沧州明珠：干湿法隔膜产能扩张 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　事件：

　　沧州明珠发布2017年3季报：前3季度实现营业收入26.38亿元，YoY+32%，归母净利润4.45亿元，YoY+15%，EPS0.41元，经营活动现金流2.10亿元。其中，第3季度单季实现营业收入10.03亿元，YoY+29%，QoQ+7%，归母净利润1.60亿元，YoY+23%，QoQ+8%，EPS0.15元。

　　公司预计2017年全年净利润区间5.36~6.09亿元，YoY+10~25%。

　　观点：

　　锂电池隔膜市场空间大，产能持续扩张，产品结构不断优化。公司现有干法隔膜产能5000万平米，计划新建5000万平产能；湿法隔膜产能1.2亿平米，另有7000万平米产能在建，全部达产后锂电池隔膜总产能将达到2.9亿平米（干法1亿平米+湿法1.9亿平米）。

　　公司湿法隔膜项目2500万平米产能于2016年1月投产，6000万平米产能的两条生产线分别于2017年4月和8月投产，1.05亿平米产能中的一条生产线（3500万平米产能）于2017年7月投产，其余2条生产线（合计7000万平米产能）按计划实施中，预计将于2018年1季度全部投产。

　　公司干法隔膜项目3000万平米产能于2012年起量产，2000万平米产能于2015年9月投产；公司拟新建5000万平米产能，投资额7991万元，建设期1年，预计2018年底建成。

　　燃气管道产品供不应求，扩产项目建设在即，产品升级同步开展。受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响，2016年下半年起公司PE管道产品持续供不应求。公司现有PE管道产品产能9.5万吨，2016年产销量超到11万吨。

　　公司目前拟进行扩产项目，计划投资3.2亿元在安徽新芜经济开发区建设“聚乙烯（PE）燃气、给水管道产品扩产项目”，资金主要用于土地、机器设备的购入和房屋建筑物等配套设施的建设、以及项目所需的流动资金。该项目分两期建设，首期项目预计于2018年2季度建成。

　　公司在研RTP管（热塑性增强塑料管），采用全融合玻纤带增强技术，目前具备了项目开发进入实质性阶段的条件。该类产品主要适用于海陆油气田的开采与集输，目前该类产品的生产技术只有国外极少数厂家掌握。

　　BOPA薄膜供需格局较好，新产品新工艺研发取得进展。公司BOPA膜产品保持稳定的产销平衡。公司积极开发新产品，已完成专用尼龙膜的工艺调整，未来可突破进口依赖，应用于锂电池铝塑包装及药品包装。

　　结论：

　　我们预计公司2017~2019年净利润分别为5.79亿元、6.69亿元、7.78亿元，EPS分别为0.53元、0.61元、0.71元。目前股价对应P/E分别为27倍、23倍、20倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　新能源汽车推广不及预期；锂电池隔膜产品价格下滑；新建产能投放进度不及预期。