绿茵生态：新签重大项目提速 增持评级

　　[摘要]　　

　　■事项：绿茵生态（以下简称“公司”）发布业绩快报，2017年公司实现营业收入6.96亿元，比上年同期增长1.50%；实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，比上年同期增长13.13%；实现EPS（基本）2.85元，较上年同期下降0.66%；实现ROE（加权）17.31%，比上年同期下降9.88个pct。（以上数据未经审计）。　　

　　■业绩增速低于预期，或为新签重大项目尚未形成贡献及京津冀地区环保限产停工影响：根据业绩快报，公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润增速+1.50%、+13.13%（扣非后+19.55%），净利润增速处于公司2017年三季报所预报的1.72亿元（0%）—2.06亿元（20.08%）区间中位。快报营收及归母净利润增速均低于我们此前的预期，我们判断主要为公司上市后若干新签重大项目尚未形成贡献及2017年冬京津冀地区环保限产停工所致。分季度来看，公司2017Q1-Q4分别实现营业收入1.05亿元（同比+4.91%）、2.41亿元（同比+33.85%）、1.52亿元（同比+118.21%）、1.98亿元（同比-41.1%，我们推算）；分别实现归母净利润0.36亿元（同比+10.86%）、0.52亿元（同比+3.54%）、0.42亿元（同比+274.40%）、0.65亿元（同比-16.67%，我们推算）。2017Q4营收及归母净利润增速同比均有所降低，我们判断主要为2016Q4集中确认了收入及利润，而2017年各季度则较为平均，同时2017Q4受到环保限产停工影响较大所致。此外公司2017加权ROE同比减少近10个pct，我们判断主要为公司2017年8月IPO后，归属于上市公司股东的所有者权益较上年增长129.89%所致。　　

　　■陆续中标重大项目，有望受益于“美丽中国”及京津冀一体化建设：　　

　　自2017年三季度以来，公司陆续公告中标内蒙古察右后期园林局2017年白镇城镇园林建设工程项目（金额0.79亿元）、内蒙古丰镇市隆盛庄镇文化遗产保护与旅游开发建设项目（一期工程）PPP项目（金额3亿元）等重大项目，合计金额相当于公司2017年营业收入的54.5%，如均能顺利履行将有望对公司后续业绩产生积极影响。根据公司公告显示，公司的主营业务为生态环境建设工程，具体包括盐碱地修复、河道治理、湿地保护、荒山及矿山修复等，已形成集“研发-苗木繁育-规划设计-工程施工-养护”为一体的完整产业链，能够为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案，我们认为公司在加强生态文明建设、建设“美丽中国”大背景下发展潜力较大。根据公司2017年中报显示，公司京津冀地区业务收入占比达到52.37%，我们认为公司亦或有望受益于京津冀区域一体化建设。