不久的未来，AI这样一些东西可能会大概率地比较稳定持续地占市场上大部分的投资者。这对于我们不管是每个量化投资人员还是主动投资人员来说都是一个机会，也是一个挑战。

　　今天分享这么多，最后分享一句话，作为我们量化投资的激励：量化投资之路既无捷径可走，亦无前车可循，唯有不断地探索与前行！最后再次感谢各位投资者对我们的团队一如既往的支持，同时也感谢金牛奖这个平台及所有的工作人员，谢谢！

　　主持人：欢迎大家回来！接下来，让我们来看看第七组的两个领域——环保行业和医药生物行业方向的获奖情况，他们是：

　　广发证券环保行业研究小组

　　招商证券环保行业研究小组

　　光大证券环保行业研究小组

　　国泰君安证券环保行业研究小组

　　安信证券环保行业研究小组 

　　国泰君安证券医药生物行业研究小组

　　兴业证券医药生物行业研究小组

　　海通证券医药生物行业研究小组

　　广发证券医药生物行业研究小组

　　中泰证券医药生物行业研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请上海朱雀投资发展中心(有限合伙) 高级合伙人、首席市场官 王欢先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢王欢先生，恭喜获奖者。

　　主持人：接下来，让我们看看固定收益研究方向的获奖情况，他们是：

　　兴业证券固定收益方向研究小组

　　中金公司固定收益方向研究小组

　　国信证券固定收益方向研究小组

　　天风证券固定收益方向研究小组

　　海通证券固定收益方向研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请深圳悟空投资管理有限公司董事长 鲍际刚 先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢鲍际刚 先生，恭喜获奖者。

　　主持人：接下来，我们进入第九组两个消费领域——食品饮料行业和农林牧渔行业研究领域的颁奖环节。他们是：

　　招商证券食品饮料行业研究小组

　　申万宏源证券食品饮料行业研究小组

　　东吴证券食品饮料行业研究小组

　　方正证券食品饮料行业研究小组

　　广发证券食品饮料行业研究小组 

　　长江证券农林牧渔行业研究小组

　　中泰证券农林牧渔行业研究小组

　　天风证券农林牧渔行业研究小组

　　申万宏源证券农林牧渔行业研究小组

　　海通证券农林牧渔行业研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请广发基金管理有限公司监事长符兵先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢符兵先生，恭喜各位获奖者。

　　主持人（欧阳夏丹）：2017年食品饮料行业板块整体复苏，细分龙头表现各异，在这一领域，未来还有哪些值得期待的投资机遇，请招商证券食品饮料行业研究首席分析师杨勇胜先生给我们谈谈您的观点！

　　杨勇胜：谢谢主办方，谢谢各位投资者的支持，来的时候问了一下为什么把我排在中间，主办方说刚好没有设茶歇，刚好我是食品饮料行业。开个小玩笑。

　　食品饮料今年总的行情走势比年初许多投资者的预期高很多，我拿了几张图片跟各位领导汇报一下我们目前看食品饮料的几个关键指标。

　　第一个图讲的是整个白酒的经销商盈利的状况，也就是说现在谁白酒最赚钱呢，各位都会想到茅台。第一张图的曲线，茅台经销商赚钱效应去年6月份开始有明显的提升，与之相匹配的五粮液和泸州老窖也有明显的复苏，虽然幅度没有茅台大。这一点说明，这个渠道赚钱效应是正循环，也就是说我们2015、2014年行情最不好的时候，所有的经销商对于未来的展望都很负面，这个行业开始向外流出而不是向里流入的。这跟做投资一样，基金的净值涨得越快，不停有资金来回购，净值回落的时候是被净赎回的。由于白酒行业整个渠道赚钱效应行业行刚开始，茅台去年6月份，五粮液今年年初，次高端从今年开始刚刚平衡，这个逻辑不会被破坏，也就意味着行业的复苏不会戛然而止。

　　第二，葫芦型的总量结构，中国的白酒现在是葫芦型，小葫芦是高端白酒，下面的大葫芦是中档酒，中间的脖子是次高端。次高端白酒今年大概是300亿左右，高端白酒整个市场容量大概是500亿左右，所以这个脖子很细，其实就是过去这几年高端白酒的品牌是非常强的，但是价格一直在往下降，所以把很多次高端白酒的需求吸引上去了，次高端白酒有一些三公的泡沫也被挤出，所以是葫芦型。现在这个葫芦的脖子开始加速增长，所以次高端白酒里我们认为蕴含非常强的投资机会。

　　第三个图，哪里的安慕希最贵，我们一般都会认为一二线价格最贵、三四线价格最便宜，这在食品饮料行业相反。全国最便宜的安慕希出现在上海的沃尔玛，最贵在广州的一个县级市。因为一线市场的竞争最激烈，促销最激烈，这就带来一线城市的成交价反而便宜，三四线反而贵。刚刚广发的嘉宾也说三四线城市在复苏，这就带来一个结果，第一，三四线城市需求的复苏，龙头品牌占三四线城市的突破率更广，它们的增长更快。第二，三四线城市由于价格高、促销小，所以三四线城市的促销费用少，带来利润弹性更大。这一点其实是我们食品饮料从今年6月份开始，包括伊利有上涨，包括双汇有复苏，明年都蕴含着非常大的投资机会。

　　第四个图，调味品，调味品是国内的投资者相对来说没有研究太透彻的行业，但是今年我们做了全面的分析。不知道在座各位领导家里用的是什么酱油，我这张图里展示的是海天的味极鲜，这个酱油对于公司来说是一个非常跨时代意义的产品，因为海天的成长一共经历了两个产品：老抽和生抽，现在正在向味极鲜这种复合功能的产品转型，这种情况下海天的产品结构在升级，平台化在打造，所以调味品应该是食品饮料行业里仅次于白酒的一个非常好的行业。

　　所以在这些点的分析下，结合我们最近市场的回归、波动，年底食品饮料行业的回落，站在现在这个时间点，最近市场也有不少的争议，明年食品饮料是否还有机会。根据我们目标价的测算以及对于刚才基本面的展望，我们认为明年食品饮料依然有机会，而且这种机会会蔓延、拓展，会有更多结构化出来。像高端白酒业绩至少还有20%的空间，次高端白酒的空间更大。

　　所以我们第一个大方面讲的就是城镇化率提升是需求的潜力金矿，中国的乳制品未来的增长空间就存在升级，更多的空间其实来自于三四线城市。在这个背景下，消费的复苏整个来自于三线城市的复苏，就带动了快消品行业从今年二季度开始有了一个明显向上的拐点。

　　在这个背景下，三四线城市龙头企业的渠道能力更强，它的促销更少，铺货更广，带来了今年以伊利为代表的龙头公司的市占率有更明显的提升，所以今年一季度的时候全年的目标是提一个点，但是现在已经提了三个多点，这个比公司自己和我们分析师年初的预计都要快。

　　白酒板块，今年其实整个白酒还是放量为主，像茅台、五粮液，到了明年一线白酒逻辑会有一点差异，茅台会进入到量价齐升的阶段，也就是说它的价格会涨，它的量也会涨，但是相比而言明年量的增速会比今年少，相比而言五粮液和泸州老窖过去几年由于在渠道和价格上面的问题，过去几年没有增长主要是量没有增长，但是明年它们会放量。所以这是高端白酒，逻辑会有不同，但是增长都会很快。

　　第二个板块，次高端白酒的投资逻辑和高端白酒的略有不同，它是不是逻辑开始改善，第二看收入，第三关注业绩。今年汾酒就是这样，大家看逻辑有没有改善，然后看收入，再关注业绩。

　　中档白酒提一点，就是消费升级，还有国企改革，这个落实得偏少。

　　与白酒板块相对应的是食品板块。我们的报告叫精选食品，但是今年我们提叫消费需求回暖，龙头更显实力，伊利在三四线占有市场的比重接近一半，产品不断高端化，所以这带来整个龙头品牌的收入和业绩都会更高。另外我们把食品板块的乳业作为首推的细分子行业。北京的超市有很多原奶型品牌，过去几年价格竞争非常激烈，但是今年原奶型企业和一些小品牌的竞争力度有所下降，这放到大的乳业周期来看，现在进入了全产业链整合的乳制品发展周期中。调味品，同样我们更看好的一个是升级，一个是龙头公司的平台化。

