“融合与挑战——财富管理新局下的中国基金业——2013年金牛基金论坛暨第十届中国基金业金牛奖颁奖典礼”于2013年3月30日下午14：00在北京举行。中国社科院学部委员、著名经济学家余永定教授在会上表示，今年的投资可能还会高于去年的增长速度。这虽然可以维持经济的增长，但意味着我们的经济结构进一步恶化，政府必须要做出抉择，选择短痛还是长痛。此外中国应该加速货币体制的汇率自由化的进程，应高度警惕金融体系的风险，资本开放方面应该采取比较谨慎的态度。
以下为余永定发言全文：
首先感谢主办方的邀请。我的一些看法就是一家之言。我这一段时间基本上在国外，参加各种各样的会议，但是我感到国外的经济学界，国外的企业对中国的高度关注，中国的一举一动都牵动着中国经济的方向，在我几十年的学术生涯中，从来没有感觉到中国现在的地位这么重要。
我们在谈国际经济形势的时候，我们可以简单回顾一下这次全球金融危机到底是怎么发生的，这次全球金融危机最根本的原因是发达国家负债水平过高，就是杠杆率过高，在50、60、70年代，杠杆率占GDP在美国是百分之一百五十多，不超过百分之二百。
但是在金融危机爆发之前，美国的杠杆率达到百分之三百六十几，在美国历次金融危机发生之后，他的杠杆率是急剧上升的，这个有阴影的部分，代表在危机发生期间。你看各种曲线，它都是往上走的。经济危机发生了，于是政府又采取刺激性的宏观经济政策，特别是财政政策，于是经济复苏，这个过程是杠杆率提高的过程。
大家看看这次金融危机，会发现，这次和以往有很大的不同，金融危机发生之后，杠杆率不是进一步上升的，而是急剧下降的。所以这一次经济危机的整个发展过程，就是杠杆率过高导致的危机，为了究竟杠杆率过高，就出现了所谓的去杠杆率的过程。
所以西方国家什么时候能够走出经济危机，或者走出经济的疲软状态，一个很关键的问题，就是看他是否能够完成他的去杠杆化过程。美国有一个比较明显的去杠杆化过程，欧洲也是由于杠杆率过高。欧洲主要是政府的财政赤字过多，政府的财务过高，它都是债务总额占GDP的比太多，所以造成了危机。
美国现在去杠杆化的过程还比较顺利，从欧洲来看，去杠杆化的过程是进行得不顺利，很多欧洲国家不但没有减轻杠杆率的上升，美国克服金融危机取得了一些进展，但是欧洲还远远没有解决他们的问题。由于去杠杆化过程是一个长期的过程，分析经济走向的时候，他们持一种相对悲观的态度，在未来的一段时间之内，发达国家的经济增长速度应该是比较低的。
我们看一下发达国家，经济增长速度在过去这些年来，一直是非常低的，美国现在的情况比较好，一般人预计美国的经济增长速度将能达到2%，但是大家知道，这个增长速度和以前相比已经是低了很多。最乐观的也就是2%，不乐观的认为达不到2%，甚至1%的水平。尽管我们看到美国经济的复苏有点成绩，但是美国的经济复苏是否可持续，我们还要划一个问号，美国的经济现在比较好，但是我们不敢肯定它是否真正走向了可持续发展的路径。欧洲的情况还有进一步恶化的可能性。日本现在新的中央银行行长，他在试图走美联储的道路，但是是否能解决他们的问题，这也是非常有争议的。
现在西方国家所采取的非常规的扩张性的货币政策，这种政策到底是什么政策，这样的政策对中国和其他发展中国家会有什么影响呢？我说一下我的观点。
美联储的货币政策目的是通过购买长期国库券，压低长期国库券的收益率，就把投资者从美国的国债市场驱赶出来，被驱赶之后，就会进入到股票市场和房地产市场。由于资金进入了股票市场，所以美国的股票价值在不断上升。另一部分资金进入了美国的房地产的市场，所以美国的房地产价格也止跌上升了。所以股票的上涨，房地产价格的上升会产生比较大的财富效应。
过去借债的人，现在希望重新借债来买房子、消费，美国想通过这样一种方法来使经济复苏。这样的政策是有效的，但是是否能够达到美联储预期的效果呢？现在在国内外，特别是在西方依然是争议很大的一个问题。我们现在看到我们所面临的国际形势，西方发达国家的经济增长速度，可能在相当长一段时间内是比较低的，2%，或者2%以下，这是一个基本的判断。
另一方面，由于美联储所采取的宽松的货币政策，他可能造成美元的不断贬值，又把资金从自己国家驱赶出去，到回报率发展高的地区和国家。我们面临这么一种情况，外资可能比较大规模的流入中国，现在它主要流入巴西，印度尼西亚，准备要进入中国，这是我们面临一个主要的经济形势。
要想看中国，还要看看过去20几年来中国经济增长的基本的规律是什么。中国经济过去20年一直呈现这样一个规律：货币政策通过投资的增加带动经济增长，就进一步引起了通货膨胀，政府财政紧缩性的宏观经济政策，由于经济政策的紧缩，经济增长的速度下降。在这时候通货膨胀可能下降，也可能不下降，于是就进入第三个阶段，政府进一步采取紧锁的经济政策，这样通货膨胀形势终于得到了好转。但是，因为在前一段投资很多，经历几年之后，又出现了大量的过剩产能，产能过剩就会造成经济增长速度的下降。由于经济增长下降比较多，于是政府又改变经济政策，遏制经济增长过渡下降，采取扩张性的政策。
我们现在进入什么阶段呢，我觉得2013年大概是处于第一阶段后期到第二阶段初期的过渡期，但是这次和以往有很多的不同，这次反弹似乎不是特别强有力，但是进入到一个反弹的阶段，从去年第四季度开始就比较进入反弹阶段，通货膨胀也开始恶化，我觉得政府现在的政策应该是从四个阶段里的第一阶段的后期到第二阶段的初期。
