大华股份：AI产品全面布局 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司近日发布2017年三季报，前三季度实现营业收入117.23亿元，同比增长47.12%；实现归母净利润14.44亿元，同比增长35.06%。其中第三季度实现营业收入42.59亿，同比增长41.07%，归母净利润4.61亿，同比增长28.26%。公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润219023.93至255527.92万元，同比上升20%至40%。

　　观点：

　　业绩符合预期，继续保持高速增长。2017年前三季度，公司归母净利润14.44亿元，同比增长35.06%，符合此前业绩预告中25%-45%增速的中间值。三季度单季度实现归母净利润4.61亿元，同比增长28.26%。

　　营收方面，前三季度公司实现总营收117.23亿元，同比增长47.12%。营收增速高于利润增速的主要原因一方面是因为三季度超过5000万元的汇兑损失及利息支出增加导致财务费用大幅增加425.25%，另一方面是因为加强市场推广和营销投入导致销售费用增速较大。

　　公司经营情况保持稳定，费用结构进一步优化。公司前三季度毛利率为39.18%，相比去年同期提升了0.64个百分点；净利率为10.84%，下降1.08个百分点，总体保持稳定。期间，公司加大对于AI产品、算法等研发投入，加大产品的营销推广力度，同时受益于规模效应使得销售费用率上升1.27个百分点达到13.57%，管理费用率降低1.27个百分点达到13.63%，费用结构得到进一步优化。

　　全年实现35%的增长可期。公司2017年全年业绩展望为增速20%-40%，对应中值30%的增长略低于市场25%-45%合中值35%增速的预期。但考虑到四季度营收约占全年40%左右，是公司盈利的集中兑现期，结合目前汇率的逐渐走稳以及费用发生相比营收的季节性因素更小，我们认为公司四季度利润率表现有望超过前三季度的水平，全年实现35%的净利润增速可期。

　　结论：

　　安防AI化是当前安防市场保持高景气度的主导因素。我们认为，目前安防市场双寡头格局逐步巩固加深，公司将大幅受益于AI化中的规模优势。公司近年来无论是新疆安防、PPP新项目的承接、研发投入的持续加大还是AI新品的不断推出，均向市场清晰的传递出这一信号。随着公司向解决方案商的持续拓展，势必在这一波安防大潮中不断巩固优势地位，拉开同后面竞争者的差距。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.83、1.10、1.40元，对应PE分别为34、25、20倍，相较同行业公司海康威视38倍、苏州科达39倍具有较高的估值优势，同时35%左右的业绩增速也居同行业前列，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，6个月目标价37元。

　　风险提示：

　　AI新品拓展不达预期；PPP项目易产生一定坏账风险。