　　另外我们关注到除了白酒和大的白马，今年小的食品个股，一个是不停地有新的个股上市，第二是传统的个股不断改善，明年我们会加大对小的食品公司的关注，或者叫“细分子行业的隐性冠军”，目前我们在关注的包括绝味、美丽坚果的洽洽。

　　安琪酵母现在在俄罗斯建厂，海外的成本低，海外烘焙的酵母需求量很大，这是今天的一个比较好的案例，明年、后年这个公司的成长空间比较大，所以外资最近在关注安琪，我认为这个公司明年也会非常好。

　　所以对于明年的投资策略：稳赚高端增长，尽享食品双击。我们认为一线白酒仍然有很高的赚钱机会，也希望大家重点关注食品板块。

　　主持人：接下来，让我们进入第十组交通运输行业和能源行业（含新能源）研究方向的颁奖，他们是：

　　兴业证券交通运输行业研究小组

　　国泰君安证券交通运输行业研究小组

　　长江证券交通运输行业研究小组

　　天风证券交通运输行业研究小组

　　华创证券交通运输行业研究小组 

　　兴业证券能源行业研究（含新能源）小组

　　长江证券能源行业研究（含新能源）小组

　　招商证券能源行业研究（含新能源）小组

　　东吴证券能源行业研究（含新能源）小组

　　广发证券能源行业研究（含新能源）小组

　　恭喜各位获奖者！请获奖团队代表上场！

　　现在我们有请深圳丰岭资本管理有限公司董事长 金斌 先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢金斌 先生，恭喜所有获奖者。

　　主持人：接下来，让我们进入第十一组两个领域——高端装备行业和建筑建材行业方向的颁奖，他们是：

　　广发证券高端装备行业研究小组

　　东吴证券高端装备行业研究小组

　　招商证券高端装备行业研究小组

　　方正证券高端装备行业研究小组

　　安信证券高端装备行业研究小组 

　　中泰证券建筑建材行业研究小组

　　国泰君安证券建筑建材行业研究小组

　　海通证券建筑建材行业研究小组

　　华泰证券建筑建材行业研究小组

　　长江证券建筑建材行业研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请  深圳市中证投资资讯有限公司总经理程胜先生

　　中国证券报市场部主任吴杰先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢两位颁奖嘉宾，恭喜所有获奖者。

　　主持人：接下来，让我们看看交运设备（含新能源汽车）行业，以及商业贸易行业研究的获奖情况，获奖者是：

　　兴业证券交运设备行业研究（含新能源汽车）小组

　　海通证券交运设备行业研究（含新能源汽车）小组

　　国泰君安证券交运设备行业研究（含新能源汽车）小组

　　广发证券交运设备行业研究（含新能源汽车）小组

　　华创证券交运设备行业研究（含新能源汽车）小组 

　　海通证券商业贸易行业研究小组

　　天风证券商业贸易行业研究小组

　　广发证券商业贸易行业研究小组

　　国泰君安证券商业贸易行业研究小组

　　长江证券商业贸易行业研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请上海少薮派投资管理有限公司总经理、联合创始人周晔女士为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢周晔 女士，恭喜获奖者。

　　主持人：我们有请兴业证券交运设备行业研究首席分析师王冠桥先生和大家分享一下他们的投资建议。

　　王冠桥：尊敬的各位投资者，大家下午好，我是兴业证券汽车行业的负责人王冠桥，非常感谢投资者在这个奖项上对我们团队的支持。今天主要给各位领导汇报一下我们对整个汽车行业未来几年发展的看法。

　　“迎接汽车工业革命”，我们现在确实非常兴奋地去看待这个行业，整个汽车从一个机械产品向电子产品的过渡。我们说“迎接汽车工业革命”有山雨欲来风满楼的感觉。我们在PPT上举了两家非常有代表性的公司：特斯拉和英伟达，一个是电动汽车的代表，一个是无人驾驶的代表。我们能够感受到最近整个汽车行业暗潮涌动，我之前有一些朋友在传统的汽车厂，被一些公司以几倍的薪酬挖过去。

　　我们这个行业核心两个字是“需求”，我们一直在观察整个汽车还有需求端的变化，如果未来得整个市场趋势有三个由短到近的趋势：第一，自主品牌的升级，也就是“品牌”；第二，智能汽车的进步；第三，新能源汽车。

　　对于自主品牌，我们提出整个市场的竞争已经到2.0的阶段，从规模到品牌。对于中国的汽车消费，中长期需求我们认为是没有问题的，我们对比了中国的百户保有量、千人保有量，包括一些耐用品，像美国、日本汽车保有量来看，中国的千人汽车保有量还维持在比较低的水平，基本在发达国家的1/3，所以我们对于中长期中国汽车消费的潜力是乐观的，中国乘用车的消费量应该在4000万辆以上，但是现在还在2500万辆，我们认为还有需求和空间。

　　购置税优惠退坡，明年行业低速增长，我们预计明年从短期来看行业的增速大概2到3左右，后年会有一个反弹。更重要的是结构，自主品牌的竞争以今年为分水岭已经到了一个新的阶段，我们经历了长城、长安、广汽等等在堆产品线，12万以下的价格端去堆产品线，追求价格战的规模的增长。但是今年不一样了，整个自主品牌的增速在降低，今年10月份自主品牌出现首次单月同比的负增长，经历了去年到今年的购置税优惠，今年自主品牌的市场透支得比较严重，这是我们看到整个行业的量的增速在放缓。

　　后面更核心的是产品升级，所以我们说现在自主品牌CR5前五家的竞争度已经提升到了50%以上，随着消费红利的退去，二三线品牌开始掉队，比如奇瑞、江淮等等品牌，整个市场的集中度提升，二三线品牌掉队，这是规模增速下整个市场结构的变化，未来自主品牌的竞争一定集中在15到25万的蓝海价格带。今年吉利的领克、广汽的传祺，我们去评估市场品牌的胜出是具备品牌升级能力、推出15-25万的车型，才能参与这个竞争。其实自主品牌的淘汰赛现在已经在进行了。

　　前面的同仁也讲过白酒，汽车里也有跟白酒类似的豪华车，ABB（奥迪/奔驰/宝马），前三家的市场格局还是比较稳定的，今明两年虽然说行业整体压力比较大，但是行业消费升级的推动，明年豪华车的高端消费的市场应该会非常不错。这是第一个维度，从车厂的角度来讲，自主品牌进入淘汰赛阶段，竞争进入2.0阶段，未来的竞争力在产品打造和产品升级。

　　驾驶汽车的核心痛点在困和玩，无论是传统的车厂还是互联网公司Google、百度都在往这个方向研发，因为智能汽车解决了消费者的痛点。大家开车最难受的是困，无人驾驶或者辅助驾驶恰恰能够解决汽车行业诞生以来最大的痛点。如果在2019或者2020年，GL3的产品可以达到的体验是早上开车睡一觉晚上就可以到达地点了，这对于无人驾驶汽车市场绝对是杀手锏级别的。所以无人驾驶汽车，他可以在上面办公、娱乐，特斯拉的Model3已经没有仪表盘了，未来几年智能驾驶一定会有一个很大的发展。

　　在大的产业趋势之下，中国的产业趋势在哪里？车载摄像头在车内的用量持续提升，这个龙头已经出来了。还有未来的毫米波雷达和激光雷达，国内一些企业也在慢慢投放。第二块是执行器，无人驾驶在执行器的层面也会由机械变成电子，像电控刹车，包括智能车灯领域，我们以前是氙气大灯，未来我们要求整个车灯的射线要随着车的转向变动，包括智能识别公路上的物体。所以在一些执行器件领域也有一些优秀的公司，比如国内的星宇。

　　第二个痛点是玩，如果困的痛点解决了，人对车技的需求就会发生变化。如果车内有仪表盘、车机，Model3没有仪表盘了，但是车机变成一个很大的屏幕，未来它一定是产品单价提升，而且对于操作系统的要求越来越复杂，需要接入互联网的服务，这也是阿里云和上汽要合作斑马的原因。困和玩，会带来比较好的投资机会，包括车载娱乐信息的液晶仪表，我们以前在这个领域是找不到标的的，今年已经看到一些公司上市了。