我们经济政策对GDP都做了预测，各个机构对今年经济增长的预测没有什么太大的分歧，基本上都是好于去年，但是也不是特别高，大概是8%左右。
通过出口，大家认为今年情况跟去年相比不会有什么特别明显的改善，有很多不确定性，但是到目前为止今年年初我们看到了一些比较明显的改善。通货膨胀情况各个主要金融机构的预测都差不多，一般预测3%左右，不超过4%，有比较少的机构认为要高一些。
我自己的看法是什么，我自己和这些预测没什么太大的区别，看中国今天的GDP的增长，主要还是看投资的增长情况。在最近这些年来，中国的经济增长越来越依靠投资驱动，投资在GDP所占的比重越来越高，在90年代中期40%左右，现在是40%多，接近50%，这样一种增长模式，应该说是不可持续的。因为在经济增长过程中，投资在GDP的占比不可能是无限上升的，它到达某一点就会停滞在那，当然投资率会稳定在一个什么水平，我们现在很难说，差不多达到50%左右。
假设我们想让投资率不再进一步上升，基本的条件就是投资的增长速度不能超过GDP的增长速度。大家预测今年GDP的增长速度是8%左右，投资的增长速度不能超过8%左右，如果你想让投资增长速度下降，低于或者不超过GDP的增长速度，就意味着今年的投资增长速度比去年就要有明显的下降，去年的投资增长速度是20%左右，你要有一个比较大的降低，你投资在GDP的比重已经占了50%，所以你下降一个百分点，你GDP增长速度就要降低0.5个百分点。
所以说如果真想让投资率稳定在不再继续上升的情况，经济增长速度可能就会急剧下降，除非消费者的增长速度和出口的增长速度急剧上升，来抵消负面的效果，这点是难以做到的。可能我们投资率在今年还会继续上升，今年的投资还会高于去年的增长速度。这方面虽然可以维持经济的增长，但是一方面意味着我们中国的经济结构进一步恶化，以后你再想稳定投资率就更困难了。
今年的投资增长势头是比较平稳的，这是一个比较正常的情况。是不是在今年下降？哪些时候会有比较强烈的反弹？我觉得现在很难说。所以政府必须要做出抉择，选择短痛还是长痛。
今年头两个月出口情况还是比较好的，但是我们进口的增长情况是比较趋缓的。这次中国经济的反弹跟历次相比是要软一些。现在中国政府比较害怕资产泡沫，比较害怕通货膨胀，央行的政策是比较紧的货币政策。
我现在还想强调一点，中国必须改变双顺差这种局面，一方面大量引入外资，另一方面我们还有大量的贸易顺差，在今年一月份，我们购买了513亿美元的美国国库券，这是美国的数字，在2008年5月份的时候，中国买入369亿美元，在一个月，外汇储备增加了369亿，那是过去的最高水平，我们这次还超过了这个最高纪录。
2012年全年外汇储备增长1304亿美元，从现在来讲，从咱们头两个月增加的就是513亿，就是买美国国库券。虽然这种情况可能反映到我们中国出口保持比较良好的势头，但是我们已经积累的太多的美国国库券，这个收益是非常低的。
中国居民投资的回报率是非常低的，中国在美国、在其他海外的投资，在和外国在中国的投资回报率一相对冲，我们把钱给了别人，得不到正收益，所以我们这样的投资收益率更低。所以说一个非常重要的问题，如何改善我们中国国内的资源配置，我们国内有很多的良好投资机会，我们怎么把这个钱用好，而不要不断的积累我们的外汇储备。
从金融体系方面来讲，我们中国金融体系依然存在很大的风险，实际情况并不像有些外人说得那么严重，但是我们需要高度警惕了。我们提出几个大家需要关注的，一个是企业负债率过高。有些人认为是120%，有的人说是160%，但是无论是哪个数字，都说明我们企业负债率是相当高的，跟国际其他的国家企业相比是远远高于他们的。如果欧洲说是政府借债人，我们企业借债人可能是企业借债过多的问题，借债就会导致一系列其他的问题。地方政府融资平台的问题，去年情况有所好转，现在会不会重新恶化，这是我们值得关注的。现在正在谈引资银行的问题，我们必须对它高度关注。
还有一个就是M2占GDP的比在全世界是最高的，我们的房地产泡沫的问题，最近新加了一个问题，我们已经有了一个资本开放的时间点、路线图，我们要在2015年基本实现资本开放，2020年完全开放，这是一个比较激进的路线图。开放可能会有一些好处，但是它也会带来相当多的风险。我们现在已经决定要进一步开展资本项目，既然决定，我们就要充分考虑更多的风险，还是谨慎点好。2013年的总体情况的风险，由于央行货币政策已趋紧，M2目标是13%，增长势头可能教逾期为弱。我认为今年经济增长可能不会太糟糕。通货膨胀会回升，但在可控范围。我们为了保持当期经济的增长，拖延了很多政策的调整，从经济结构的角度来看，最近多少年没有什么进展，对外资方面的依赖性方面，我们取得了一些成绩，对房地产的依赖进一步上升了，这说明我们的结构并没有改善，这会为以后的工作造成更多的困难。
我们国家金融自由化的过程正在加速运行，规避了许多管制，自动的，自行的实现了自由化。中国应该加速我们的货币体制的汇率，加速自由化的进程。中国的金融稳定应该引起我们的高度关注。在对外开放方面，对外资本方面我们应该采取比较谨慎的态度。这就是我要说的，谢谢大家的耐心。