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三花智控:三花汽零并表增厚业绩表现 增持评级

作者:来源:申万宏源2017-10-23 14:54

  [摘要]

  投资要点:

  公司第三季度业绩符合预期。公司2017年前三季度实现营业收入71.90亿元、同比增长23.50%,实现归母净利润9.79亿元、同比增长25.76%,实现扣非净利润8.17亿元,同比增加26.27%,对应EPS为0.46元/股。其中第三季度实现营业收入23.35亿元、同比增长19.35%,实现归母净利润3.69亿元、同比增长20.00%(公司收购三花汽零完成,同比采用调整后数据)。公司预计全年归母净利润增长20%-50%,变动区间11.89亿元至14.86亿元。

  空调旺销拉动原有业务高增长,三花汽零并表增厚公司业绩。受益于空调旺销,公司零部件业务增速较高,根据产业在线,截止2017年8月份,截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销增速分别达47.91%、50.43%和55.50%,预计前三季度公司制冷业务单元收入增速在25%左右;公司AWECO业务外销受益于欧洲白电需求稳步提升、内销迎来洗碗机爆发增长拉动(根据中怡康数据,1-8月国内洗碗机零售量同比增长154.6%达46.4万台),预计收入增速13%;微通道业务2017年进入最后业绩承诺期,全年有望完成1.75亿元净利润目标。此外,三花汽零业务并表增厚业绩表现,今年前三季度业绩预计增长30%,新增利润贡献1.4亿元,剔除后公司原有家电业务归母净利润预计同比增长25%。

  毛利率逆市提升,汇兑损失无碍主业高速发展。在原材料上涨背景下,公司前三季度毛利率同比提高1.22个pcts至30.8%,主要受三花汽零合并报表影响,公司汽车零部件业务毛利率高于原有业务,2015/2016年分别为32%和31%,此外公司二季度提价也有助于毛利率提升,我们认为公司作为制冷零配件龙头,切入新能源汽车核心零部件供应后,议价能力得到进一步巩固。期间费用率方面,公司前三季度同比上升1.2个pcts至14.22%,主要是受汇兑损失影响、财务费用率同比提高2.39个pcts,销售费用率、管理费用率分别同比下降0.06和1.13个pcts。综合导致公司净利率同比提高0.34个pcts至13.82%。剔除汇兑损益短期波动影响,我们预计公司合并报表后归母净利润增速超50%(调整后口径)。

  三花汽零新能源汽车业务或有望超预期。三季度三花汽零完成并表,2017/2018/2019年业绩承诺扣非归母净利润达1.69/2.08/2.45亿元,增速20.06%、23.26%、17.63%。随着公司成为国内外主流新能源汽车(特斯拉、沃尔沃和戴姆勒;比亚迪、吉利)零部件供应商,成功卡位热管理系统,未来将受益于国内外新能源汽车放量增长,不排除业绩超预期可能。

  盈利预测与投资评级。由于合并报表新增三花汽零,我们调整公司2017-2019年归母净利润为12.4、14.91、17.30亿元(原值为10.71、12.82、14.85亿元),对应2017-2019年动态市盈率分别为28x、23x和20x,空调零部件业务快速反弹,新能源汽车业务打开市场空间,维持“增持”投资评级。


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