　　第三个维度，讨论一下电动车。因为我们研究汽车行业，作为一个主场的话，所有的产品投放都是去满足客户的需求。比如我现在要从规模到品牌，那是因为以前十二三万自主品牌的消费者有升级的需求，所以我要去做高端产品。第二块是由于消费者有了困和玩这样核心的痛点，主机厂要花精力去做智能驾驶、辅助驾驶。那么电动车的需求在哪里？我们总结了一个字——装。因为纯电动汽车是消费级的产品，我们统计2017年到现在全球前十大电动车销量，像排在前几名的特斯拉的ModelS、丰田的普瑞斯，它把它变成高端产品，但是中国由于高额补贴做成消费降的产品，中国60%、70%都是众泰的产品。电动汽车其实是消费升级的产品，随着未来电子成本的快速下降，以及车厂、纯电动汽车的投放，未来到2020年汽车行业也会有发展。

　　到2018年油耗积分和新能源积分，2018年也会把历史油耗的问题解决掉，2018年是行业的放量年，2019和2020年是行业的升级年，车厂的车会给大家带来不同的体验。

　　第三，虽然从中端的车型上现在还没有爆款，我们说国产的产品还没有出来，汽车零部件的电气化是为了体现最大的趋势，无论是48V还是PHEV还是BEV，如果2020年中国卖200万辆车，应该会带来800亿增量市场，其中有80%的电池，这是最大的蛋糕。

　　电池现在处在一个占坑的过程，整个市场格局固化，要抓紧占坑。大巴的格局也在固化，包括大巴的龙头宇通每年的市场份额提升四五个点，还在往上走。所以中端客户市场格局在固化，这时候占坑就是一个重要的战略。因为现在乘用车还没有开启，2019到2020年，纯电动乘用车市场的格局也会落定，如果现在你不把坑占住，以后什么事都跟你没关系了。

　　这是我们对整体汽车工业的理解，跟踪了汽车行业这么多年，我们终于发现汽车已经从一个传统的蓝筹、行业波动为投资主线的板块，逐渐转到了电子化、电动化为成长股主要驱动的板块。所以看明年有几个大点：第一，自主品牌的升级，我们重点可以关注一下广汽；第二，智能化，解决自动驾驶和人机娱乐的问题，可以重点关注星宇和德赛；第三，宇通客车。谢谢！

　　主持人：颁奖环节继续，第十三组化工行业、有色金属行业方向的获奖情况。他们是：

　　海通证券化工行业研究小组

　　中泰证券化工行业研究小组

　　申万宏源证券化工行业研究小组

　　兴业证券化工行业研究小组

　　广发证券化工行业研究小组 

　　广发证券有色金属行业研究小组

　　安信证券有色金属行业研究小组

　　天风证券有色金属行业研究小组

　　海通证券有色金属行业研究小组

　　长江证券有色金属行业研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者，请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请上海名禹资产管理有限公司董事长王益聪先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢王益聪 先生，恭喜获奖者。

　　主持人：接下来要颁发的第十四组的两个行业研究方向的奖项，这是采掘行业和黑色金属行业方向的获奖名单。他们是：

　　广发证券采掘行业研究小组

　　招商证券采掘行业研究小组

　　海通证券采掘行业研究小组

　　申万宏源证券采掘行业研究小组

　　安信证券采掘行业研究小组 

　　长江证券黑色金属行业研究小组

　　光大证券黑色金属行业研究小组

　　广发证券黑色金属行业研究小组

　　中泰证券黑色金属行业研究小组

　　申万宏源证券黑色金属行业研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请北京盈泰财富云电子商务有限公司董事长梁越女士为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢梁越女士 ，恭喜获奖者。

　　主持人：接下来要揭晓的第十五组两个领域——家用电器行业、餐饮旅游行业方向的获奖情况。他们是：

　　长江证券家用电器行业研究小组

　　招商证券家用电器行业研究小组

　　天风证券家用电器行业研究小组

　　申万宏源证券家用电器行业研究小组

　　海通证券家用电器行业研究小组 

　　国泰君安证券餐饮旅游行业研究小组

　　国信证券餐饮旅游行业研究小组

　　兴业证券餐饮旅游行业研究小组

　　华创证券餐饮旅游行业研究小组

　　国金证券餐饮旅游行业研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请深圳明达资产管理有限公司董事长刘明达先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢刘明达 先生，恭喜获奖者。

　　主持人（欧阳夏丹）：我们有请长江证券家用电器行业研究首席分析师徐春先生和大家分享一下他们的投资建议。   

　　徐春：感谢金牛奖组委会，感谢各位领导的支持，这应该是我第一次在金牛奖的论坛上讲家电行业，今天并不是所有的行业都有这样的机会，所以还要感谢我的行业今年确实实现了一个超越市场预期的表现。我相信如果我们现在回到年初的时点，如果我跟各位领导讲今年的家电会有这样一个表现，相信绝大多数的领导都不会相信。就像我现在讲明年家电行业也会有很好的表现，很多领导也会不相信。

　　这是我们做的今年整个家电板块整体的走势回顾，2016年年初我们提了一个观点：消费股投资黄金周期。当时很多领导问为什么会提出这么一个观点，是不是消费股会进入基本面的黄金周期，当时我们的答案不是，是会进入估值提升的航进周期，当时我们也做了很多论证，无论是顶层设计还是监管层的导向，包括从投资者结构等等方面去做解答。当时家电股的表现和这个逻辑也是契合的，可以分为几段：第一，整个市场的抱团消费和经营表现超出预期，抱团和今年整个监管收紧等各个因素有关系。我一直讲，当市场开始关注家电的时候，一定是没有其他更多选择的时候，如果我有其他预期收益率更好的选择的话，我不会选家电这种稳健成长的消费品。如果回到年初的时间点，我们不会预期到今年空调的表现会这么好。今年年初强烈看好家电是站不住脚的，因为今年家电的预期是比去年差的，今年家电板块多了两座大山：第一，地产的调控；第二，成本端的压力。7月到9月上旬家电板块经历了回调，当市场有了更好的选择时，或者当市场有赚取更高收益率的品种出现时，很大概率是不会买家电的。新能源汽车带来了一个很好的行情，家电行业出现了利空，大家看到二季度家电市场的毛利率有所下降，在三季度整个成本端的压力继续上行加上人民币升值，市场对于三季报的预测继续放缓。

　　在9月下旬之后，整个家电板块就迎来了一波行情，当时整个大的背景是周期结束了。市场有一个有意思的现象——翘翘板现象。最近一波消费又调了一下，总体我还是比较开心的，明年机会又大了一点，如果12月一直往上冲，压力还是蛮大的。

　　各位领导其实纠结几个问题，第一是明年家电板块基本面的预期怎么样，总体有三个字：第一，量缓，明年整体增速比今年放缓，但是会维持正增长；第二，价升，今年龙头没有提价的策略，但是明年提价的策略会更强；第三，盈利改善。综合来看，明年整个家电行业我们没有太大的担忧，所以明年整个基本面的预期应该比市场的悲观预期要好。

　　这是我们做的今年整个股价的图，美的赚了估值的钱，但是绝大部分像老板、华帝、飞科其实赚的还是业绩增长的钱。这是我们2018年整体基本面的判断，好于市场预期。如果在座各位领导关注家电，关注最多的应该是这两个层面：第一，明年的收入端到底怎么实现增长。一个是今年空调整个基数的影响，第二是整个房地产调控的压力，再一个是明年整个行业的盈利能力怎么样。说实话任何一个公司明年只要家电板块EPS不出问题，我相信家电板块在整个市场还是会比较强硬的。

　　先讲空调的基数，今年很多领导觉得空调内销出货出现50%的增长是非常恐怖的，原因是过去几年的渠道去库存周期影响了我们数据表观的体现，如果我们把2013年到2014年的补库存和2015到2016的去库存周期去掉，从当时6千万台到今年9千万台的量，过去几年空调的年化增速只有7%。如果看远期，假设空调整个饱和供应量在八九千，现在在九千我是比较担心的，但是我们测算空调的饱和量应该在1.2亿台，现在9千万台还没有达到饱和供应量的水平，还有一个上升的空间。这是偏长期的逻辑，着眼目前的时间点看明年，目前渠道的库存水平对空调板块有影响，因为经历了一波补库存的周期，但是今年中端的需求是超预期的，所以补了一年整个渠道还是处于偏低的水平，但是明年旺季补库存不到两个月，明年上半年库存一定会补上去的，因为任何经销商在旺季之前都不敢把渠道库存降到非常低的水平。第二点，短期安装卡的增速或者短期出货的增速可以乐观一点。

