安徽水利：PPP龙头强势崛起 买入评级

　　[摘要]

　　■安徽建工整体上市完成，区域龙头登陆资本市场：公司是安徽国企改革的标杆企业，2017年7月完成对安徽建工吸收合并，8月完成配套融资，通过此次国企改革实现了安徽建工的整体上市和覆盖面近20%的员工持股计划，理顺了体制机制，增强了业绩释放动力，区域龙头借助资本市场有望强势崛起。整体上市后，公司拥有建筑、市政、公路等5项总承包特级资质，综合竞争力增强，形成了以工程施工、投资及房地产、产业链金融联动发展的业务结构。

　　■业务结构持续优化，PPP业务强势崛起：2016年以来，公司积极调整业务结构，控制低毛利的房建业务，加码高毛利的市政、路桥、水利等基建项目。2016年公司订单结构发生显著变化，PPP+EPC新签订单占比47%，单一施工新签订单占比53%。2017年公司继续加码PPP业务，凭借先发优势、PPP基金、国资背景、综合实力，公司PPP业务强势崛起，仅8-9月公司累计公告的PPP项目6个，合同金额合计111亿元，预计全年PPP项目新签订单将保持高速增长。

　　■盈利能力持续提升，区域龙头整装待发：公司业务结构持续优化，高毛利项目占比提升将增强公司盈利能力。2016年公司PPP业务和EPC业务毛利率分别为28.05%和23.13%，单一施工业务毛利率仅4.41%。

　　2016年公司PPP+EPC业务占比仅10%，未来提升空间较大，业务结构变化将显著提升公司盈利能力。同时，公司通过国企改革实现了非生产性人员的剥离，降低了人工成本；推出了集采平台，降低了材料采购成本；资金池计划和配套融资完成有助于降低财务费用，区域龙头整装待发。

　　■区域发展迎多重利好，省属国企将全面受益：近期安徽省出台了多个区域性发展政策，包括《安徽省水运“十三五”发展规划》、《中原城市群发展规划安徽省实施方案》、《安徽省“十三五”综合交通运输体系发展规划》和《安徽省支持政府和社会资本合作（PPP）若干政策》，区域发展迎来多重利好。作为省属建筑上市国企，公司拥有综合实力雄厚、政府关系良好、先发优势和产业基金等竞争优势，将全面受益引江济淮、水运建设、中原城市群、交通基础设施建设和PPP模式推广，公司有望在多个领域实现订单和业绩共振。

　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价13.8元。考虑安徽建工并表因素，我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为383.5%、17.3%、11.4%，净利润增速分别为187.5%、25.9%、21.5%，成长性突出。作为省属建筑上市平台，安徽水利直接受益于国企改革、PPP、引江济淮、一带一路等政策红利.我们看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为13.8元，相当于2017年22.6倍动态市盈率。