天山生物：未来双主业打开想象空间 增持评级

　　[摘要]

　　事件：天山生物披露重大资产重组预案，公司拟以发行股份及支付现金的方式，购买大象股份96.2%股权，并将以现金方式收购其剩余股权。

　　业务内部调整，实现扭亏为盈。公司2015、2016年连续亏损，主要原因是澳洲子公司引进的牛群价格倒挂严重，导致公司业绩大幅亏损。2017年公司积极调整业务结构，暂停大部分澳洲子公司业务并对其进行整顿，2017年半年报披露三费均有大幅下降，有效提升公司经营效率。

　　国内肉牛养殖扩容迫在眉睫：我国牛肉消费量从1990年110万吨增长至2015年759万吨，增长近7倍。但自2012年开始，国内牛肉需求量大幅增长，而国内的牛肉产量却增长缓慢，从而导致国内市场的供需缺口迅速扩大。2016年我国牛肉消费量和产量的缺口为90万吨，以牛肉平均价62.2元/公斤计算，我国仍存在560亿元的供需缺口。针对国内稀缺的高档牛肉市场，2015年公司稳步开展“以两头带中间”的战略模式，公司近三年已经成功引进2.4万头安格斯种群，初具规模，未来放量值得期待。

　　重组进行时，期待发挥协同效应。公司此次拟收购的大象股份交易作价为23.7亿元，上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买大象股份1.3亿股股票，占总股本的96.21%，同时非公开发行股份募集配套资金不超过6.0亿元。同时，陈德宏承诺标的公司2017年度、2018年度和2019年度实现的扣除非后净利润应分别不低于1.4亿元、1.8亿元、2.1亿元。我们认为此次收购若能顺利落地，一方面大象股份具有多年户外广告行业的运营经验，其模式清晰、业务成熟，能够为天山生物带来稳定的收入和利润来源。另一方面，公司能够凭借大象股份的宣传渠道为自己牛肉产品打开疆外市场，加速市场开拓进度。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑收购大象股份事对业绩产生的影响，预计2017-2019年EPS分别为0.05元、0.08元、0.10元，考虑大象股份已做出业绩承诺，若是收购能够顺利落地，将大幅增强公司盈利能力，且享有更高的估值溢价，建议保持关注。暂不给予目标价，维持“增持”评级。

　　风险提示：肉牛出栏规模或不达预期、肉牛价格或大幅下跌导致盈利或不达预期、销售渠道建设或不达预期、肉牛进口的行业政策或变化、收购或不达预期等风险。