　　这是我们做的一个表，看柱状图，2009年到2011年百户保有量连续创新高，当时的历史下冰箱在农村市场是加速爆发的三年。2016年开始，整个农村空调的百户保有量也出现了加速的趋势。如果我们拿到今年的数据，实际上今年空调的百户保有量也会很高。

　　我们的观点是，未来三到五年可能是农村空调加速释放的三到五年，这个过去过去几年30%左右的增长，如果未来保持20%左右的增长，将来的量级将会是大个位数的增长。增长因素是整个配套设施的改善、购买力的提升和消费观念的融合。我们当时提这个观点是非常看好中低端消费升级，过去十年农民工进城我分为两个阶段，一个是4万亿后的进城，以及互联网起来之后的进城，他们用的也是智能手机，吹的是空调，用的是洗衣机，他们会把这个习惯用到农村去加速农村。

　　我经常在公司内部开玩笑，所有不是研究家电行业的领导只要一谈到家电，第一反应就是房地产估值，实际上地产对于家电的影响没有那么大，城镇地产下滑20%，影响家电市场4%，这远低于天气对于整个空调销量的影响。而且基于我们过去五年对于整个城镇地产的销售和竣工插枝的测算，2016、2017年是城镇地产的销售大年，但是我们的判断是2018年到2019年可能是交付的大年，实际上未来一两年整个地产对于整个空调、家电不仅是负向风险相反还是正向风险。大行业，小公司，实际上你受地产行业的影响会更小一点。

　　左边这个表是我们2010年做的一个表，当时整个家电板块的净利率只有这么多，全部被毛利率消化掉，但是实际上整个毛利率下滑幅度低于整个估算值。如果我们把今年这一波大宗原材料的上行也做一个结论，我们核心只需要研究竞争格局，竞争格局足够好，成本上的压力只需要时间都会消化掉。

　　明年一个最大的看点是整个大宗商品的价格不会大幅度上行，但是均价会有明显提升，所以整体盈利能力会有改善的趋势。这是我们对于整个行业偏长期的逻辑，空调行业的空间、判断，厨电行业大行业、小公司的判断。

　　目前这个时点，业绩增速和估值的匹配非常好，一个行业如果它的估值PEG没有超过1是谈不上泡沫的。为什么这个时间点看好家电，主要是三个维度：第一，整个家电的基本面预期会比市场的悲观预期要好；第二，目前整个家电板块的估值没有泡沫，原因是我们从家电板块内部来看是没有的，我们跟海外做一些比较也是没有泡沫的，基于我们的逻辑，家电板块一定是给予估值溢价的。为什么很多领导提到家电会有估值泡沫的问题，原因在于大家的记忆周期很短，但是永远只记得2012年到2015年这一段，再往前家电的估值实际上是不低的。我们研究家电的估值特别有意思，短周期我们会跟地产的调控、去库存、中端销售有直接的关系，但是如果我们把家电的估值拉长周期来看，它相对于指数的估值是跟市场长周期的风险偏好有关。

　　这是我们做的一个总结，海外的中长期优质家电公司估值的比较，中国的家电股如果是以大京的估值作为标杆，还需要提升。我们目前为什么看好家电的基本逻辑：第一，基本面好；第二，估值和增速的匹配角度；第三，整个市场大的风格往2018年看还是会延续的。我们很可能2016年到2017年是消费股回归的过程，2018年是消费股给溢价的过程。以上是我简单的观点，谢谢各位领导！

　　主持人：欢迎回来！即将宣布的是，轻工制造行业以及新三板行业研究的获奖情况，他们是：

　　申万宏源证券轻工制造行业研究小组

　　招商证券轻工制造行业研究小组

　　国泰君安证券轻工制造行业研究小组

　　安信证券轻工制造行业研究小组

　　广发证券轻工制造行业研究小组        

　　安信证券新三板方向小组

　　长江证券新三板方向小组

　　申万宏源证券新三板方向小组

　　海通证券新三板方向小组

　　方正证券新三板方向小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请上海旭诺资产管理有限公司董事长李旭东先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢李旭东先生，恭喜获奖者。

　　主持人：让我们继续颁奖环节，下面将颁发纺织服装行业和中小市值研究方向的获奖名单。他们是：

　　中泰证券纺织服装行业研究小组

　　广发证券纺织服装行业研究小组

　　申万宏源证券纺织服装行业研究小组

　　海通证券纺织服装行业研究小组

　　国泰君安证券纺织服装行业研究小组        

　　国泰君安证券中小市值研究小组

　　海通证券中小市值研究小组

　　光大证券中小市值研究小组

　　东北证券中小市值研究小组

　　方正证券中小市值研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者，请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请华商基金管理有限公司总经理助理、投资总监 梁伟泓 先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。

　　主持人：谢谢梁伟泓先生，恭喜获奖者。

　　主持人：接下来，让我们进入——投资策略方向的颁奖，获奖团队是：

　　海通证券投资策略方向研究小组

　　申万宏源证券投资策略方向研究小组

　　华泰证券投资策略方向研究小组

　　兴业证券投资策略方向研究小组

　　国泰君安证券投资策略方向研究小组

　　主持人：恭喜各位获奖者！请获奖团队代表上场！

　　主持人：现在我们有请博时基金管理有限公司股票投资部总经理 李权胜 先生为获奖团队代表颁奖，有请！

　　主持人：请颁奖者和获奖代表合影留念。 

　　主持人：谢谢李权胜先生，恭喜所有获奖者。

　　主持人（欧阳夏丹）：让我们有请通证券投资策略方向研究分析师李影女士和大家分享一下她的投资策略。

　　李影：各位投资者大家下午好，下面给大家分享一下我们海通策略的最新观点。我们的观点是新时代，新牛市，我们认为盈利属于回升的态势，这场盈利回升的周期是更加持久的。股价由三要素决定：企业盈利、无风险利率和风险益价。在中长期来看，盈利是决定市场的核心变量，这在美股、港股和A股历史上都能得到引证，而短期各个阶段主要的矛盾是不同的，比如我们熟知的05到07以及08到09是业绩牛，所以盈利是决定市场的核心变量，但是2014到2015以及96到01年这个期间利率是属于下降的态势，市场主要由资金驱动，所以这是一场资金驱动的水牛。

　　2638点以来，盈利的分化决定了结构的分化，过去五年创业板指是熊市。在工业化结束以后，经济进入一个结构调整的阶段，在这个结构调整的阶段会出现经济增速放缓但是企业盈利向上的局面，原因有三点：第一，产业结构的优化。我们知道在过去经济增长的“三驾马车”就是消费、投资和出口，过去这三项的占比基本是6：3：1，但是现在已经转变为3：6：1，也就是说经济由消费驱动开始取代了投资。因为消费的业绩增速是非常稳定的，所以这种稳定的增长也会为微观企业盈利改善带来一个比较好的助推力。

　　第二点，行业集中度的提升，它会巩固这个市场的龙头地位。因为龙头公司的市场份额比较大，加上它们的经营能力非常好，如果龙头占比提高会助推微观的改善。

　　第三点，海外收入的增长。因为公司不断进行海外加速扩张，因为海外很多是新兴市场，海外收入的占比提高会有利于盈利的改善。这就是为什么现在宏观和微观分化，微观盈利能够持续向上的三大主要逻辑。

　　大家比较担心的另外一个问题是，我们看到整个A股的盈利基本上是从2016年中以来到现在一直持续改善，大家担心这轮盈利改善会不会就这样结束了，它是中长期的趋势还是短期的回升。我们的观点是这轮盈利改善是很持久的，过去确实GDP的增长和A股盈利的增长是高度相关的，因为过去社会的主导产业其实是周期行业，因为周期主要由于投资拉动，所以它的波动非常剧烈，我们能够看到过去投资如果快速地提升，企业盈利快速地回升。但是现在这个新时代，社会的主导产业在慢慢发生变化，我们认为现在的主导产业逐渐向消费和科技转移。我们知道消费和科技这两个行业的盈利是更加稳定的，它的盈利增长是具有韧性的，所以在这样的经济的大环境下，盈利回升一旦进入一个向上的趋势，它会更加持久。

