恩华药业：中枢神经领域白马迎来业绩拐点 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　近期，我们对公司情况进行了跟踪：公司潜力产品右美托咪定，阿立哌唑，度洛西汀2016年以来分别中标25个、17个、19个省，其中右美托咪定2017年至今新增中标9个省份，阿立哌唑2017年至今新增中标10个省份，度洛西汀2017年至今新增中标12个省份，另外，瑞芬太尼无需招标可直接进院销售。我们通过定量方式，较精确研究了这些潜力产品的增长空间，结论为：右美托咪定，阿立哌唑，度洛西汀分别拥有4.7倍，1.7倍，1.6倍于目前体量的成长空间。我们认为，公司主力产品增长稳健，潜力品种受益于招标及新版医保目录调整，共同推动公司业绩持续稳健向上。

　　当前时点，从业绩方面看，公司即将进入加速成长期，从估值方面看，公司目前处于历史估值底部位置。在研产品线方面，公司目前储备普瑞巴林、鲁拉西酮、奥氮平等潜力大品种，公司与国外厂家技术合作持续推进，自主在研新药及仿制药一致性评价有条不紊进行中，看好公司作为国内中枢神经系统药物龙头的发展前景。

　　麻醉用药领域在手术量自然增长、用药更新换代与适应症拓展等因素的驱动下，保持快速增长态势。该领域具有较高的政策壁垒，整体竞争格局良好。公司的力月西与福尔利在麻醉领域基本形成市场垄断，为公司带来稳定的现金流。而二线品种右美托咪定在招标提速的进程中，销售正在加速，今年有望实现50%以上的增长，成为公司新的增长动力。

　　精神领域发病率高，慢性病需长期用药。恩华药业在该领域品种齐全，经典用药利培酮有较高的市场地位，并通过分散片剂型进行了差异化竞争。同时公司的阿立哌唑与度洛西汀，品种优势明显，在招标提速的进程中，正处于放量阶段。

　　公司后续品种管线丰富，在研品种超过50多种，不乏普瑞巴林、奥氮平、鲁拉西酮等潜力品种；同时，公司与海外多家公司进行合作，引入先进技术，保障了公司长期可持续发展。

　　盈利预测：我们预计公司2017-2019年销售收入分别为33.93亿元、38.32亿元、43.23亿元，同比分别增长12%、13%、13%；归母净利润分别为3.85亿元、4.86亿元、6.00亿元，同比分别增长24%、26%、23%；公司2017-2019年EPS分别为0.38元、0.48元、0.59元。对应2017-2019年PE分别为40X，32X和26X。

　　给予公司一年期合理股价18.8元，对应18年估值40倍，上调投资评级至“强烈推荐”。