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非酒食品行业三季报总结:龙头白马持续胜出,估值切换打开向上空间
行业总结:行业增长态势持续,量利齐升表现优异。17前三季度非酒食品行业整体实现收入1992.5亿元,同比增长14%,增速同比提升5.3pct;归母净利润163.3亿元,同比增长12.8%,收入加速增长,行业向好趋势延续,原材料、包材价格上升致毛利率承压,费用管控得当下利润端略下降。子行业来看,顺应消费升级的行业如乳制品、调味品、食品综合板块实现双位数增长,肉制品低单位数增长。
行业前瞻:消费升级叠加市场集中度提升加速,龙头相对竞争优势凸显。消费品行业整体呈消费升级加速态势,三四线城市消费升级空间较大,渠道渗透率高的公司有望率先抢占消费者心智收获更高市场份额,成为本轮消费升级最大受益者。原材料价格上涨,环保及食品安全监管趋严,经营环境恶化下中小企业加速退出,龙头市占率有望继续提升。食品行业资本运作愈加频繁,企业利用资本进行销售区域拓宽和产业链整合提升可持续发展能力,龙头现金流强劲并购外延预期高。
调味品行业:高景气度有望延续,龙头品类扩张脚步加速。2017年初以来,餐饮行业景气度保持高位,拉动调味品行业保持较快增长。17前三季度调味品行业实现收入190亿元、净利润32亿元,同比增16%、20%,其中17Q3实现收入61亿元、净利润9.3亿元,同比增17%、21%,延续良好增长态势。产品结构升级叠加三季度提价效应全面释放,行业毛利率、净利率均有所提升。当前调味品行业整体呈消费升级加速态势,产品和品类创新不断,企业亦积极扩张产能满足需求缺口。未来品类多样化和高端需求延续,市场不断扩容,龙头亦有望通过内生和外延发展占据更高市场份额。
乳制品行业:乳制品需求复苏,格局改善预期下盈利有望提升。草根调研显示,乳制品需求复苏延续上半年趋势,双节期间部分地区出现供不应求现象,17前三季度行业实现收入797亿元,同比增15.8%;净利润为55亿元,同比增长12.1%。17前三季度行业毛利率37%,同比降2pct,主因上游原材料价格上升成本压力增大;销售费用率同比降2.5pct至23.4%,仍处于较高水平,当前行业价格战缓解,竞争仍然激烈。未来原奶价格进入上升周期叠加竞争格局好转预期下,销售费用中广告和促销费有望下降,规模摊薄下费用率存较大弹性空间。最严奶粉注册制落地叠加二胎效应释放扩容奶粉市场,供给收缩叠加需求改善下奶粉行业有望回归良性发展,将成为乳制品行业增长的又一动力来源。
投资建议:认为当前非酒食品各子行业中,调味品、乳制品消费升:级空间较大、行业增长态势向好,叠加龙头相对优势凸显,市场集中度提升,龙头有望实现超越行业平均增速增长,重点推荐重点推荐中炬高新、安琪酵母、金禾实业、伊利股份、光明乳业,港股H&H国际控股。(中泰证券)