　　我们做了对今年以及明年A股经济总比趋势的展望，这两年都会保持双位数的增长，2018年由于今年的基数较高，能够保持18.5%的增速。

　　新牛市的第二个特征，在机构投资占比不断提升的情况下，整个市场会更加平滑。虽然我们从2638点以来一直提出市场进入振荡市，基本属于存量资金博弈，资金流入和流出基本保持平衡，但是结构上有新的变化。结构上可以看到散户资金占比下降，机构资金占比不断提升。而且在机构资金当中我们能够看得到以专户和私募为代表的绝对收益类资金的占比是在上升的。这种上升的趋势还是会继续持续的，因为在11月我们看到证监会发布了养老目标证券资金的指引，我们认为这是一个发展的方向，因为美国当时在401K计划之后机构占比也在提升，我们认为也处在这样的趋势，这也与我国提出的金融要服务实体的倡导是基本符合的。

　　我们细数一下几类大的机构投资者资金，像保险资金、社保资金基本在不断稳定增长，特别是在新的资管规定下，因为一些资金池业务和非标业务受到了限制，所以我们觉得在大资管时代，资产的配置有望从债券类转向权益类。加上我们A股纳入了MSCI，外资会不断流入A股，所以我们认为资金今年整体上进入一个偏增量的市场，而不像前两年处于基本平衡的市场。

　　那么我们就要再讨论一下，如果机构资金占比不断提高，这会对整个市场的生态产生什么样的影响，我们知道散户和机构投资者的交易特征是比较明显的。散户会有投机行为，他的波动率会比较大。所以我们从A股历史2002年各类机构投资者资金开始发展以来都能得到印证，美股的道指基本也能印证机构投资占比对市场的影响。加上外资进来基本上也会带来这么个影响，因为台湾和韩国这两个市场在纳入MSCI之后的市场振幅也处在下降的态势。所以新牛市第二个特征是机构资金的占比提高，整个市场的波幅会下降。

　　第三个特征，中国的自主品牌正在不断崛起，龙头化的效应不断增强。因为我们回顾市场发现这两年属于龙头效应的市场，上证50涨得非常漂亮，而且A股的龙头涨幅远远高于美股。回到根本他们为什么会涨，涨的原因是龙头公司的业绩非常优异，我们就是把前三大龙头ROE进行比较，你们会看到非常明显的区别。

　　我们再进一步想，为什么龙头公司的盈利会改善得这么好，会涨得这么漂亮，原因是在经济转型的时期，行业集中度在不断提升，它就会进一步巩固龙头公司的地位，所以龙头公司就会在这个时期形成自主化的品牌，盈利获得非常大的改善，其实在美国和日本都能看到这样的趋势。

　　回到中国市场，我们其实从2016年以来一直都在说经济基本上进入一个调结构时期，经济体从大变强，一些好的自主品牌在不断崛起。虽然其实供给侧改革也是一个助推力，但是最根本的是经济是在发生一些变化的。去年、今年以来消费白马长得好，基本也是因为它们的估值修复慢慢向国际接轨，以及业绩优异，这是推动它们上涨的主要逻辑。机构投资者占比提高和外资占比提高都会强化龙头效应。我们能够看到机构投资者非常偏好市值较大、估值较大的大蓝筹股。外资行业偏好龙头是因为它其实对这个市场不了解，很多时候愿意买知名度高、信息好获得的公司。我们能够看得到在韩国当时加入MSCI后，它们的龙头公司三星估值宜家是非常明显的。台湾的话我们也能看到在纳入MSCI后台积电的个股估值溢价非常明显。

　　最后分享我们对于2018年最后的观点。我们认为市场是一个牛熊振荡在轮回，它就像季节的轮回变化一样。我们在2638点以来一直提出市场进入类似春天的振荡式，到最后还是会选择方向。现在我们的经济体正在逐渐由大变强，业绩在不断上升，机构资金在不断流入，市场应该能够进入一个牛市的态势，所以我们认为市场基本上进入一个类似于初夏的振荡式。

　　最后能不能走得好也有一些风险因素，我们觉得主要的风险是通胀的上行。因为历史上如果通胀一般超过了3%，银行的基准利率就会系统性上行。但是我们目前看到市场对于CPI的一致预期是2.3，所以我们觉得其实通胀目前没有对市场形成一个比较大的约束，所以我们还是看好，后续可能要跟踪这个指标。

　　再讲一下市场的风格，基本上两三年一动，我们能够看到从2016年1月底以来市场基本上是大盘价值走强的风格，但是未来有可能会转向成长和价值携手。因为过去价值走强主要是因为它们的业绩非常好，但是现在成长龙头经过这两年的消化估值，像一些可能乐视这样的龙头公司经过消化以后，我们觉得这个业绩的板块可能会进入好转。一旦它进入好转，整个成长股应该还是有机会的。

　　从行业来看，大家可能比较关心的是消费白马是否依然仍有配置意义。它可能已经完成初步的估值修复，未来这些龙头可能会走向估值溢价，所以配置上来看依然可以进行一些配置。

　　金融依然是我们常配的品种，金融的估值性价比非常好，未来有估值修复空间。

　　我们还推两个方向，一个是先进制造，包括新能源汽车等，这个行业的估值偏高，所以它的投资长期可能会有反复、有波折，另外是新兴消费，我们推荐品牌消费和服务消费。品牌消费之前也提到过，因为市场进入后工业化时代，大家消费的倾向和意愿、能力各方面都得到了提高，所以我们比较看好这种品牌消费。从服务消费，我国目前的服务消费只占到50%左右，但是对比美日等国家，它们基本上能够达到70%，所以我们认为未来服务消费的空间还是比较大的。

　　以上就是我们海通策略最新的观点，谢谢大家！

　　主持人：至此，我们所有研究领域获奖团队就全部揭晓了。现在，我们将要宣布三项团队奖的结果，它代表着一个证券研究机构的综合状态和整体实力。这三个奖项就是第八届中国证券业分析师金牛奖最具潜力研究团队奖、最快进步研究团队奖、五大金牛研究团队奖。

　　获得第八届中国证券业分析师金牛奖最具潜力研究团队奖的是：

　　中泰证券

　　获得第八届中国证券业分析师金牛奖最快进步研究团队奖的是：

　　长江证券

　　主持人：恭喜两家证券研究机构。现在我们请出中国证券报常务副总编辑  段国选先生，为获奖者颁奖！

　　主持人：下面我们来颁发今天的最后一项大奖，最能代表中国券商综合研究水平的五大金牛研究团队奖，获得大奖的是：

　　国泰君安证券，广发证券，海通证券，招商证券，兴业证券

　　主持人：恭喜你们。现在我们请出中国证券报常务副总经理孙伶先生，为获奖者颁奖！

　　主持人：接下来，我们将进行最后的奖项公布，那就是由中国证券报微信公众号发起，并从160名参选分析师中中投票选出的“最具人气”的10位金牛分析师。

　　主持人（欧阳夏丹）：接下来将进入今天的压轴环节——以“投资新时代  寻找2018价值风口”为主题的尖峰对话环节，这将是中国证券业对于明年股市行情最有含金量的一场思想碰撞，首先，让我们有请参与对话的各位嘉宾：

　　尖峰对话主持人博时基金股票投资部总经理李权胜 先生；

　　广发证券发展研究中心董事总经理张岚 先生；

　　海通证券研究所所长路颖 女士

　　招商证券研究发展中心研究总监杨晔 先生

　　国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春 先生

　　长江证券研究所副总经理徐春 先生

　　兴业证券研究所副所长龚里 先生

　　下面，将时间交给博时基金股票投资部总经理李权胜先生。

　　主持人（李权胜）：首先感谢中国证券报给我这个机会，能在这里主持这个论坛；其次感谢上台的各位大咖们。最后感谢台下的听众，开会时间比较长，大家比较辛苦。今天我们这个论坛着眼于未来，着眼于明年，我们来看一看卖方的大咖们对未来的市场及中国的经济有什么样的看法。

　　实际上每回谈到这个问题，大家可能会有一些共识，也会有一些分歧，但是其实我们希望听到的东西更真实、更接地气一点。大家都知道淘宝上的买家秀和卖家秀，希望卖方的大咖们多做买家秀，少一点卖家秀，把我们讨论的东西说得更直接一点，因为今天相对来说是一个比较小的范围。今天我们的圆桌论坛大概说两点，第一，讨论宏观经济，第二，讨论市场。前面已经有嘉宾讲过很多观点，所以我们第一部分可以讨论稍微少一点，重点放在第二部分，因为确实今年的市场大家的看法差异较大，对很多散户来说可能是个熊市，对于机构投资者来说或许是个牛市，或者给一个好听的名字叫“结构性牛市”。跟各位嘉宾互动的话，我们希望是“选答”模式而不是“必答”模式，相信台上各位买卖方大咖的研究和认知都很独到。如果台上的大咖有表达欲望的话，也欢迎抢答。

