唐人神：管理优化仍将持续 强烈推荐评级

　　[摘要]　　

　　报告摘要：　　

　　饲料销量快速增长，费用控制成效显著。公司2017年实行“销量压倒一切”的战略成效显著，饲料销量步入快车道，17年饲料总销量为470万吨，同比增长约24%，其中猪料230万吨，同比增37%，显著高于行业销量增速。预计2018年饲料行业需求上升，公司饲料销量有望保持20%左右的增速。公司受益于降费增效的显著成效，盈利能力大幅提升，全年实现归母净利3.11亿元，同比涨幅54.63%。公司降费增效行动在2018年仍将持续，坚持以增量带动费用的开源式下降，2018年计划吨四项费用再降10-20元，盈利能力有望继续抬升。　　

　　内生外延推动生猪养殖业务。公司生猪养殖业务稳步推进，2017年基础母猪4.4万头，全年实现生猪出栏56万头，同比增长129%。公司依托上游育种优势，不断改良品种，提升生产效率。发展“1+5”和“1+25”的育肥模式，前期投资项目陆续建成投产，生猪出栏规模不断扩大，在猪价下行周期中扩规模、提市占，逐步实现下游养殖与上游饲料生产体量的匹配，充分发挥全产业链的协同优势。我们预计公司2018-2019年出栏规模分别为80万头和138万头，2020年有望突破200万头大关。　　

　　大消费战略推进，肉品板块稳步发展。公司肉品销售额不断增长，2017年达到6.8亿元，去年聚焦中式香肠产品的战略初见成效，2017年香肠产品销售额达到1亿元。预测2018年肉品收入7.5亿元。此外公司还通过产业基金投资孵化优质大消费、大食品标的，助力公司大消费战略持续推进。　　

　　公司盈利预测及投资评级。我们预测公司18-19年营业收入分别为166.9亿元和206.2亿元，归属于上市公司母公司净利润分别为4.39亿和5.31亿元，EPS分别为0.51和0.64，对应PE分别为13倍和10倍，具备估值优势的安全边际。给予公司20倍PE，目标价10.2元，目前股价与目标价还有55%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。　

　　风险提示：饲料销量不及预期，生猪养殖规模不及预期，猪价波动风险。