三棵树：工程业务继续发力 买入评级

　　[摘要]

　　与河北经济开发区签订6-10亿投资项目，分两期实施公司9月20日发布公告，与河北博野经济开发区签订投资协议。计划总投资人民币约6-10亿元在博野经济开发区新建“新型建材生产（含涂料）项目”。项目分两期实施：一期项目总投资估算约3-5亿元，建设周期为自三棵树项目完成“三同时”手续并取得土地使用权证、用地规划许可证、工程施工许可证之日起36个月。二期项目总投资估算约3-5亿元。

　　全国产能布局加速，实现供应链快速响应公司2017上半年营收10亿元，同比增速+37%，其中墙面涂料占比79%，同比增速43%，墙面涂料中工程端占比59%，同比增速48%，零售端占比41%，同比增速+35%。近年来公司大力开发工程端市场，与包括恒大、万科、保利、中海、富力、金科等在内的国内10强地产中7家、50强地产中30家、100强地产中41家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系，品牌影响力持续提升。目前已经初步形成了福建、河南、四川、天津四个生产基地，合计墙面涂料设计产能为38万吨/年（四川14万吨2017年4月投产），安徽地区拟投资5-8亿元在建，此次在河北签订投资协议，公司将进一步完善全国布局，进一步提高供应链响应速度，降低运输费用，工程端业务继续发力。

　　投资建议：维持“买入”评级国内建筑涂料行业空间大，作为典型的“地产后市场”行业，中长线需求有保障；和成熟市场相比，我国建筑涂料行业集中度还很低，且外资企业占据龙头地位，随着环保升级、消费升级和地产集中度提升，建筑涂料行业集中度也将提升，而国内企业享有“主场优势”，优质企业有望崛起；三棵树基础牢固、企业文化和内部机制优良、在工程端业务和零售端业务都蓄势待发，随着发展瓶颈解决，在国内众多企业中有望脱颖而出；我们看好公司未来收入增长持续放量，同时随着（收入）规模效应显现，高费用率有望下降，盈利能力将提升，收入较快增长叠加利润率提升将驱动未来盈利高增长，预计2017-2019年EPS分别为1.74、2.61、3.78元，中线继续看好，维持“买入”评级。

　　风险提示涂料行业下游景气度大幅下行，公司扩张经营管理风险。