　　接下来进入讨论环节，偏宏观，今年年初大家对股市没有那么乐观，但是年底来看也没那么差，从前总理的话来说，每一年都是非常困难的一年，都是非常复杂的一年，现在我们又站到这个端口了，2018年是不是非常困难、非常复杂的一年？所以跟大家讨论一下国内增长的来源，包括大家看到美国的减税，包括美联储缩表对中国经济的影响，接下来把话筒交给卖方大咖。花博先来。

　　花长春：确实，每一年年底预测的时候都是说经济要往下走，悲观预期一直离我们很近，但是总也去不了。今天黄所没有过来，生病在武汉治疗，他其实非常想过来跟大家交流一下观点，今年我就代他交流一下。

　　明年宏观经济和策略方面有三个：第一，经济稳中向好，节奏是前低后高，我们认为悲观预期将会再一次证伪，而且会出现修复。所以大宗市场看好权益，看好国际定价大宗，对于复苏是偏谨慎的，对于权益是比较看好的。对于经济来说，因为我是研究基金的，多说一点，目前经济要想聊得清楚的话首先要看一下大势，一个是国际大势，一个是国内经济运行大势和政策大势，这是非常重要的。对于国际来说，我们在年初提出了全球朱格拉周期，目前来看基本处在这么一个状况。其实我们现在看到全球主要发达经济体有三大经济共振向上，我们认为经济的复苏加快，有三大复苏：全球主要发达经济体的朱格拉周期；第二，贸易周期也处在复苏过程中；第三，虽然美国要加息、缩表，欧洲可能货币政策宽松逐渐退出，但是美国、欧洲、日本的金融周期实际上是向上的，也就是说在加杠杆的过程中。所以明年全球经济的复苏应该是加快的，这是影响中国的大势。

　　第二个影响比较明显的是中国自身经济运行状况，目前处在矛盾当中：一，明年经济主动力有所转变，今年由房地产投资到明年制造业回升，中国制造业再繁荣有了基础，所以明年制造业投资将复苏。为什么大家有这么悲观的预期，主要是债务问题，我们去年年底认为中国的金融周期将进入到一个回落的阶段，今年也确实进入了这么一个情况，预计未来好几年中国的金融周期平稳回落，宏观杠杆率将会逐渐起稳，下行的概率是比较小的。与此同时，金融去杠杆就会比较明显。所以政策组合将有可能会是金融稳护率，这是一个矛盾体，到底哪一块对于经济的影响更大，我们认为经济本身的动能影响应该是比较大的，宏观政策是可缓可急的。

　　第三，中国的政策组合，未来三年中国经济将会既是决胜全面建成小康社会的三年，又是为以后三十年的发展打下基础的三年，所以未来三年将是数量和质量并重的时代，这个时候经济政策、宏观总政策将会稳中求进。稳中求进是有实质性的含义的，稳主要是宏观经济变量、增长、通胀、就业相对来说稳，以及金融系统不会出现系统性风险，进是有几个升级：制造业升级、消费升级、城镇化升级、改革开放升级，这会在未来一段时间比较明显。所以政策组合会出现紧金融、稳后备、宽财政的状况。

　　基于这三大背景，我们认为明年经济GDP的增速不会差，应该是6.9左右，我们主要认为投资、消费和出口都不错，这是我们的一个主要的看法。

　　主持人（李权胜）：谢谢花博，听了他的观点，大家可能对明年机构比较乐观。如果整个全球复苏的态势还可以的话，出口这边也许稍微弱一点，但是也不用操心。但是从内部来说，投资和消费有时候略微有一点担心。大家都知道中国的投资和消费很多是捆绑的，你敢消费也是因为巨额的投资。大家知道财富效应，比如房价涨了，你拥有的资产增持了，所以你的消费会更强。

　　接下来讨论一下国内的状况，固定资产投资，比如地产这一块，大家认为明年下滑的可能性比较大，刚才春所提到家电和地产相关。能不能春所给大家讲一下对于消费是怎么看的？

　　徐春：我们对消费还是比较乐观的，从二级市场来看，消费升级实际上是个伪命题，因为每次消费股一涨，大家都会把这个逻辑搬出来。我认为消费升级是存在的，但是它的趋势会有所波折。

　　我刚才的报告里讲，我们还是非常看好中低端消费升级，就是三四线及农村市场的消费升级。过去几年我们看到一个结果，在农民工进城的大背景下，农村购买力在提升，且意识也在增加。如果我们把房贷的因素剔除掉，实际上农村的购买力是不差的，而且他也没有购买学区房、出国旅游，目前的时间节点他们的消费没有达到。目前时间节点他们可能是考虑买大家电，过去五年我们看到一个结果，比如农村的住房结构发生了很大的变化，农村的厨房和卫生间也在和城镇做一个非常大的接轨，这个趋势未来几年应该还会延续。

　　为什么我们不担心消费，即使房子没有什么销售，我也要用空调、冰箱、洗衣机，其实这个消费是在的。

　　第二，驱动消费最大的核心还是居民的购买力，只要你的购买力上来，总体的消费是不用担心的。我们刚才说无论是看上市公司的报表数据，还是这一波中上游整个供给侧改革大背景下报表的修复能力的改善。明年整个居民端的收入提升的幅度可能会比今年更好一点，所以未来整个收入端的提升也是在的，所以总体只要居民端的收入起来，依靠这么大市场的容量，我们对于未来中国的消费总体来讲是偏乐观的。

　　主持人（李权胜）：接下来是基建，为什么大家对基建比较担心呢，过去中国经济很大一块是由投资来驱动的，民营的基建带上房地产，地产可能偏市场化，但是基建很多是政府财政支出。最近我们也看到很多很微妙的变化，比如内蒙包头的地铁被停掉了。而且大家隐隐有感觉，政府对GDP增长的速度要求没有那么高了，但是对质量和对美好生活的要求更多了，所以关于基建投资这块的市场挺大的，有请张岚总分享一下！

　　张岚：关于宏观方面我们已经作了一些阐述，我对于中国经济还是很有信心的，过往几年我们不断听到对于中国经济负面的评价和预测，事实上即便是中国经济的增速也许下滑了，也没有达到很多人预测的“崩溃”的状态，中国经济的“任性”其他经济体很难比拟。郭博士的观点是可能经济会有小型的温和的放缓，可能是我们在供给侧改革、去泡沫、去杠杆这方面。三驾马车里政府最有掌控里的还是投资，因为消费能力取决于居民个人，出口取决于全球经济复苏的情况，投资的话，我相信政府可以在必要的时候出手，所以政府对经济的掌控能力远远高于世界上大的经济体，包括美国，像特朗普如果要刺激居民消费要刺激出口，我对中国经济明年还是很乐观的，会温和地放缓。

　　主持人（李权胜）：我们谈论了宏观的因素，但是变量没怎么涉及，接下来请嘉宾分享一下，我们刚才没讨论汇率，接下来有请招商证券的杨总分享对未来证券的看法。

　　杨晔：我说说我自己的理解，从美国的情况、欧洲的情况来看，明年对于中国经济是有正面作用的，可能我们对基建会审慎一些，但是明年很可能会在外需这一块会超越预期，这个因素是存在的。

　　第二，现在看汇率的话，会在汇率改革和汇率定价方面，不会出现看不见特别大波动的情况，总体上会相对稳。明年投资虽然会有回落，但是在十九大报告里主席也提了，他对网络基础设施专门提了，不能简单认为与政府有关的投资行为不能太多，驱动投资是我们的传统工具之一，这是一个；第二，从消费上来看还是比较乐观；第三，外需方面我相信会比今年好不少。所以明年虽然经济增速名义上会稍微有回落的可能性，而且也是一个温和的状态。

　　主持人（李权胜）：宏观的东西确实千头万绪，变量很多，可能刚才没有涉及到一些东西，请问龚所有没有对于宏观方面的补充或者自己的看法？

　　龚里：关于宏观，我们有一个词来衡量：眼前的坎儿，但是远方的风景。总体数字上还是有一点保守，但是结构上是越来越好的，结构上主要体现在中国创新制造的能力越来越强。

　　我是做交通运输行业的，结构上出口是复苏的第一年，明年外需的情况不错，出口的复苏还会持续。而且投资人一贯有一个误区，中国和美国存在一定的贸易战，美国会对中国实行贸易保护，但是从近期特朗普的表现来看，中国跟美国在结构上是不一样的，我们是互补的。我们对整体出口是比较好看的。

