东方财富：打造综合金融服务在线平台 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　证券业务占比超过原主业，但公司互联网属性不改。2015年12月通过收购取得券商牌照，2017H1券商业务收入占比过半，并成为主要利润来源。向互联网券商发展并非公司真正的战略目标，实际上过去公司一次创业已经建立起了依托底层数据、客户数据共享，以财经资讯、金融数据服务为流量基础，通过交易、金融等变现的商业模式。未来券商经纪业务、信用业务只是公司增强用户黏性和深度流量变现的途径之一。公司的战略目标始终是通过拓展金融全牌照，不断提升平台用户ARPU值。

　　一路引领流量变现，经纪业务蓄势待发。凭借早期财经门户的流量积累，公司始终在变现上领先一众竞争对手。公司在2012年拿到第三方基金代销牌照后，营收高速增长。在2015年牛市行情的助推下，公司基金代销规模跑赢全网，短短四年时间内即逼近工行的1.04万亿元，实现销售收入24.4亿元。公司互联网流量红利同理可类推至公司证券业务上，东方财富证券在2017H1经纪业务的市占率已经翻了五番（从2014年底的0.23%提升至1.58%），位列市场第19名。参考海外市场和华泰证券的经验及经纪业务自身属性（报告中详细解释），我们认为公司在股票交易市场的份额保守预计三年后超越大型券商，而一旦市场交易度提升，则公司弹性倍增。

　　对标美国嘉信理财，打造互联网综合金融服务平台。嘉信理财成立近四十年，经历佣金折扣证券经纪商——资产集合商——互联网转型三个阶段最终发展成了一家全面的金融服务商，资产管理余额在16年末为2.78万亿美元。东方财富的发展路径与嘉信类似，目前正处于向全面的金融服务商跃升的阶段。公司手握多张金融牌照（且正不断扩充），使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU值提升逻辑更加明确。另一方面，FinTech技术在金融领域的渗透，使得金融服务的边界迅速延展，服务长尾客户已经成为可能。线上金融服务商相对传统金融机构而言的效率不断提升，未来流量价值将成为竞争的核心优势。

　　当前在DCF估值得出公司内在价值16.91元，对应市值725亿。预计公司2017-2021年归属于母公司的净利润分别为7.67亿、12.56亿、18.64亿、27.64亿和42.74亿。DCF估值得出公司内在价值16.91元，对应市值725亿。首次覆盖，给予“增持”评级。