千金药业：继续加强期间费用控制 买入评级

　　[摘要]　

　　事件：公司公告2017年业绩快报，全年实现营业收入、归母净利润分别为32亿元、2.1亿元，同比增长分别约为12%、41%。　　

　　二线产品维持快速增长，期间费用控制较好。1）从收入角度看，2017年全年约为32亿元，低于我们之前判断。主要原因为千金片在基层等终端增速放缓所致，但补血益母丸，包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品的终端放量较快，预计整体增速或超过20%。千金静雅卫生巾系列仍保持稳定增长，预计增速或超过25%；2）从净利润角度看，全年约为2.1亿元，超出市场预期，且其中期间内非经常性损益约为3000万元，扣非后净利润约为1.75亿元,同比增速约为30%。　

　　2017年全年业绩超预期的主要原因为营销变革推进后，使得销售费用得到控制，且管理费用中研发投入放缓，使得全年增速分别约为4.2%、3.9%，均低于收入增速。千金静雅单品种已经实现盈利，整体趋势向好。我们认为随着二线产品及千金静雅增速继续维持较快增长，将有效弥补核心产品增速放缓压力，且营销改革将使得公司业绩增长更具有持续性。 

　　继续加强销售变革及渠道建设，看好公司大健康前景。1）加强渠道建设。不仅实现覆盖药店数量呈现翻倍增长，同时开发数百家医院终端，推进补血益母丸，包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品的终端放量，预计其协同效应将逐渐显现；2）为医保目录调整利好标的，中药产品提价后增长稳定。断红饮顺利进入新版医保目录，将逐渐打开市场空间；千金片（胶囊）提价效果逐渐显现，全年收入预计或超过7亿元；3）公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域，如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。公司在化药板块的一致性评价稳步推进中，预计2018年将有部分产品的评价结果落地；4）卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品，目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等25个省份，人均产出和店均产出公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度，尝试渠道下沉以及新产品的研发，前景看好。预计全年预计收入或超过3亿，单品种或实现盈利。 

　　盈利预测及评级。预计2017-2019年每股收益分别为0.60元、0.75元、0.94元（原预测分别为0.52元、0.61元、0.73元，上调的主要原因为期间费用率下降），对应市盈率分别为25倍、20倍、16倍。我们认为公司积极进行营销体制改革，产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现，对女性大健康的战略定位明确存在外延预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。