　　从结构的另一方面消费来看，我们看航空，航空来看今年三四线城市机场的流通量超过20%，这一点确实超预期，三四线的消费升级的确远比我们想象的高。从消费者潜力和惯性来看也能支撑中国的经济增长。从投资来看，因为上市公司代表着中国最好的公司，代表着中国最先走出去的公司，因此这样的投资背景并不影响。

　　主持人（李权胜）：谢谢龚所，他讲到很值得我们看好的是中国经济体量这么大，它的惯性、韧性是我们之前忽略的因素。最后再请路博，今天在座唯一的女嘉宾，她不但把研究所的研究工作做得很好，还是一位非常出色的马拉松长跑选手，成绩3小时47分，国家二级运动员，有请给中国经济的“长跑”提一点自己的建议。

　　路颖：谢谢李所，刚刚各位专家、所长都讲了对于宏观的看法，我虽然是学经济学的，但是其实毕业之后一直做消费品的研究，所以从中观或者微观的角度来谈看法。

　　宏观乐观不乐观和对2018年的市场乐观不乐观是两回事。我们要想宏观的因素里，哪些可能对2018年是最有意义的，我们海通研究所的观点是还是像2017年那样，盈利可能是有异议的，还有一个观点是在经济转型的时候经济增长速度下来，有很多企业反倒出现盈利上升的情况，这种情况中国也有可能发生。

　　所以这种情况下，我对经济的情况还是比较乐观的，这是分析了很多问题之后得出来的结论。其次即使经济增长的速度下来，很多龙头企业也会给我们展示很好的业绩增长。

　　李总开玩笑说马拉松，马拉松背后也有一个很大的消费市场，这里不展开。从我2000年开始做消费品研究，我当时就盼望消费对中国GDP的增长越来越高，有消费升级，我们以这个逻辑来推荐一些公司。父母那会儿买自行车都困难，现在我们县城里都要买汽车，我们的老人、小孩对健康、教育都有需求，跑马拉松也会换两双鞋。这容易让我们发现好的公司，而且这些是由于经济增长带来的。

　　主持人（李权胜）：关于宏观经济的问题我们讨论到这里，接下来讨论市场。今年的市场几家欢乐几家愁，漂亮50，要命3000。今年的市场是特殊的一年，概括来讲：第一，大的环境，包括企业盈利的回升，又是金融去杠杆大背景下，可能大家对风险偏好下降，同时还叠加了一个重要的因素：今年外资QFII进入中国以后，对中国的买方无论是公募还是私募上了一堂课，当然，它不一定最后是老师，但是它确实给我们上了一堂课。我印象最深的是恒瑞医药，今年开始到今年三季度没有一个卖方分析师去推它，因为估值太贵了。南边流过来的钱把这个股票30%的股本全部买了，我自己也是做医药分析的，它直接从30多倍估值干到60倍。

　　明年MSCI也要进入中国，明年的市场会跟今年有相通的东西，今年的风格这么极致，明年也会有一些不同的东西，包括大盘蓝筹明年是不是能够持续，包括除了今年消费表现特别好的板块以外，比如一些成长型的行业如传媒等等这两年这么大的估值压缩以后，明年是不是有机会。我们今天把这些问题交给卖方大咖。有请路所起头。

　　路颖：刚才我们的同事李影已经介绍了2018年海通的投资策略，这里面有一个比较核心的词是“龙头”，我们认为2018年虽然风格可能会有所转变，但是可能价值龙头和成长龙头轮流上涨的特点会表现出来，这是跟今年略微的一点差异。因为我们也比较了今年涨幅比较高的像白酒、家电、保险，它们的估值水平和海外估值的比较，大多数没有超过，而且即使超过一点点也能够用后面的增长可以解释。而且明年我们也知道无论是国内的机构资金还是海外的机构资金都会加大配置，所以我们觉得选龙头，尽管有价值龙头和成长龙头的区分，还是我们非常重视的一条主线。谢谢！

　　张岚：我接着最佳策略研究所所长的后面跟着说一下，对于明年市场整体的判断，我们策略小组的判断是明年经济温和放缓，通胀我们判断可能是温和提升，流动性有松有紧，所以从基本面的宏观资料来看并不支持全面牛市，而且全面牛市也不符合领导的偏好，所以应该不会出现全面牛市。

　　但是如果没有全面牛市，是不是一定会出现非常让大家难受的市场，也未见得。因为首先我们已经看到供给侧改革之后使得一些行业的ROE在提升，所以为什么今年像QFII、保险、一些大资金可以在大盘蓝筹股中有很多的收益，这就是提供了比较好的结构性的机会。十九大之后定的基调会在明年、后年会陆续推进，比如制造中国、美好中国、清洁中国，这都提供了很好的投资题材。即便十九大没有提这些，中国经济发展到今天也有两点可以提供展望：第一，工程师红利，推广到全国各个领域都有技术进步、科技进步的动力，可以为我们所展望；第二，消费，刚刚徐春也提到消费升级，之前消费制造商主要注重沿海一线城市，现在消费制造商开始寻求一个消费的拓展，所幸中国地大物博，使得他们得以对二三线城市做一个转移，这些市场为我们提供了很多投资机会。所以明年虽然没有全面牛市的机会，但是会有层出不穷的热牛会给我们很好的盈利机会。

　　判断这个市场可能还有大家平时讨论比较少的因素，就是这个市场的主流投资的主体偏好。为什么2015年这个市场会表现得这么火爆，我的理解是当时大量的个人投资者，以及跟个人投资者行为比较像的私募投资者，如雨后春笋地出来，他们的行为引导了这个市场。但是经过2015、2016年的调整，现在这个市场真正有话语权的就是QFII、保险、大基金以及今天参加颁奖典礼作为嘉宾的大型私募，他们说作为大型机构要有富人思维，就是不是赚快钱、短线的钱，而是要长线的钱，显然是有价值支持、研发投入比较大、目前的体量比较大、利润足以抗衡任何一次市场的波动，这样的公司才是未来市场主体所喜欢的，这也是未来价值投资是主线。

　　2017年有很多大盘蓝筹股，对于大家的资金估值比较高，资金估值也有上限。我们今年增加一个观点，明年价值支撑中盘股会获得一个比较好的支撑。

　　主持人（李权胜）：谢谢张岚总的分享，我的理解是：除了今年表现比较好的大盘蓝筹股，明年中盘蓝筹股是一个比较好的方向。另外，消费和科技是我们明年的重点。

　　兴业研究所是比较看好港股的，他在研究外资不论在港股还是流到国内来对A股的影响来说是比较有研究的，所以请龚所谈谈。

　　龚里：我们挖掘港股的理念就是寻找中国的核心资产。中国的核心资产主要分布在科技领域、消费领域。这些核心资产其实在港股、A股来看都是相通的，所以今年港股和A股的上涨龙头有一定的互补性，因为有些A股没有，有些港股没有。沿着这个思路来看，我们整体的策略在明后年来看虽然没有提熊市或者牛市，总体是积极的，沿着两个主线走。

　　在十九大整体的框架下有两条主线：第一，创新制造。创新制造在电信通信、大机器领域会有细分，今年可能是主要的，明后年会出现一些细分领域出现超额收益。第二，美好生活领域，包括保险、医药、传媒等领域都会出现新的商业模式，也包括总量的上升。因此从未来的方向来看，我们的观点还是和之前一样，不去判断整个走势怎么样，但是龙头公司还是会越来越好。这是我们对明后年的主要判断。

　　主持人（李权胜）：谢谢，接下来请杨晔总谈一下，不一定局限于周期股的表现。

　　杨晔：刚刚大家讲的主要是市场的问题，我从大的资产开始讲，大家都经历了过去两年2015年股票市场大幅度波动和快速去杠杆的过程，现在2017年年末到2018年，包括十九大指出了重要方向，对过高的杠杆仍然是非常警惕的，防范市场金融风险。我相信股票市场上2015年快速大幅度波动和快速去杠杆，现在金融部门杠杆结构应该很少。第二，国内的股票市场现在的估值，我们最近也做了一些功课，看到它的估值从历史的平均水平上看在平均水平附近或者过低，如果考虑增长因素或者成长因素的话可能会略低一点，更小市值股票可能还有高估。股票市场方面，至少泡沫或者风险会相对小，如果明年的经济还比较乐观，我觉得不是那么悲观。总体在金融去杠杆以及严监管的背景下，要理解一个缺失性大型上涨的市场我觉得也不合理，这是第一。

