恒瑞医药：大品种即将步入收获期 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司发布2017年三季度报告，2017前三季度收入1006.61亿元，同比增长22.81%。归母净利润23.38亿元，同比增长20.70%；扣非后归母净利润23.25亿元，同比增长20.11%，EPS为0.83元，符合市场预期投资要点：

　　公司整体经营平稳，三季度业绩符合市场预期。公司三季度单季实现收入37.21亿元，同比增长24.68%，增速略高于Q1(18.76%)和Q2(21.63%)，我们预计国内市场成熟品种市场继续保持稳定，阿帕替尼、艾瑞昔布、碘克沙醇、卡培他滨等品种通过市场拓展继续保持高速增长态势，同时环磷酰胺、七氟烷等出口制剂品种也带动业绩增长。公司三季度单季销售费用率40.50%，相对于二季度提升了4.5个百分点，我们预计是与公司相关的大型学术会议集中在三季度，公司加大相应市场推广力度，整体费用率基本可控。

　　坚持创新迎来政策暖风，审评加速+医保放开双重利好。新药审评审批加速的政策密集出台，鼓励新药研发已经提升为国家战略层面，公司作为创新药龙头受益程度最为显著。

　　在研发端，未来公司在研发管线上的产品有望加快审批注册流程，公司在新药研发上持续投入，在小分子靶向药物和大分子生物药热点领域均有布局，预计收获期有所提前。CFDA基于解决药品评审积压问题于2015年启动优先审评，截止9月26日，CDE先后公布优先审评目录23批，涉及恒瑞11个品种（见表一），其中卡泊芬净今年2月9日公司公告已获批上市，后续品种值得重点关注有仿制药白蛋白结合紫杉醇、创新药非格司亭和吡咯替尼，均具备重磅潜质，其中吡咯替尼乳腺癌适应症通过II期临床数据直接报产，加上纳入优先审评目录有望提前1年左右时间获批上市，非小细胞肺癌适应症和胃癌适应症分别处于临床II期和I期，借助优先审评路径，这些潜力品种均有望在今明两年陆续获批上市。

　　在市场端，短期医保谈判预计将常态化，长期有望实现医保目录的动态化调整，创新品种上市后可以直接进入医保体系实现快速放量，公司未来创新药有望上市后快速突破市场准入，再现阿帕替尼的增长曲线。