科大讯飞：AI平台+赛道成果加速显现 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司发布2017年三季报，共实现营业收入33.87亿元，同比增长58.16%；实现归属于母公司股东净利润1.69亿元，同比下降39.45%；实现扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长34.59%；EPS0.12元。其中，Q3季度实现营业收入12.84亿元，同比增长89.11%；实现归属于母公司股东净利润0.61亿元，同比增长174.08%；实现扣非归母净利润为0.43亿元，同比增长2207.86%；EPS0.05元。

　　观点：

　　营收与毛利增速提升，单季度业绩持续向好。公司前三季度营业收入和扣非归母净利润分别实现58.16%和34.59%的快速增长，而归母净利润同比下降39.45%，下降幅度较上半年有所减少，主要是因为公司2016年收购了参股公司讯飞皆成部分股权使其变为了控股子公司，去年该公司确认的投资收益为1.17亿元，扣除该部分投资收益的影响，今年前三季度归母净利润同比增长了4.18%。而从单季度看，公司Q3的营收同比增长89.11%，环比增长3.05%；归母净利润同比增长174.08%，环比增长84.19%，业绩表现持续向好。此外，公司的毛利率水平也继续提升，2017前三季度的毛利率为49.66，同比提升了1.8个百分点；2017Q3的毛利率为50.98%，同比提升了2.96个百分点。可见公司营收的高增长不是通过降低毛利率实现的，而是由于AI+教育等高毛利业务的持续推进实现。

　　保持高水平研发投入和人才投资，净利润和现金流暂受拖累。公司继续加强在人工智能产业的布局和技术的研发，2017年前三季度的销售费用同比增长67.92%，管理费用同比增长60.57%，主要是研发费用的大量投入以及吸收人才所支出的薪酬增加所致。而公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-6.47亿元，较上年同期降低84.93%，主要是因为加强“AI平台+赛道”战略投入导致经营活动现金流出增长大于销售回款较快增长所致。具体的，经营活动现金流出较大主要表现在两个方面：一是因收入增加，履行合同项目的前期投入导致购买商品及接受劳务支付现金本期发生18.15亿元，同比增加6.27亿元；二是因为研发、市场等员工人数的增长及薪酬水平上升导致支付给职工以及为职工支付的现金本期发生8.25亿元，同比增加3.41亿元。公司目前还处于高度投入发展的阶段，为扩大规模、聚集人才所产生大量的费用投入属于合理情况，净利润和现金流也必然会暂时受到一定程度的拖累。

　　年度业绩预告符合预期，AI平台+赛道经营成果加速体现。公司预计2017年度归属母公司净利润变动区间为3.39~5.81亿元，变动幅度为-30%~20%，符合我们此前的业绩预期。我们认为，公司为了维持其在技术端的领先地位，必然还将在技术研发和人才投入上维持高水平的费用支出，这也将在一定程度上拖累公司的利润表现。但基于公司前三季度单季度营收和毛利持续向好的表现，我们判断公司AI平台+赛道的经营成果正在加速变现。公司作为人工智能产业的龙头公司，通过加速推进AI平台+赛道战略，2017年度的营收增长相比三季度有望继续提升。