　　第二，反过来讲，我们需要关注的是债券市场。债券市场、固定收益市场包括类固定收益市场，今年出台的还在征求意见的政策上，大家要观察固定收益市场上去杠杆的推进和可能引起的市场变化。当然，固定收益市场和股票市场也不是隔开的，总的来说不是那么担心是因为估值和每年的杠杆结构在过去两年第一是估值比较低，第二是杠杆没有。

　　第二个问题，对于明年权益类市场的看法，我非常同意张岚总讲的对于投资的看点在哪儿，其中市值在100到500亿左右的中级市值的公司可能明年的情况会好一些，原因也很简单，就是大型市值公司2017年经过了一个比较大的上涨，虽然没有明显有泡沫的状态，但是明年的边界可能值得担心，边界上可能有增长，但是可能提供的机会没有那么多，所以明年中市值公司（100亿到500亿区间的公司）大家可以关注。更小市值的公司确实现在的估值仍然很贵，所以可能稳健型的投资，特别是上市公司的内部结构不是特别好的情况下，还是应该小心一些。

　　第三个问题，从方向上讲，刚才张岚总和路颖总讲的我都同意，可能十九大对将来的经济增长的动力方向也有提及，消费、新科技、新制造业、健康相关的公司可能是未来很重要的。谢谢！

　　主持人（李权胜）：有请春所简单分享一下！

　　徐春：我们对于2018年整体的看法我们提到黄金周期也是2016年到2018年，2018年的关键还是业绩为上。如果大家老是觉得A股的市场无价值，实际上是在短周期，但是如果拉长到十年的话，A股还是很有价值的。我们过去有一个观点，股票赚的是业绩差的钱，这个短周期来讲是对的，但是从长周期来讲，股票是很难赚到业绩的钱。对于明年来看，可能会有一些延展，今年我们看到的是市场极端的过程，刚才也有领导讲漂亮50，要命3000，明年可能会变成漂亮500甚至漂亮1000，偏极端的龙头会往大型的有品牌的业绩能保持稳健增长的公司去走，所以我一般不喜欢把公司分成大类小类。其实大股票里面也是有成长的股票的，小股票里面也是有不增长的股票的，只要你保持未来稳健的业绩增长，未来股价的表现应该不会太差，这是我们对于整个大方向的判断，未来整个业绩至上的理念不仅影响的是明年，未来虽然IPO的持续和金融监管的收严，未来A股市场可能会逐步向海外市场的投资理念、估值理念靠拢。所以未来可能是A股研究最有价值的时代，这是我们总体的看法。

　　第二，谈一下市场对于北上资金、QFII资金的看法，其实某些股票当中它们的占比不是最高的，比如2015年类似于家电领域，像格力的QFII加上相关非国内资金的占比达到30%。大家忽略了国内自身的力量，今年就跟马车一样，我们确实看到后面有人在推，因为北上资金我们每天都看得到，实际上发动机在开着，国内的资金是未来几年核心的力量，比如保险、大公募资金。其实从一个基金公司来看，我们发现做绝对收益类资金的比例也在提升。未来大的方向还是从自身的角度出发，市场会往业绩导向的方向发展。

　　第三，如果从明年偏主体的方向看，结合目前整个时代的背景，我一直讲一句话，所有的牛股都是大时代下的结果。我们这个时间点比较看好的也是三个方向：第一，智能强国，智能制造，中国经过了大制造革命，经历了金融危机的洗礼，包括了文化下沉的洗礼，创造了一堆有品牌有实力的公司，而且伴随着“一带一路”的打开，未来在全球一定会出现中国一批领先的制造企业，这些企业会逐步有估值和溢价的过程。第二，消费升级相关的，也是我们持续看好的，你拉长看它一定会跑赢市场。第三，能源革命，类似于新能源汽车、风电，未来可能在全球下一步能源布局的过程中形成新的竞争力。

　　主持人（李权胜）：谢谢，最后看花博士需不需要补充？

　　花长春：黄老师今年提出了周期消费五过程，最后一波我们还是看好周期，我们看到需求比较旺，尤其房地产投资需求目前比较好，而供给又受到环保的影响，导致大宗商品的增幅下不去，这是短期的。对于明年的看法来看，核心的是怎么看，是看多看少。看多看少，我们有三个逻辑，启示录所说得对，宏观经济往上往下并不重要，风险偏好在小幅往上走，从极低到次低的方向走；第二，目前金融去杠杆两个大的文件已经出来了，无论是资管新规还是舆论新规，风险偏好明年将会提升，这也是有利于市场的；第三，企业的业绩将会保持一个比较好的增速，上市公司明年的业绩增速是15%、16%。这三个可以抵消利率保持增速往上走的影响，总体来讲利率是看多的。

　　风格会不会切换，其实我们明年投资的主要方向是制造业里的TMT，不是TMT里的制造业，第二个是中型制造业。明年的风险偏好不是在一个比较高的位置，而是在次低的位置，它比极低要好一点，因为它会允许你的业绩往后挪。

　　明年制造业我们看好的是通信行业，明年我们首推消费电子行业，基建领域的高精尖，最后是新能源这一块，所以中型消费构成了我们明年看好的板块。

　　主持人（李权胜）：总结一下嘉宾刚才的发言，按照我的理解，2018年有可能是一个相对缩微版的2017年。最核心有几个论点：第一，今年大盘蓝筹的表现会相对中盘蓝筹破散；第二，整个行业的配置可能是消费和科技还是很重要的重点，但是大家看到了，除了今年是价值行业，明年可能成长行业也会有机会。

　　最后出一道附加题，每个嘉宾两句话回答一个问题，明年你最不看好的大类资产和它的最大风险在哪里？

　　张岚：明年应该还是股票，我觉得风险比较大的可能是房产。

　　杨晔：第一，我同意明年虽然不是特别大牛市的乐观，但是有机会，科技、消费、健康、制造业和先进制造是我们主要的投资方向。第二，固定收益的波动非常值得警惕，在交易中要特别警惕。

　　路颖：大类资产配置我们也是同意杨总说的看好权益类的，我们也有最看好的几个板块，第一，大金融好像很少有人提及，我们认为2018年有机会。第二是新兴制造，这跟科技、信息化、现代化有关系。第三，消费。风险，说说我个人的观点，2018年不要在国际经济、政治环境里出现太大的问题。

　　花长春：最看好的是先进制造业和种型消费，绝对收益也看好大类市场比如银行和保险。风险是通胀，另外一个风险是国内的房地产调控，房地产调控的力度到底怎么样，如果真的如市场所传的还是有一些风险的。还有国际政治，尤其东北亚与朝鲜的核问题我们也比较担心。

　　徐春：我们明年也看好权益类资产，细分品也看好消费。明年的风险主要有两点，去杠杆的大背景下中小企业的融资成本可能会有所提升，这可能会成为明年管理层需要关注的点。第二，大宗品价格的快速上行以及通胀传导的压力。

　　龚里：我们基本有两个方向：一个是先进制造，一个是消费。风险的话，刚才也提到我们可能有一定的通胀压力，在债市层面有一些压力。

　　主持人（李权胜）：限于时间因素，不再讨论。再次感谢台上的各位嘉宾，也非常感谢台下坚守的小伙伴们！

　　主持人：谢谢各位专家的精彩发言，给我们展现了未来经济运行的蓝图，也为投资者勾勒出2018的投资路线图。面临经济转型、改革深化的巨大红利，我们相信中国证券市场前景光明。

　　我们也祝愿在座的分析师金牛奖得主在未来取得更大的成绩。巴菲特曾说，他能取得成就的原因，是因为他所关心的是寻找那些可以跨越的一英尺障碍，而不是非要拥有什么能飞越七英尺的能力。这也正如中国古时圣贤所言的“致知在格物，物格而后知至。”各位是中国证券市场的格物者，新时代价值投资的大道靠各位来照亮。希望你们持续发掘长久的价值，希望金牛品牌持续铸就各位的辉煌！

　　各位朋友，本次颁奖典礼和高峰论坛至此圆满结束，再次感谢博时基金、恒大集团、希努尔、一葡酒业、华闻传媒、榕树投资对本次活动的大力支持。

　　2018年第九届中国证券业分析师金牛奖，我们不见不散！